报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入99.5亿元，同比-46.7%，归母净利润-5.9亿元，同比亏损；Q4单季度实现营业收入17.5亿元，环比-4.3%，归母净利润-1.7亿元，环比减亏，整体业绩符合预期，预计海外业务占比提升是驱动盈利能力环比改善的关键因素 [1] - 公司产品结构率先完成N/P切换、高盈利海外市场业务持续强化，2024年电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%，N型出货31.0GW、占比超90%，同比增长50.6%，单Q4电池出货7.3GW，N型占比达100%，保持全球第一；2024年海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单Q4海外占比49.1%，环比+14.4PCT，预计2025年海外占比将维持50%左右水平；2024年底规划在阿曼地区建设高效电池产能，投产后有望带来丰厚盈利贡献 [2] - 公司盈利能力修复迈入右侧已确认并有望持续改善，一方面持续导入降本增效工艺，2024年TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%，叠加出货结构优化，2024Q4毛利率2.8%，环比转正，净利率-10.0%，环比修复3.7PCT；另一方面春节后产业链价格逐步回暖，210RN电池片价格连续四周上涨至0.32元/W、涨幅达14%，当前产业链价格水平下头部厂商已位于盈亏边际，电池环节供需逐步改善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化TOPCon电池龙头，有望持续展现盈利修复弹性 [3] - 根据公司海外产能建设进度，预计2025 - 2027年盈利分别为12.75/17.65/21.37亿元，对应EPS为5.57、7.70、9.33元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月17日公司发布2024年报，2024年实现营业收入99.5亿元，同比-46.7%，归母净利润-5.9亿元，同比亏损；Q4单季度实现营业收入17.5亿元，环比-4.3%，归母净利润-1.7亿元，环比减亏，预计海外业务占比提升是驱动盈利能力环比改善的关键因素，整体业绩符合预期 [1] 经营分析 - 产品结构方面，2024年公司电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%，Infolink电池片出货排名全球第三，N型出货31.0GW、占比超90%，同比增长50.6%，单Q4电池出货7.3GW，N型占比达100%，保持全球第一 [2] - 海外市场方面，2024年公司海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单Q4海外占比49.1%，环比+14.4PCT，预计2025年海外占比将继续维持50%左右水平；除在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场实现高市占外，2024年底规划在阿曼地区建设高效电池产能，辐射美国等海外高盈利市场，投产后有望带来丰厚盈利贡献 [2] 公司盈利能力分析 - 公司盈利能力修复迈入右侧已确认并有望持续改善，一方面持续导入降本增效工艺，2024年TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%，叠加出货结构优化，2024Q4毛利率2.8%，环比转正，净利率-10.0%，环比修复3.7PCT [3] - 另一方面春节后随季节性需求复苏并叠加政策节点造成的分布式抢装，产业链价格逐步回暖，210RN电池片价格连续四周上涨至0.32元/W、涨幅达14%，当前产业链价格水平下头部厂商已位于盈亏边际，考虑电池环节供需逐步改善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化TOPCon电池龙头，有望持续展现盈利修复弹性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司海外产能建设进度，预计2025 - 2027年盈利分别为12.75/17.65/21.37亿元，对应EPS为5.57、7.70、9.33元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,657|9,952|13,633|15,503|17,448| |营业收入增长率|60.90%|-46.66%|36.98%|13.72%|12.54%| |归母净利润(百万元)|816|-591|1,275|1,765|2,137| |归母净利润增长率|-172.47%|315.75%|38.39%|21.09%|/| |摊薄每股收益(元)|3.587|-2.580|5.566|7.702|9.326| |每股经营性现金流净额|8.70|2.86|10.14|9.11|11.65| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.32%|-15.21%|24.70%|26.08%|24.77%| |P/E|21.60|-19.81|10.54|7.61|6.29| |P/B|3.74|3.01|2.60|1.99|1.56|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率、占比情况 [9] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况及占比 [9] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|5|10|22| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.09|1.00|[11]