报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 促消费政策拉动多品类增速提升，预计1季度业绩利好持续，电商行业增长趋势持续，国补、3月政策拉动及促消费预期或提振电商平台增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据表现 - 2025年1 - 2月实物电商网上零售额调整后同比增5.0%，高于2024年12月/4季度的3.8%/3.5%；1 - 2月吃类、穿类和用类商品分别累计增10.8%、降0.6%和增5.4% [2][5] - 2025年1 - 2月，以旧换新补贴范围扩大至手机拉动通讯器材加速增长（+26%），家电仍有双位数增速（+11%），家具也看到恢复 [2][6] - 邮政局数据显示，2025年1 - 2月快递业务量同比增22%，得益于节假日电商活动以及用户寄递需求保障 [2][10] 公司动态 - 阿里淘天将聚焦增长，围绕新品激励、站外引流等六大优化方向，通过新品高曝光流量、1:1站外投放补贴、返佣最高60%等措施，联合商家共同投入，已在核心行业服饰、美妆、户外落地 [2] - 快手38节数据显示，动销商家和达人数同比增25%，泛货架/搜索/达人分销GMV分别增51%/108%/31% [2] - 京东外卖2月11日上线以来，业务范围已扩大至126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数超过30万家，外卖业务将主要关注对核心零售的协同作用 [2] 行业及公司增长预期 - 预计2025年电商大盘GMV同比增速5%；预计2025年GMV增速：阿里（+4%）、京东（+7%）、拼多多（+13%）、快手（+12%）、抖音（+25%）、微信视频号（+26%） [2][12][13] - 阿里淘天技术服务费贡献及全站推逐步渗透（达30%）带动变现率呈提升趋势，预计3月季度GMV/CMR同比增5%/8% [2] - 京东预计1季度国补利好下，带电品类保持双位数增长 [2] - 拼多多GMV增速仍将领先大盘，利润增长预期或受国补参与度相对较低、补贴加大影响 [2] - 快手货架电商GMV占比提升，行业竞争影响持续 [2] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里12.4倍、京东8.9倍、拼多多8.5倍、快手12.1倍 [2] - 持续关注国补延续对阿里淘天/京东家电/3C品类的拉动、拼多多百亿减免政策和补贴加大对利润预期的影响 [2] - 阿里将受益于AI技术的持续突破带来的估值提升，关注阿里云收入增速加速 [2] - 视频生成模型应用加速，关注快手可灵商业化推进 [2] 覆盖公司评级及目标价 |公司名称|股票代码|评级|目标价（当地货币）|收盘价（当地货币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |阿里巴巴|BABA US|买入|165.0|141.1| |拼多多|PDD US|买入|144.0|122.5| |美团|3690 HK|买入|226.0|173.4| |京东|JD US|买入|62.0|43.2| |快手|1024 HK|买入|54.0|64.9| |百度|BIDU US|买入|111.00|93.82| |欢聚集团|YY US|买入|63.00|47.68| |网易云音乐|9899 HK|买入|184.00|160.50| |哔哩哔哩|BILI US|买入|26.00|21.44| |爱奇艺|IQ US|买入|2.70|2.35| |腾讯音乐|TME US|买入|14.00|12.55| |有道|DAO US|买入|12.00|8.77| |好未来教育|TAL US|买入|13.30|13.30| |新东方教育科技|9901 HK|买入|60.00|39.50| |高途|GOTU US|买入|4.60|3.68| |网易|NTES US|买入|124.00|102.80| |网龙网络|777 HK|买入|14.00|12.26| |途虎|9690 HK|买入|18.00|17.74| |京东物流|2618 HK|买入|18.50|13.46| |顺丰同城|9699 HK|买入|13.50|9.19| |同程旅行|780 HK|买入|24.00|18.90| |携程集团|9961 HK|买入|605.00|481.00| |第四范式|6682 HK|买入|64.00|47.75| |挚文集团|MOMO US|中性|7.20|7.06| |阅文集团|772 HK|中性|28.00|26.55| |东方甄选|1797 HK|中性|15.60|13.70| |达达集团|DADA US|中性|1.40|1.85| |汇通达网络|9878 HK|中性|21.00|16.50| |移卡|9923 HK|中性|13.00|8.41| |金山软件|3888 HK|未提及|33.00|41.15| |腾讯控股|700 HK|未提及|513.00|521.50| [1][14]