报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.92港币 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利同比下降，主要因水泥价格回落及减值损失增加；随着节后开工实物量恢复和错峰生产执行，水泥价格中枢有望提升，叠加骨料业务扩张，公司作为华南龙头有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入230.4亿元、归母净利2.11亿元，同比-9.8%、-67.2%；2024H2收入125.9亿元、归母净利0.5亿元，同比-11.3%、-44.1% [1] - 2024年水泥/混凝土/骨料业务收入150.4/41.6/25.2亿元，同比-20.4%/+21.6%/+56.2%；销量同比-10.9%/+39.6%/+52.1%；均价同比-10.6%/-12.9%/+2.8%；毛利率15.1%/12.2%/35.1%，同比+3.4/+0.3/-19.2pct；2024Q4毛利率19.3%，环比+3.7pct [2] 费用与财务状况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为1.8%/11.4%/2.3%，同比-0.2/+2.3/+0.6pct；销售费用率下降因物流成本优化，管理费用率提升因收入下滑 [3] - 2024年底资产负债率34.6%，同比-2.3pct，长期借款明显下降；2025年计划资本支出25.2亿元，较2024年计划下降47.7% [3] 水泥价格与产线情况 - 截至2025年3月14日，全国水泥价格402元/吨，同比+9.9%，周环比+1.5%；水泥出货率43.0%，同比+0.7pct，周环比+4.9pct [4] - 截至2024年底，公司达一级能耗标杆水平产线18条，较2023年增加4条，产能占比42% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年EPS为0.16/0.18/0.20元，前值0.11/0.13/-元，上调21.3%/29.4% [5] - 目标价下调17.2%至2.92港元，基于0.43x2025年PB（BVPS：6.37元），较上市以来-1SD市净率低30% [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|25,550|23,038|25,736|26,524|27,264| |+/-%|(12.90)|(9.83)|11.71|3.06|2.79| |归属母公司净利润（人民币百万）|644.00|211.00|1,132|1,232|1,410| |+/-%|(60.08)|(67.25)|437.05|8.75|14.48| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.09|0.03|0.16|0.18|0.20| |ROE(%)|1.46|0.48|2.55|2.77|3.16| |PE(倍)|16.86|52.98|9.98|9.17|8.01| |PB(倍)|0.25|0.25|0.25|0.25|0.25| |EV EBITDA(倍)|3.88|5.14|3.61|3.06|2.55| [7]