报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 159.66 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利增长，年度收入符合预期，归母净利略低于预期；考虑订单落地节奏、智驾平权加速和海外市场放量，预计 2025 - 2027 年营收和利润保持较快增长 [1] - 2024 年智驾业务营收增速和毛利率表现好，新增年化订单超 270 亿，公司在智驾和智能座舱领域领先且竞争力强，海外订单规模超 50 亿，打造“新业务 + 新市场”双引擎 [2] - Q4 毛利率和净利率同环比下降，受会计政策变更、汇兑损失、税费、减值影响 [3] - 考虑 2025 年智驾平权加速落地但竞争更激烈，略微上调 2025 - 2026 年营收但略下调毛利率，给予 10%估值溢价，目标价 159.66 元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 276.18 亿元（yoy + 26.1%），归母净利 20.05 亿元（yoy + 29.6%），扣非归母 19.46 亿元（yoy + 32.7%）；Q4 营收 86.43 亿元（yoy + 16.2%，qoq + 18.7%），归母净利 5.98 亿元（yoy + 2.0%，qoq + 5.2%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营收 342/412/496 亿元（2025 - 2026 年上调 2.31%/4.37%）；归母净利 26.0/31.7/40.1 亿元（2025 - 2026 年下调 6.21%/7.87%） [4] 业务情况 - 2024 年座舱/智驾/网联及其他业务收入分别 182.30/73.14/20.74 亿，同比 +15.36%/+63.06%/+27.99% [2] - 2024H2 智驾收入 46.47 亿元，同环比 +75.58%/74.24%，毛利率同环比 +4.81pct/1.54pct 至 20.48%；2024H2 座舱收入 102.65 亿元，同环比 +7.47%/28.87%，毛利率同环比 -2.49pct/-0.38pct 至 18.72% [2] - 2024 年智驾新增年化订单近 100 亿元（2023 年为超 80 亿元），座舱订单超 160 亿元（2023 年为超 150 亿元），年度订单超 270 亿元（2023 年为超 245 亿元） [2] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值为 31.0 倍，考虑公司优势给予 10%估值溢价，2025 年 34.1 倍 PE（前值 34.7 倍） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,908|27,618|34,193|41,201|49,615| |+/-%|46.71|26.06|23.81|20.50|20.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,547|2,005|2,599|3,174|4,008| |+/-%|30.65|29.62|29.65|22.11|26.29| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.79|3.61|4.68|5.72|7.22| |ROE (%)|21.44|22.79|24.37|24.53|25.40| |PE (倍)|43.59|33.63|25.94|21.24|16.82| |PB (倍)|8.48|6.99|5.77|4.75|3.88| |EV EBITDA (倍)|36.45|27.77|22.69|19.27|15.48| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含流动资产、现金、应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目的 2023 - 2027E 数据 [17]