报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司风电与天然气双主业驱动业绩稳步上扬，风电板块风电场资源优质、装机规模扩大，天然气业务凭借完善输气网络和稳定气源供应规模增长，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润实现增长，且 25 - 26 年 PE 低于可比公司平均水平 [79][80] 根据相关目录分别进行总结 风电 + 天然气双轮驱动，立足河北、走向全国 - 公司是华北清洁能源领先企业，2010 年设立并先后在港交所和上交所上市，以河北为依托辐射全国开展新能源项目投资开发，风电光伏和天然气业务互补，截至 2023 年底有一定装机规模，实控人为河北省国资委，国资背景提供支撑 [13] - 2020 - 2023 年营收稳步增长，2024H1 营收同比增长 20.8%，天然气与风力/光伏发电业务为主要营收来源，2024H1 占比 98.74%，风电装机规模扩大和天然气售气量递增带动营收增长 [16] - 2020 - 2022 年盈利扩张，2022 年起增速放缓，2024H1 归母净利润微降，天然气板块净利润同比增长 44.98%，风电板块同比下降 12.71%，预计 LNG 项目放量及风电新项目投产提升盈利能力 [20][21] - 公司经营活动现金流稳中有增，2023 年达 48.5 亿元，近 5 年复合增长率 6.78%，2024H1 资本性支出同比减少 42.48%，通过退出光伏领域和应用低成本债务工具缓解资本开支压力 [24] - A 股上市后公司连续现金分红，累计分红 34.12 亿元，占累计净利润 30.79%，股利支付率保持在 30%以上，2020 - 2023 年分红总额递增，经营现金流和资本开支情况有望支撑分红提升 [27] 风电质优价稳凸显优势，装机具备成长空间 - 河北省电力供需有季节性缺口，新能源装机规模增长快，2024 年底全省风电、光伏累计装机容量突破 1 亿千瓦，省内绿电优先消纳，新能源电力交易基本面有支撑 [29][30] - 公司风电可利用小时数 2020 - 2023 年保持在 2400 小时以上，2024H1 虽回落但仍有优势，发电量从 2020 年的 98.81 亿千瓦时增至 2023 年的 140.81 亿千瓦时 [35] - 2020 - 2021 年公司电价增速居行业前列，2023 年电价变动幅度收敛至 - 1.81%，河北电力需求和市场环境为风电业务提供盈利基础 [42] - 陆风方面公司开展大型风电基地开发等工作，海风方面依托已投产项目推进规划项目落地和示范项目申报，2020 年以来风电在建项目容量保持在 50 万千瓦/年以上，2024H1 核准待建项目容量达 450.78 万千瓦，光伏备案待建和协议装机容量也有增长 [45][46] - 2020 年以来河北省出台多项政策支持风电产业发展，公司是省内风电投资建设核心主体，唐山乐亭菩提岛海上风电场已投产，预计 2025 年底山海关海上风电一期并网发电，2024 年底秦皇岛国管海域项目获批准 [48] 天然气业务加速扩张，顺价机制优化助力行业发展 - 公司天然气业务有完善产、供、储、销体系，上游依托唐山 LNG 码头延伸产业链，中游天然气输送管线累计运营 9804 公里，下游唐山 LNG 项目投产提振售气量，二阶段建设推进助力业务增长，还通过收购城市燃气项目拓展终端用户规模 [53][54][60][63] - 2021 - 2023 年全球天然气价格波动大，国内天然气企业承压，河北省发改委发布指导意见推进价格联动机制落地，各地顺价机制逐步完善，未来有望增强公司成本管控能力和行业市场化水平 [68][70] 投资建议 - 核心假设方面，预计 2024 - 2026 年风电装机分别新增 30/150/150 万千瓦，利用小时数分别为 2320/2380/2360 小时，上网电价为 0.43/0.42/0.415 元/千瓦时；唐山 LNG 二期项目预计 2025 年达预定可使用状态带动 LNG 贸易量增长，预计 2024 - 2026 年营业收入实现 11.9%/11.9%/7.6%增长 [74][75] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 226.89/253.96/273.19 亿元，归母净利润实现 23.35/29.56/34.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.70/0.81，对应 PE 分别为 13.0/10.3/8.9 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [3][79][80]