报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕公用环保领域的三大板块展开：环保领域正从传统基建投资转向构建不依赖补贴的循环经济体系，重点关注再生资源化方向 [2][5][6][7]；燃气领域受气温主导，全球气价普遍回落，为城燃企业带来降本和盈利改善机会 [2][10][11][29]；氢能领域被定位为电网的“调节者”，在工业绿色微电网建设中扮演关键角色，具备长时储能和消纳新能源的潜力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 环保：固体废物综合治理行动计划发布 - **政策目标**：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年，大宗固体废弃物年综合利用量达到**45亿吨**，主要再生资源年循环利用量达到**5.1亿吨** [2][5] - **行业转型**：在生活垃圾焚烧处理能力（**86.2万吨/日**）已提前完成“十四五”目标、基建投资下降的背景下，政策导向从财政买单的大型工程转向构建自给自足的循环经济体系 [2][6] - **发展方向**：再生资源化是核心方向，具体目标包括：废钢铁、废纸年回收利用量分别超过**3亿吨**、**8000万吨**；再生有色金属、再生塑料年产量分别超过**2500万吨**、**1950万吨**；提升汽车、电器电子等领域再生材料替代比例 [2][7] 2. 燃气：气温整体温和 全球气价普跌 - **价格普跌**：截至1月9日，全球主要天然气现货价格普遍下跌：美国Henry Hub现货价格**$2.87/mmBtu**，周环比跌**28.24%**；荷兰TTF现货价格**€29.00/MWh**，周环比跌**1.43%**；英国NBP现货价格**73.35 pence/therm**，周环比跌**6.44%**；东北亚LNG现货价格**$9.50/mmBtu**，周环比跌**1.04%**；中国LNG全国出厂价**3805元/吨**，周环比跌**0.55%** [2][10] - **下跌原因**：美国未来两周气温预计高于历史平均，供暖需求低于预期，叠加产量处于历史高位（**1092亿立方英尺/日**），导致供需宽松、价格快速下降 [11]；欧洲在寒流过后气温回暖，供需趋于宽松；东北亚地区需求相对疲弱，在供给稳定下价格小幅回落 [2][10] - **投资主线**：关注上游资源成本回落带来的城燃企业量利回升机会，以及天然气贸易商成本回落、销量提升的机会 [29] 3. 氢能：向电网“调节者”转变 - **政策定位**：五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》将“清洁低碳氢制取与利用”列为六大核心建设内容之一，氢能成为微电网源网荷储协同的关键纽带 [2][31] - **角色转变**：氢基能源（氢、氨、醇）产业将从单纯的“用电大户”转变为电网的“调节者”，通过提高或降低负荷来“削峰填谷”，实现跨天、跨月、跨季节的长时储能，并有效消纳新能源 [2][31] - **解决痛点**：氢基能源储能有助于解决“沙戈荒”地区的风光弃电问题，提升新能源项目的经济性和电网输电稳定性 [2][31] 4. 投资分析意见 - **火电**：盈利模式多元化，从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入” [2][8] - **水电**：来水偏丰保障发电量，行业进入资本开支下降阶段，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间 [2][8] - **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，延续高增长节奏 [2][8] - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报 [2][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放 [2] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性 [2] - **环保**：关注自来水涨价、绿色甲醇投产、商业航天设备及矿山绿电等主题性机会 [2] - **氢能制氢环节**：推荐相关设备公司 [2] 5. 一周行情回顾 - **板块表现**：在报告期内（2026/01/05~2026/01/09），电力设备板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块、公用事业板块相对跑输 [34] 6. 公司及行业动态 - **零碳园区**：2025年12月31日，国家公布首批**52个**国家级零碳园区名单，建设周期集中在2027—2030年，多家风电头部企业参与其中 [39] - **绿电交易**：2026年1月8日，甘肃完成年度省间绿色电力交易，达成2026年度绿电外送电量**127亿千瓦时**，同比增长**28.28%**，创年度新高 [40][43] - **公司公告**：多家公司发布2025年发电量或运营数据，例如：桂冠电力2025年累计发电量**461.42亿千瓦时**，同比增长**26.68%**；长江电力2025年境内梯级电站总发电量约**3071.94亿千瓦时**，同比增长**3.82%**；中国核电2025年累计商运发电量**2444.30亿千瓦时**，同比增长**12.98%** [44]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 天津市煤电容量电价自2026年1月1日起从每年每千瓦100元大幅上调至231元，通过容量电价回收煤电固定成本的比例提升至70%，超出此前政策规划的50%最低水平，调整幅度略超预期 [2][11] - 2026年1月各地代理购电价格普遍下行，但区域分化显著：北方内陆地区电价更具韧性，而沿海省份普遍面临较大降价压力 [2][11] - 当前电价下行压力可能催生电力市场机制的进一步完善，容量电价改革是关键一环，其提升有助于从机制上保障火电合理盈利，推动现货、中长期与容量市场有机衔接 [11] 关键政策与市场动态 - **天津容量电价调整**：根据2022-2024年天津市火电利用小时均值近似折算，此次容量电价调整带来的度电增益约为0.035元/千瓦时，若煤电利用小时数下降，实际度电容量电费提升将更显著 [11] - **年度长协电价结果**：已公布的广东与江苏两省2026年年度交易均价分别为372.14元/兆瓦时和344.19元/兆瓦时，同比分别下降19.72元/兆瓦时和68.26元/兆瓦时 [11] - **1月代理购电价格分化**： - 韧性地区：蒙东地区1月代购电价同比提升0.021元/千瓦时；蒙西、冀南、冀北等地同比降幅均低于0.03元/千瓦时 [11] - 承压地区：广东、江苏、浙江、安徽等地1月代购电价同比降幅均超过0.05元/千瓦时 [2][11] - **现货市场周度数据**： - 1月3日至9日，广东发电侧日前成交周均价0.32092元/千瓦时，周环比提升2.13%，同比降低13.70% [42] - 1月3日至9日，山东发电侧日前成交周均价0.29658元/千瓦时，周环比提升18.39%，同比提升7.12% [42] 行业与公司数据 - **板块估值**：截至2026年1月9日，CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为12.63倍、19.73倍、24.41倍和35.41倍，同期沪深300指数市盈率为13.7倍 [25] - **煤炭成本**：截至1月5日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为672.67元/吨，较上周下降9.53元/吨 [46][49] - **水电运营数据**： - 截至1月9日，三峡水库水位为170.85米，周环比提升0.18%，同比提升1.41% [59] - 1月3日至9日，三峡平均出库流量7450立方米/秒，周环比提升12.25%，同比提升18.44% [59] - **公司发电量**： - 长江电力2025年境内梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82% [60] - 华能水电2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32% [61] - 中国核电2025年累计商运发电量为2444.30亿千瓦时，同比增长12.98% [64] 投资建议与关注公司 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份，以及以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] - **下周重点推荐公司核心逻辑**： - **华能国际**：煤电容量电价改革突破打消利用小时下降担忧，煤价回落使公司深度受益；火电现金流支撑新能源快速扩张；高分红承诺支撑估值 [16] - **大唐发电**：受益于容量电价改革与煤价回落；火电资产布局于电价更具韧性的北方地区，业绩弹性潜力高 [16] - **长江电力**：2026-2030年承诺不低于净利润70%的现金分红；盈利稳定，与经济基本面脱钩；当前股息与国债利差处于高位，红利价值突出 [18] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎拐点 [18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但在投资建议部分对多个细分领域及具体公司给出了关注建议 [8] 报告核心观点 * 国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》通过全流程监管重塑绿证市场规则，其中独立储能放电电量不再核发绿证、自2026年起增加绿证年度匹配要求等关键变化，预计将减少可流通绿证规模，从而推动2026年绿证交易价格进一步提升 [2][14] * 五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》首次提出量化约束，要求工业企业和园区新建可再生能源发电每年就近就地自消纳比例原则上不低于60%，这将推动高耗能企业、电网及新能源服务商向提供综合解决方案转型，对各方运营能力提出更高要求 [6][7][16][17] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 绿证新规与微电网建设 * 绿证新规核心度量标准保持不变，每**1000千瓦时**可再生能源电量核发1个绿证，绿证有效期**2年** [2][14] * 绿证新规明确独立储能放电电量不再核发绿证，对配备储能的新能源项目要求发电与储能有分别计量，否则按“上网电量扣减下网电量”原则核发 [2][6][14][17] * 自**2026年1月1日**起，绿证核销时电量生产年份原则上须与消费年份一致，改变了以往可购买历史年份绿证“补账”的模式 [2][6][14][17] * 新规确立国家绿证核发交易系统为唯一官方划转渠道，并首次明确绿证交易价格必须大于**0元** [6][14][15] * 结合“136号文”中纳入可持续发展价格结算机制的电量不重复获得绿证收益，**2026年**整体可流通绿证规模或将减少 [2][14] * 《工业绿色微电网建设指南》要求集成可再生能源发电、工业余能利用、清洁氢能、新型储能、柔性互联、数字化能碳管理六类系统 [6][17] * 指南明确了自筹自建型和第三方共建型两种主流建设模式，并根据工业用能特征划分为高载能、灵活性、可调节、高可靠四大类场景 [6][17] * 指南提出的**60%** 就地消纳硬性约束，意味着高耗能工业企业必须投资建设或改造能源系统以适应绿电波动 [7][16] * 微电网建设将市场空间在已运行**300余个**项目的基础上扩大，对新能源及综合能源服务企业的技术和商业模式整合能力提出更高要求 [7][16] 1.2 火电 * 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至**701元/吨** [12][18] 1.3 水电 * **1月9日**，三峡入库流量同比下降**6.25%**，出库流量同比上升**7.22%** [12][38] 1.4 绿电 * 截至**1月7日**，硅料价格为**54元/KG**，价格较前值上升；主流品种硅片价格为**1.53元/PC**，较前值持平 [53] 1.5 碳市场 * 本周（**1.5-1.9**）全国碳市场交易价格较上周上升**1.78%**，周成交量**468.81万吨**，周成交额**3.52亿元**，最后一个交易日收盘价为**75.96元/吨** [61] * 截至**2026.1.9**，全国碳市场碳排放配额累计成交量**8.7亿吨**，累计成交额**580.15亿元** [61] 2. 本周行情回顾 * 本周（**1.5-1.9**），上证指数报收**4120.43**点，上升**3.82%**；沪深300指数报收**4758.92**点，上升**2.79%** [1][66] * 中信电力及公用事业指数报收**3115.59**点，上升**2.4%**，跑输沪深300指数**0.38**个百分点，在30个中信一级板块中排名第**23** [1][66] * 板块内涨幅前五个股为：能辉科技（**20.71%**）、晶科科技（**8.87%**）、穗恒运A（**7.18%**）、京能电力（**6.86%**）、上海电力（**6.49%**） [69] * 板块内跌幅前五个股为：大连热电（**-4.6%**）、国电电力（**-1.98%**）、华能国际（**-1.07%**）、黔源电力（**-0.94%**）、三峡水利（**-0.15%**） [69] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 * 国家能源局发布《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》等重点行业标准 [72] * 国家电投（天津）能源投资有限公司成立，注册资本**2亿元** [72] * 国家能源局发布《能源行业公共信用信息管理办法》，自**2026年5月1日**起施行 [73] * 自**2026年4月1日**起，取消光伏等产品增值税出口退税；电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，并计划于**2027年1月1日**取消退税 [74] 3.2 重点公司公告 * 三峡能源**2025年**第四季度总发电量**195.07亿千瓦时**，同比增长**0.92%**；其中陆上风电发电量**83.79亿千瓦时**，同比增长**5.09%**，海上风电发电量**48.59亿千瓦时**，同比下降**2.12%** [76] * 中国广核**2025年1月至12月**总发电量约为**2470.13亿千瓦时**，同比增长**2.00%**；总上网电量约为**2326.48亿千瓦时**，同比增长**2.36%** [76] * 吉电股份清洁能源基础设施资产支持专项计划获准发行，总额不超过**26.30亿元** [76] 4. 投资建议 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业，包括华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [8] * 建议关注火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [8] * 建议关注风电、光伏板块的新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [8] * 把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [8] * 燃气板块建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [8] 5. 重点标的财务数据 * 报告列出了浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能共8家公司的投资评级及**2024A**至**2027E**的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9] * 例如：华能国际**2025E** EPS为**0.96元**，对应PE为**7.72**倍；青达环保**2026E** EPS为**2.08元**，对应PE为**13.18**倍 [9]

（文章来源：证券日报） 证券日报网1月9日讯 ，新天绿能在接受调研者提问时表示，根据公司2025年半年度报告，唐山LNG项 目二阶段9#、10#、15#、16#储罐工程已完成机械完工验收；温海水利用工程完成竣工验收；唐山LNG 项目接收站二阶段（工艺区第一标段）累计完成46.7%。结合项目整体建设规划，唐山LNG项目二阶段 预计于2025年底前建成。 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网1月9日讯 ，新天绿能在接受调研者提问时表示，2025年11月，公司实现发电量16.62亿千瓦 时，同比增加24.45%，截至2025年11月30日，累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增加8.04%，主要 原因为本年平均风速提高，装机总量增长。 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网1月9日讯 ，新天绿能在接受调研者提问时表示，2025年1月至6月，公司加权平均净资产收 益率6.98%，较去年同期增加0.02个百分点；基本每股收益0.37元/股，较去年同期增加5.71个百分点。 ...

证券日报网1月9日讯 ，新天绿能在接受调研者提问时表示，截至2025年9月30日，公司经营活动产生的 现金流量净额55.52亿元，主要为购买商品、接受劳务支付的现金减少，销售商品、提供劳务收到的现 金增加所致。投资活动产生的现金流量净额-56.86亿元，筹资活动产生的现金流量净额9.88亿元，期末 现金及现金等价物余额3.80亿元。 （文章来源：证券日报） ...

公司2025年11月单月运营数据 - 2025年11月单月，公司完成输/售气总量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [2] - 其中，单月售气量达36,709.62万立方米，同比大幅增长34.13% [2] - 单月代输气量为3,678.60万立方米，同比减少24.13% [2] 公司2025年1-11月累计运营数据 - 截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气总量468,192.27万立方米，同比减少10.57% [2] - 累计售气量为424,227.99万立方米，同比减少7.07% [2] - 累计代输气量为43,964.28万立方米，同比显著减少34.42% [2]

公司近期运营与财务表现 - 公司于2025年12月03日至12月24日期间接待了睿远基金、太保资产等21家机构调研 [1] - 2025年11月公司发电量达16.62亿千瓦时，同比增长24.45% [1] - 截至2025年11月30日，公司累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增长8.04% [1] - 发电量增长主要原因为本年平均风速提高及装机总量增长 [1] - 2025年11月公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [1] - 其中售气量36,709.62万立方米，同比增长34.13% [1] - 代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13% [1] - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为55.52亿元 [2] - 同期投资活动产生的现金流量净额为-56.86亿元 [2] - 同期筹资活动产生的现金流量净额为9.88亿元 [2] - 期末现金及现金等价物余额为3.80亿元 [2] - 2025年1-6月公司加权平均净资产收益率为6.98%，较去年同期增加0.02个百分点 [2] - 2025年1-6月公司基本每股收益为0.37元/股，较去年同期增加5.71个百分点 [2] - 唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [2] 公司市场与股东情况 - 公司股价报7.44元，较前一交易日上涨0.10元，涨幅1.36% [1] - 公司总市值为335.74亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为39209户，较上次增加637户 [2] - 户均持股市值为85.63万元，户均持股数量为11.51万股 [2] 行业比较与调研机构 - 公司所处的燃气行业滚动市盈率平均为26.04倍，行业中值为19.35倍 [1] - 公司滚动市盈率为19.34倍，在行业中排名第12位 [1] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构 [2] - 睿远基金聚焦于权益投资和固定收益投资领域 [2] - 截至目前，睿远基金管理基金数量为5只 [2] - 其睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9941，近一年增长74.69% [2]

FF301 本月底法定/註冊股本總額： RMB 4,512,693,073 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600956 | 說明 | | A 股已在上海證券交易所主板上市。 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,366,688,677 | RMB | | 1 RMB | | 2,366,688,677 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,366,688,677 | RMB | | 1 RMB | | 2,366,688,677 | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...