报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易政策不确定性（TPU）已升至2018 - 2019年水平之上，2025年TPU对就业增长造成一定拖累，与各国研究团队经济预测一致，近期数据也支持该模式 [1] - 大量研究表明TPU会通过延迟投资对GDP造成负面影响，而关于TPU对就业影响的证据有限，本次研究估算了TPU与就业增长之间的关系，发现有一定负面影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 TPU现状 - TPU大幅上升，美联储和基于新闻的TPU指数远超上一周期峰值，财报电话会议中对关税不确定性的提及也已超标 [4] TPU对GDP的影响 - 大量研究显示TPU会降低GDP，主要原因是等待成本小，而进行不可逆转投资的成本可能很大，导致公司延迟投资，全球GDP预测考虑了适度拖累，特别是近期美国GDP预测下调后 [5] TPU与就业增长关系的估算 - 通过跨国面板回归分析，估测若TPU上升至2018 - 2019年水平，发达市场就业人口同比增速将降低0.1 - 0.2个百分点，对美国和欧元区就业人口增长造成每月约2万人的拖累，主要源于制造业就业放缓，对制造业就业人口同比增速的拖累幅度峰值为0.5个百分点 [3] 区域差异分析 - 2018 - 2019年，加拿大、德国、英国和美国对贸易较为敏感地区的招聘速度放缓幅度更大，表明TPU在贸易战期间对贸易导向型部门的就业影响更大，2025年可能对贸易暴露程度更高的经济体产生影响 [3][16] - 高频统计分析显示，贸易政策不确定性增加后，贸易暴露程度高的加拿大省份和美国州的招聘历史上放缓更多，但英国无差异影响，区域估算表明不确定性回升至2018 - 2019年水平会使就业人口同比增速拖累0 - 0.3个百分点，与跨国估算结果一致 [20] 近期数据表现 - 2月贸易暴露经济体中，随着不确定性上升，制造业采购经理人指数（PMI）的就业成分普遍下降（中国除外），就业增长的未来预期也大多下降（德国除外），表明TPU近期会对就业增长形成适度阻碍 [27]