报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济弱复苏格局叠加货币政策宽松预期延后，债市短期或维持震荡，但利率进一步上行空间较有限；当前债市调整动能趋弱，负债端稳定的机构可逐步采取哑铃型策略进行配置，交易型资金需警惕季末流动性扰动及监管审慎态度带来的回调风险；关注后续降准窗口，若经济数据验证复苏乏力，货币宽松预期重燃或驱动利率重回下行通道 [10][30] 根据相关目录分别进行总结 央行公开市场操作 本周（2025 年 3 月 10 日 - 2025 年 3 月 14 日）央行公开市场净回笼 1917 亿元，逆回购投放 5262 亿元、回笼 7779 亿元，国库定存净投放 600 亿元；截至本周五，逆回购余额 5262 亿元，MLF 余额 40940 亿元；下周（2025 年 3 月 15 日 - 2025 年 3 月 21 日）逆回购到期量 5262 亿元 [2][15] 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，发行 4240.67 亿元、到期 3045.90 亿元，净融资 2458.50 亿元；其中国债发行 3373.60 亿元、到期 2669 亿元，净融资 1064.60 亿元，地方政府债发行 867.07 亿元、到期 376.90 亿元，净融资 1393.90 亿元；下周政府债预计发行 2261.66 亿元、到期 3191.04 亿元，净融资 1086.84 亿元；其中国债发行 1670 亿元、到期 2997.70 亿元，净融资 642.30 亿元，地方政府债发行 591.66 亿元、到期 193.34 亿元，净融资 444.54 亿元 [3][16] 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，发行 8350.1 亿元、到期 7717.5 亿元，净融资 632.60 亿元；一级发行方面，本周同业存单加权发行利率 2.07%，较上周上行 1.9bp，本周五 1 年期股份行存单发行利率较上周五下降 1.6bp 至 1.98%；二级交易方面，存单利率整体下行，本周五 1 年期 AAA 同业存单收益率较上周五下行 7bp 至 1.96%，9 月、6 月、3 月、1 月期 AAA 同业存单收益率较上周五分别下行 7.3bp、8.5bp、10bp、4.1bp [4][20][23] 资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行，本周周均值为 5.77 万亿，隔夜成交周均值 4.84 万亿，隔夜占比为 83.96%；R 利率、DR 利率略有上行，本周 DR001 均值上行 0.6bp 至 1.78%，DR007 均值上行 0.9bp 至 1.81%，R001 均值上行 0.6bp 至 1.79%，R007 均值下行 0.2bp 至 1.82%，资金分层现象有所缓解；本周 SHIBOR 隔夜均值为 1.78%，相较于上周上行 1.9bp，SHIBOR1 周均值为 1.77%，上行 2.3bp，SHIBOR1 月期均值为 1.95%，上行 5.1bp，SHIBOR3 月期均值为 2%，上行 3.8bp；票据利率整体下行，本周 6 月期国股转贴利率均值 1.36%，较上周下行 2bp，3 月期国股转贴利率均值 1.56%，较上周下行 3bp，6 月期城农转贴利率均值 1.44%，较上周下行 2bp，3 月期城农转贴利率均值 1.64%，较上周下行 3bp [5][24][29] 投资建议 经济基本面显示内需不足问题仍存，政策定调克制；流动性层面，资金面边际缓和但债市仍有扰动；海外环境或对国内债市形成阶段性外部约束；综合来看，债市短期或维持震荡，利率进一步上行空间有限，负债端稳定的机构可采取哑铃型策略配置，交易型资金需警惕回调风险，关注后续降准窗口 [10][30]