报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 天虹股份2024年业绩有降有升，各业态和地区表现不同，未来盈利有望改善，维持“优于大市”评级 [5][6][14] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年全年收入117.86亿元，同比下降2.49%；归母净利润0.77亿元，同比下降66.16%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降89.13%；摊薄EPS为0.07元；加权平均净资产收益率1.86%，经营性现金流净额19.73亿元，同比下降28.16%；拟每10股派0.6元（含税） [5] - 2024年销售额358亿元，同比下降1.8%；经调整EBITDA 6.23亿元，同比下降28.84%；4Q收入27.39亿元，同比下降3.37% [6] 分业态情况 - 购物中心业态转型升级效果显现，2024年销售额150亿元同比增长5.52%，收入21.7亿元同比增长6.81%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各1.55%/ 2.69%/ 109.05% [7] - 百货业态销售额和收入下降，2024年销售额114亿元同比下降9.85%，收入20.5亿元同比下降9.50%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各-7.99%/ -7.92%/ -11.77% [7] - 超市业态销售额和收入下降，毛利率下滑，2024年销售额85亿元同比下降3.25%，收入74.1亿元同比下降2.75%；可比店营业收入/利润总额同比变动各-1.04%/ -24.05%，毛利率下降1.48pct至22.26% [7] 分地区情况 - 2024年华中区增速较优，华南区收入75亿元同比下降3.36%，占比63.2%；华中区收入27亿元同比增长5.76%，占比22.7%；华东区收入6亿元同比下降5.77%，占比5.05%；东南区收入5.5亿元同比下降8.29%，占比4.66%；北京收入2.3亿元同比增长4.74%，占比1.95% [8] 分品类情况 - 超市业态生鲜熟相关收入增长，2024年生鲜熟类收入同比增长2.83%至32亿元，包装食品类收入同比下降5.43%至29.7亿元，日用品类收入同比下降7.01%至12.8亿元，收入占比分别为27.2%、25.2%、10.9% [8] - 购百业态餐饮相关收入增长，百货零售类同比下降8.88%至24.1亿元，餐饮配套类收入同比增长12.85%至16.4亿元，收入占比分别为20.5%、13.9% [8] 门店情况 - 2024年新开5家大店，关闭1家百货、5家独立超市和1家前置仓；截至年末，进驻7省/市的35个城市，经营购物中心45家（含加盟5家）、百货59家（含加盟1家）、超市110家（含独立超市23家），面积合计逾478万平方米，门店结构持续优化 [9] - 2024年新签2个项目，续约6个项目；截至年末，已签约待开业的储备项目共计5个，面积合计约26.9万平方米，其中购物中心项目3个，面积约26.23万平方米；独立超市项目2个，面积约0.66万平方米 [12] 重点业务进展 - 购百转型升级，19家重点门店销售额106亿元占比31%；购物中心引进高端品牌217个，整体销售额同比增长5.52%；百货向社区生活中心转型，部分转型门店客流和销售提升，但整体销售额同比仍下降9.85% [13] - 超市品牌升级，打造sp@ce 3.0首店；整合全国供应链，开发50个大单品，大单品销售额同比增长48%；自有品牌销售额同比增长11%，3R销售额同比增长7%，超市到家客单量同比提升2.3% [13] - 线上和To B业务稳步推进，线上商品销售及数字化服务收入GMV 54.4亿元，与去年持平；数字化会员数约5099万，同比增长8.3%；全年消费会员人数同比增长1.1% [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入116亿元、117亿元、118亿元，同比增长-1.5%、1.0%、0.4%；归母净利润1.23亿元、1.81亿元、2.34亿元，EPS各0.11元、0.15元、0.20元，同比增长60.3%、47.1%、29.5% [14] - 给予2025年0.6 - 0.7倍PS，对应合理市值区间70 - 81亿元，对应合理价值区间为5.96 - 6.95元 [14] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为117.86亿元、116.08亿元、117.30亿元、117.76亿元，同比增长-2.5%、-1.5%、1.0%、0.4% [10][22] - 2024 - 2027年净利润分别为0.77亿元、1.23亿元、1.81亿元、2.34亿元，同比增长-66.2%、60.3%、47.1%、29.5% [10][22] - 毛利率、净资产收益率等指标呈上升趋势，资产负债率呈下降趋势 [10][22]