报告公司投资评级 - 报告给予宁德时代“优于大市”投资评级，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年宁德时代业绩稳健增长且高分红，虽营收下降9.7%至3620亿，但归母净利增长15%至507亿，全年现金分红为利润的50% [6] - 作为动力和储能电池龙头，2024年出货量增长，动力和储能全球市占率领先，库存增加或使2025年Q1淡季不淡 [6] - 2024年毛利率受会计政策影响，单位盈利能力稳定，净利率有所提升 [6] - 2024年下半年产能利用率提升，2025年产能有提升需求，新产品占比预计提升 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为645/779/932亿元，给予2025年23 - 25倍PE估值区间，对应合理价值区间为337.12 - 366.43元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400917|362013|430254|501959|582179| |(+/-)YoY(%)|22.0%|-9.7%|18.9%|16.7%|16.0%| |净利润（百万元）|44121|50745|64542|77879|93246| |(+/-)YoY(%)|43.6%|15.0%|27.2%|20.7%|19.7%| |全面摊薄EPS(元)|10.02|11.52|14.66|17.69|21.18| |毛利率(%)|19.2%|24.4%|25.3%|25.8%|26.2%| |净资产收益率(%)|22.3%|20.6%|22.7%|23.5%|24.0%|[5] 盈利预测 - 动力电池系统：预计2025 - 2027年出货量增速分别为28%、20%、20%，毛利率为24.4%、24.5%、25.0%，单价分别为0.6、0.58、0.56元/Wh [7] - 储能系统：预计2025 - 2027年增速分别为45%、30%、25%，单价分别为0.61、0.59、0.57元/Wh [7] - 电池材料及回收 + 电池矿产资源：假设2025 - 2027年收入分别增长12%、4%、4%，毛利率为11.5%、14.1%、14.2% [7] - 其他业务：假设2025 - 2027年收入增长均为5%，毛利率均为60% [8] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值 (亿元)|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| |300014.SZ|亿纬锂能|1030.84|1.98|2.12|2.74|25.45|23.81|18.36| |002594.SZ|比亚迪|11556.05|10.32|12.93|17.14|36.85|29.41|22.18| |002074.SZ|国轩高科|420.41|0.53|0.52|0.76|44.02|44.81|30.66| |300438.SZ|鹏辉能源|149.19|0.09|0.09|0.81|329.33|326.43|36.58| | |均值| |3.23|3.91|5.36|108.91|106.11|26.95| |300750.SZ|宁德时代|11272.69|10.02|11.52|14.66|25.55|22.21|17.47|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表：涵盖营业总收入、营业成本、毛利率等多项指标及预测 [13] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及应收票据等项目及预测 [13] - 现金流量表：涉及净利润、少数股东损益等内容及预测 [13]