报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海湖庄园协议是特朗普“让美国再次伟大”的重要一环，旨在重塑全球贸易、金融、安全体系，实现美国制造业和金融部门再平衡，提升竞争力，强化财政可持续性，夯实全球霸主地位 [3][4][23] - 特朗普已尝试推进海湖庄园协议，包括大规模加征关税、推动制造业回流产业政策、削减开支推动财政可持续性等 [7][39] - 上调美国对中国加征关税预期，今年美国对其他国家加征对等关税概率高，或进一步提高对中国加征幅度 [8] - 海湖庄园协议实施存在诸多困境与掣肘，可能只能达成阉割版本 [8] - 给出不同市场投资启示，如美股短期有调整压力、美债收益率全年大致在4.0%-4.6%区间波动、中国股市保持回升向好势头、中国债市可能上半年震荡下半年小牛、看好黄金投资价值 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 海湖庄园协议的构想浮出水面的背景：特里芬两难（Triffin Dilemma） - 为保持美元全球货币地位，美国需输出美元，非美国家积累美元形成外汇储备，导致美元币值天然被高估，制造业部门受影响，美国担心触及“特里芬边界”，海湖庄园协议构想浮出水面 [4][17][18] - 美元持续被高估，从2011年至今对广义主要贸易伙伴国的实际美元指数总体上行，累计升值近45%，削弱美国制造业竞争力 [19] - 美元因储备货币地位无法实现贸易和金融均衡，美国需面对经常账户赤字，若美元循环不能通过GDP占比提升维持，可能失去储备货币地位 [20][21] 海湖庄园协议不只是广场协议2.0 - 海湖庄园协议是特朗普2.0时代推动全球贸易、金融、安全体系重构的行动，手段包括大规模加征关税、建立主权财富基金、设计“世纪债券”重塑美国债务体系 [23] - 关税是优先工具，可纠正贸易失衡、提升制造业竞争力、增加财政收入、作为谈判筹码，可能分阶段征收、表现反复无常、对各国征收不同税率 [24][25][26] - 特朗普2025年2月签署行政命令启动美国主权财富基金，目的与海湖庄园协议目标一致，资金来源潜在方向有关税和其他收入、联邦政府控制的公共土地、黄金重定价 [27][28] - 海湖庄园协议核心是重构全球金融体系，实现美元相对走弱和长端美债收益率降低，美元贬值多边方案需与主要贸易国家和地区联合干预，单边方案美国可独立实施但风险大 [29][30][33] 特朗普已经在尝试推进“海湖庄园协议” - 关税政策分为评估试探、多线施压、落地调整三个阶段，从“精准打击”扩展为“全球威慑”，但存在战术退却和政策分化 [40][41][43] - 产业政策包括释放美国能源、对钢铁和铝加征关税、扩大木材生产，以降低能源价格、实现关键材料本土化生产，推动制造业回流 [47][48] - 特朗普成立政府效率部削减开支，截止3月13日共削减1150亿美元开支，达到总进度的5.75%；众议院预算决议建议在2025财年至2034财年期间削减19万亿美元支出，实现预算平衡并产生财政盈余 [50][53][54] 关税对于特朗普是再好不过的工具 - 美国形象从“解放者”转变为“包租公”，加征关税有改善国民福祉与为减税融资、促进制造业回流与产业链重构、凭借逆差国优势增大战略筹码等预期目的 [55][56][57] - 2025年关税政策直指进口核心项，从国别维度看，中国、墨西哥、加拿大、欧盟是施压对象；从产业维度看，聚焦强化传统制造业保护和抢占新兴产业制高点 [58][59] - 关税在短期、中期、长期与海湖庄园协议政策目标有所配合，但加征关税与协议推动美元贬值目标存在冲突 [62][63] 海湖庄园协议的困境与掣肘 - 海湖庄园协议主要手段有关税加征、建立主权财富基金、全球金融体系重构，但面临诸多困境，如关税加征带来通胀和经济下行压力、主权财富基金资金来源问题、全球金融体系重构缺乏利益点 [65][66] - 关税实施面临进口成本上升后的通胀压力和经济下行压力，可能导致滞胀或衰退预期，影响特朗普支持率和关税目标实现 [69][70][73]