报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 俄乌冲突多方利益难调解，2025 年上半年难达成全面停火协议，下半年或达成阶段性协议 [2][28] - 和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格，能源、金属与矿产、农产品价格或回落 [3] - 冲突降温对中国总体利好，中俄贸易结算更便利但进口能源价或升，对欧贸易走廊有望恢复，还能提振市场风险偏好 [47][52][55] 根据相关目录分别进行总结 自俄乌冲突以来，欧盟及美国对俄罗斯持续施压 - 2022 年 2 月冲突以来，欧盟和美国对俄施压，美国限制更全面，致供应链波动、大宗商品价涨 [8] - 美国制裁迅速且广，因欧盟协调成本高、俄是欧能源主要供给方、俄在欧企业多 [11] - 欧盟从金融、贸易等方向制裁俄，美国从军事、经济、金融方向制裁俄 [13][14] - 制裁和战争使俄经济阶段性下滑，但影响低于预期，其对外贸易转型维持了经济韧性 [16][17] 俄乌冲突的形势推演 近期和谈信号逐步增强，但多方利益难以调解 - 特朗普上台后和谈声音增强，但特朗普与泽连斯基和谈失败，英援乌、欧拟派维和部队使停火道路崎岖 [20] - 乌诉求为俄撤军、加入北约、恢复领土、获安全承诺；俄诉求为乌中立、解除制裁、领土控制；美要求乌让步、不加入北约、欧担责；欧要求增防务、停火、多方谈判 [21] - 俄核心诉求与乌及西方在领土、地缘战略和经济制裁上分歧大，乌诉求为领土恢复和安全保障，美欧希望停战但立场有分歧 [22][23][24] - 美国坚持停火或与国内通胀有关，能源价格与地缘政治关联紧密 [25] 全面停火协议或在下半年达成 - 各方和谈诉求分歧大，泽连斯基态度强硬，英军事援助使乌倾向抵抗，上半年难达成全面停火协议，下半年或达成阶段性协议 [28] - 和谈信号放大，摩擦降温，若俄胜利美欧谈判余地将失，欧洲防务不确定性增加 [28] 第一阶段谈判重点：恢复俄国际经贸地位 - 局势向俄倾斜，和谈或分阶段，第一阶段核心是恢复俄与国际市场往来，先放宽金融流通，再恢复国际贸易资格 [29][31][32] - 预计和谈协议逐步达成，第一阶段开放部分金融、贸易通道，国际贸易资格或遵循白名单制度，Swift 系统将逐步开放 [33] 和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格 全球能源价格将逐步回落 - 和谈与制裁松动将重塑能源价格曲线，油价中枢或下移，布伦特原油价格预计稳定在每桶 70 美元左右 [42] - 天然气价格取决于欧洲采购策略，TTF 天然气价格有望回归每兆瓦时 30 欧元左右，煤炭需求下降，国际煤价或回吐涨幅 [42] 金属与矿产资源难以形成长期冲击 - 传统金属新增供给有限，价格短期或下行，长期取决于需求；战略性矿产资源开发周期长、成本高，中短期难影响全球供给 [43] 农产品价格预计将稳步回落 - 黑海粮食出口恢复将使主粮价格走低，降低全球粮价波动率，改善粮食安全，缓解脆弱国家财政压力 [46] - 停火协议下俄小麦产量有望恢复，增加 20 万吨左右产量，降低农产品价格 [46] 冲突降温对中国总体利好 中俄贸易结算将更加便利，但中国进口能源实际价格可能上升 - 俄乌冲突推动中俄贸易增长，若冲突降温，SWIFT 系统恢复利好贸易品类丰富，但俄对中国进口总量可能回落 [47] - 冲突缓和使全球能源价格下降，但中国进口俄油价可能上升，向国际期货价格对齐 [48][49] 对欧贸易走廊有望恢复 - 俄乌冲突冲击中国向欧、中亚陆运，冲突降温将使一带一路贸易网格中的经济合作走廊恢复，利好出口 [52] - 黑海 - 中欧物流链条修复为中欧贸易提供更多选择，提升中国出口竞争力 [52] 俄乌冲突降温有助于提振市场风险偏好 - 冲突降温降低全球地缘政治不确定性，中俄关系不受实质影响，缓解中欧外交争议，促使欧美国家发展对华关系 [55] - 冲突结束提升资本市场风险偏好，降低全球大宗商品价格，助力全球经济复苏，提振中国资本市场风险偏好 [56]