报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 塔吉特2025年同店指引持平，靠客流量带动且已考虑多重下行风险，线上业务和产品耗损减少带来利润率边际增量 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩情况 - 与塔吉特线上交流得知，2025年同店增长指引持平，考虑了2月美国大规模寒潮、消费者信心缺失和对加关税担忧、DOGD可能带来的失业预期等下行风险，预期同店主要由客流量带动 [1][11] - 4Q24塔吉特业绩略高于市场预期，FY25业绩指引低于市场预期；4Q24同店销售同比增长1.5%，客流量增长2.1%，门票下降0.6%；毛利率为26.2%，同比下降约40bps；三项费用率为19.4%，同比增加52bps；EPS为2.41美元；2025财年同店增长持平，净销售额增长1%，营业利润率小幅增长，每股收益为8.80 - 9.80美元；1QFY25业绩压力较大，2月净销售额小幅下降，利润压力大 [2] 供应链情况 - 塔吉特是全美第二大零售进口商，自2018年关税冲突后，从中国进口比例从60%降至30%，预期2025年底降至25%；目前约50%供应来自美国本土，25 - 30%来自其他国家；墨西哥主要进口食品饮料；坚定发展玩具品类，主要从中国进口，产地难多元化；关注加拿大、墨西哥和中国关税进展，讨论其他国家潜在关税政策的灵活性和应急计划 [3][12] 利润率影响因素 - 零元购自2019年成为行业问题，影响经营利润率约120bps，2024年行业游说有进展，公司招聘保安使经营利润率获40bps提升，2025年预期仍有扩张；为美妆区配置导购员，失窃率低于行业平均 [4][13] 线上业务情况 - 2024年线上业务收入占比80%，驱车提货业务发展迅猛占比11%，受益于订单处理能力和优质服务，送货到家/同日送达占比分别为7%/2%；2024年上线Target Circle 360会员服务，会员费99美元/年，与其他100 + 零售体联合增强竞争力；线上同日送达业务于2017年收购Shipt后开展，线上业务利润率为正，将改进流程和提高效率降低成本 [4][6][14] 品类情况 - 2024年主要服装/家居/美妆/食品饮料/生活必需品/轻工硬件产品收入占比分别为16%/16%/12%/23%/18%/15%；未来收入增长边际贡献来自：家居品类4Q24同比下降，未来有替换需求，将加强性价比产品提供；化妆品品类自2019年规模近翻倍，2024年持续获份额，将增加2000种新产品；服装品类自3Q24通过策略持续获份额，自有品牌覆盖全年龄段和性别；正在重塑轻工硬件品类，定位家庭和小朋友需求；1/3收入来自自有品牌，各品类自有品牌占比不同，食品饮料自有品牌占比超20%仍有提升空间；食品饮料/生活必需品/化妆品/服装替换周期快，海外供应链交货时间6 - 12个月，公司用AI工具缩减供货时间 [7][15][18] 存货情况 - 4Q24库存同比增长7%，因引入新品提前收货、新增食品品类、收货时间波动；部分热门产品有缺货情况，将优化供应链和上新时间点，未因潜在关税政策提前补货 [8][19]