行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 存储行业供需格局改善，NAND产品价格拐点趋近，模组厂商盈利能力有望修复 [1][6] - 高端存储器（如HBM、eSSD）需求持续旺盛，国内厂商加速国产替代进程 [1][6] - AI端侧产品（如AI手机/PC/可穿戴设备）落地带动存储扩容，算力下沉趋势推动存算一体等创新加速 [1][6][7] - 2025年国内存储市场将围绕周期边际复苏、高端存储国产替代、端侧存储扩容及创新三大主线发展 [8] 行业现状与价格表现 - 存储行业不同细分领域表现分化：高端存储器（如DDR5）需求旺盛价格坚挺，消费类产品价格承压跌至周期底部，NAND价格表现弱于DRAM [1][11][12] - DXI指数受DDR5价格拉动呈上行趋势，DDR4价格下行幅度有限，DDR3价格持续下行 [12] - NAND Flash Wafer价格因供需格局未改善而跌至周期底部 [14][16] - 利基存储芯片（如NOR、利基DRAM、SLC NAND）价格处于筑底阶段，进一步下行空间有限 [18] 供给侧分析 - 存储原厂针对性减产，尤其是NAND产品，2025年资本开支规划聚焦HBM等高端存储器，对传统产品资本支出保守 [6][40] - 三星2025年HBM位元供应量目标同比翻倍增长；美光2025财年资本支出指引为140±5亿美元，主要投资DRAM并削减NAND开支；SK海力士2025年资本开支同比增长有限，但HBM新产线支出将显著增长 [40][43] 需求侧分析 - 高端产品需求旺盛：北美互联网云厂商24Q4资本开支合计同比增长71%，多家厂商2025年资本开支指引乐观（如亚马逊1000亿美元、谷歌750亿美元、Meta 600-650亿美元） [52][54] - 消费类产品温和复苏：美光预计2025年PC出货量增长中个位数百分比，智能手机出货量增长低个位数百分比；SK海力士预计2025年AI手机和AI PC渗透率将分别增长至约30%和30-40% [65][69][76] 库存与销售端表现 - 存储原厂和模组厂商库存趋近健康水位，美光、SK海力士库存周转天数约150天 [44] - 海外存储原厂收入持续同比改善，受益于产品结构优化和高端存储器需求旺盛，24Q4美光/SK海力士/西部数据毛利率分别升至38%/52%/35% [19][22][32] - 国内存储模组厂商收入增速伴随消费类存储价格波动而回落，但近2-3个月营收同比有所企稳 [24][26][28] - 利基存储芯片厂商因价格处于底部，收入同比尚未明显复苏，2025年2月中国台湾旺宏/华邦电/南亚科合计收入同比下滑4.3% [28][30] 价格拐点与市场展望 - 2025年2月部分产品价格显现改善迹象：DDR5价格环比涨幅超4%，512Gb TLC NAND价格微涨0.41% [45][46] - 部分模组厂商指引积极，群联电子库存从峰值320亿新台币降至约240亿新台币，预期未来四个月将增加库存以应对NAND需求和价格上涨；威刚表示渠道厂商备货意愿提升，预计行业景气度25Q1见底 [45] - 2025下半年利基存储产品价格有望企稳回升，伴随库存出清和需求复苏 [48] 高端存储器与国产替代 - HBM市场景气延续：美光将2025年HBM市场规模指引从250亿美元提升至300亿美元；SK海力士24Q4 HBM占DRAM收入超40%，2024年HBM收入同比增长超4.5倍，2025年收入预计翻倍以上增长 [6][52][55] - 国内存储IDM厂商技术快速追赶：长鑫存储推出LPDDR5系列产品并用于主流手机机型；长江存储发布PCIe 5.0固态硬盘TiPro9000，读取速度达14000MB/s [58] - 三星与长江存储签署混合键合技术专利许可协议，用于其下一代V10 NAND产品，印证国产存储技术实力 [59] - 美国出口管制趋严加速国产替代进程，国内存储厂商及HBM配套设备/材料厂商加速推进国产化 [63] 端侧存储扩容与创新 - AI端侧产品存储容量持续提升：AI手机平均DRAM容量从8GB增至12-16GB；AI PC平均DRAM容量从12GB增至16-64GB；AI耳机NOR容量从64-128Mb增至256Mb [76] - 存算一体方案突破传统架构的“存储墙”和“功耗墙”限制，采用近存计算（如HBM、2.5D/3D封装）或存内计算（基于SRAM、NOR、RRAM等新型存储器）方式 [7][78][80][84] - 算力下沉至边缘端推动定制化存储创新，如华邦电CUBE方案提供小容量高带宽（256Mb至8Gb内存、32-256GB/s带宽），适用于可穿戴设备、边缘服务器等场景 [87][89] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注三大主线机会：消费类存储边际复苏、高端存储国产替代、端侧存储扩容及创新 [8][91][92] - 存储模组厂商建议关注：江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技、大为股份 [8][93] - 利基存储芯片厂商建议关注：兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、恒烁股份、北京君正、复旦微电 [8][93] - 存储产业链配套厂商建议关注：联芸科技、深科技、有方科技、同有科技、香农芯创等，以及HBM封装设备和材料相关公司 [8][93]