分组1：报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 分组2：报告的核心观点 - 3月16日湘财股份公告拟换股吸收合并大智慧并募集配套资金 [7] - 公司有互联网基因，与多家互联网企业深度合作多年，为转型发展奠定基础 [7] - 经纪与两融业务是公司发展核心，投资咨询业务稳中有升，已形成特色证券经纪业务发展模式 [7] - 与大智慧合并有助于提高湘财股份财富管理板块竞争力，补足其在客户触达及大数据板块短板 [7] - 考虑收购事项不确定性，维持此前盈利预测，看好公司在财富管理、金融科技方向展业潜力 [7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,516|2,321|2,181|2,403|2,692| |同比（%）|-23.08%|-33.98%|-6.03%|10.19%|12.01%| |归母净利润（百万元）|-326|119|213|293|370| |同比（%）|-167.17%|-|78.47%|37.56%|26.33%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|-0.11|0.04|0.07|0.10|0.13| |P/E（现价&最新摊薄）|-|164.96|92.43|67.19|53.19| [1] 市场数据 - 收盘价6.89元，一年最低/最高价5.75/8.81元，市净率1.66倍，流通A股市值和总市值均为19,699.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.14元，资产负债率70.76%，总股本和流通A股均为2,859.19百万股 [6] 财务数据 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,571.42|3,516|2,321|2,181|2,403|2,692| |营业收入（百万元）|2,548.27|1,769.48|578.74|455.71|368.69|299.56| |利息收入（百万元）|863.64|820.29|884.14|919.91|947.11|992.42| |手续费及佣金收入（百万元）|1,159.51|926.39|858.33|805.62|1,087.64|1,400.12| |营业总成本（百万元）|4,575.19|3,607.55|2,474.00|2,332.56|2,468.61|2,675.49| |管理费用（百万元）|1,186.30|1,095.14|1,215.79|1,090.62|1,201.72|1,346.05| |销售费用（百万元）|17.77|12.41|6.39|8.72|9.61|10.77| |研发费用（百万元）|0.29|6.41|1.10|6.43|6.44|6.46| |财务费用（百万元）|147.11|122.34|99.07|129.79|133.68|137.69| |资产减值损失（百万元）|-0.36|-165.32|-2.24|-2.18|-2.40|-2.69| |投资收益（百万元）|345.76|387.35|200.09|154.21|166.86|179.50| |公允价值变动收益（百万元）|-96.76|315.28|-274.77|172.41|308.43|333.71| |营业利润（百万元）|713.06|-326.95|190.00|329.78|453.63|573.06| |归属于母公司股东净利润（百万元）|485.75|-326|119|213|293|370| |营业总收入增速（%）|73.38%|-23.08%|-33.98%|-6.03%|10.19%|12.01%| |归属于母公司股东净利润增速（%）|36.33%|-167.17%|-136.60%|78.47%|37.56%|26.33%| |EPS（元/股）|0.17|-0.11|0.04|0.07|0.10|0.13| |BVPS（元/股）|4.39|4.15|4.15|4.42|4.42|4.42| |P/E|40.56|-|164.96|92.43|67.19|53.19| |P/B|1.57|1.66|1.66|1.56|1.56|1.56| [8]