报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [6][9] - 中国水务评级为买入，目标价7.22港元 [12][15] 报告的核心观点 - 港股上周高台震荡，恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额降11.2%，港股通净流入616亿港元，落后板块追涨，预计3月美联储降息机会不大，恒生指数25000左右估值偏高，进一步上修需基本面和盈利配合 [1] - 2月信贷数据显示货币供应与信贷增长有结构性分化，M2同比增7%，M1同比仅增0.1%创历史低位，新增人民币同比少增4400亿，信贷扩张动能减弱 [2] - 3月13日央行提出“择机降准降息”，政策落地受多因素制约，全面降息或需等美联储进一步降息或出口拉动效应减弱，财政政策前置发力和政府债供给压力激增或推动短期降准 [3] - 消费板块生育补贴政策有望加速出台，国家金融监督管理总局将增加消费金融供给，相关消费板块上周五集体拉升 [4] - 恒生医疗保健指数上周涨1.8%，周五涨4.0%，新能源及公用事业板块表现分化，火电股及燃气股普遍上升 [5] - 361度FY24收入100.7亿同比增19.1%，净利润11.5亿同比提升15.4%，派息率提至45%，库存上升影响运营现金流，2025年计划超品店从5家增至100家，预计FY25E收入118.7亿同比增17.8% [6][7][8][9] - 中国水务FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，水价上调符合市场化政策原则，分红比率有望上升，上调目标价至7.22港元 [12][13][14][15] 各公司相关总结 361度 - FY24全年业绩：收入100.7亿同比增19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%，毛利率41.5%，净利润11.5亿同比提升15.4%，净利润率11.4%，派息率45% [6] - 销售渠道：线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%，线下店效同比增长20.2%，2024年销售网点净增124个 [6] - 库存情况：2024年底存货21.1亿同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，现金周转天数从58天增至91天，运营现金流降至5600万，2025年初终端流水增长超10%，部分库存已消化 [7] - 超品店布局：产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成，选址注重客流量，面积超800平方，预计店效1000万/年，2025年计划从5家增至100家，预计收入约占5% [8] - 业绩预测：预计FY25E收入118.7亿同比增17.8%，毛利率41.7%，净利润13.3亿同比增16.0%，净利润率11.2%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [9] 中国水务 - 污水运营收入：FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，3月该项目试产，有望推动FY26 - 27污水运营收入 [12] - 水价上调：国家政策支持水价上调，FY25上半年贵州、湖北、河南三个供水项目水价上调申请通过听证会，超20个城市已启动调价程序 [13] - 分红比率：建设收入下跌，资本开支预期减少，分红比率有望上升，预计FY25 - 27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0% [14] - 目标价调整：维持FY25股东净利润预测，调升FY26 - 27预测1.9%及4.4%，将目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [15]