宏观动态： 2025 年 10 月 28 日 星期二 ➢ 每日大市点评 10 月 27 日，港股受到中美就贸易和 TikTok 等议题达成初步共识的利好，加上国内 A 股造好等因素，周一港股投资氛围 改善。恒生指数高开后全天维持在 26,000 点以上，下午收盘报 26,433 点，升 273 点（1.05%），大盘成交 2,671 亿元。 科技板块支撑大盘向好，恒生科技指数上升 111 点，收报 6,171 点。百度（9888 HK）大涨 6.5%。2025 年上半年，中国 全栈AI云服务市场规模达259亿元，其中阿里云以30.2%市场份额位居第一，百度智能云以22.5%的市场份额位居第二， 两家合计份额占比超 50%。阿里巴巴（9988 HK）和腾讯（700 HK）分别上涨约 3%。药明康德(2359 HK )第三季利润同比 提升 53%，股价上涨 4.1%。周一港股通净流入 28.7 亿。投资者对本轮中美贸易冲突担忧程度较 4 月时有所减轻，以及发 改委推动加快高科技自立自强，预计投资者短期对科技板块保持乐观态度。 美股方面，地缘政治危机暂时降温，中美贸易协议的乐观情绪刺激指数上涨。周一美股三大指数齐创 ...

港股市场表现 - 恒生指数上周收报26,160点，全周上升3.6%[1] - 国企指数上周收报9,364点，全周上升3.9%[1] - 上周港股总成交额12,032亿港元，较前周17,951亿港元下跌33.0%[1] - 能源类指数全周上升5.5%，非必需性消费类指数上升5.7%[1] - 金融类指数全周上升3.3%，信息科技类指数上升4.6%[1] - 医疗保健类指数全周下跌0.9%，公用事业类指数下跌0.01%[1] - 蓝筹股中芯国际全周上涨15.8%，创科实业上涨10.7%[1] - 蓝筹股泡泡玛特全周下跌16.3%，石药集团下跌9.9%[1] 宏观与行业动态 - 中美经贸磋商在吉隆坡举行并就多项议题形成初步共识[2] - 道琼斯工业指数上周五收报47,207点，上升1.0%[2] - 美国9月CPI同比增长3.0%，高于8月的2.9%但低于市场预测的3.1%[3] - "十五五"规划建议提出加快科技自立自强及发展新质生产力[4] - 电力设备板块表现突出，东方电气全周股价上升5.3%[4]

港股大市表现 - 周四港股低开高走，恒生指数收报25,968点，上升0.7%，国企指数收报9,301点，上升0.8% [1] - 全日港股成交金额为2,453亿港元，较周三的2,275亿港元有所增加 [1] - 分类指数中能源、非必需性消费、电讯表现较好，分别上升1.6%、1.0%、0.8%，而工业、必需性消费、医疗保健则分别下跌0.1%、0.2%、1.2% [1] - 蓝筹股李宁(2331 HK)及中国宏桥(1378 HK)领涨，分别上升6.6%及4.5%，泡泡玛特(9992 HK)及石药集团(1093 HK)领跌，分别下跌9.4%及3.0% [1] - 美股道琼斯工业指数上升0.3%至46,735点，恒指夜期收报26,139点，高水171点，预示周五港股可能延续升势 [3] 宏观与政策动态 - 四中全会公报发布，提出"十五五"经济社会发展主要目标，包括高质量发展、科技自立自强、深化改革等，并设定2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [2] - 美国9月现房销售为406万套，高于8月的400万套，但略低于市场预测的410万套 [4] - WTI原油价格反弹至61.5美元水平，市场忧虑供应紧张因美国制裁俄罗斯两家石油公司Rosneft和Lukoil [2] - 中美高层经贸商谈及领导人会晤预计有助于缓和环球政经紧张局势 [2] 消费行业动态 - 内地现制茶饮料行业价格战加剧，相关板块受压下跌，蜜雪冰城(2097 HK)下挫4.5%，古茗(1364 HK)因推出咖啡促销活动股价下跌6.9%，沪上阿姨(2589 HK)和茶百道(2555 HK)均下跌2%-5% [5] - 泡泡玛特(9992 HK)及老铺黄金(6181 HK)周四继续下滑2%-9%，泡泡玛特股价跌至三个月新低 [5] - 博彩板块表现强劲，金沙中国(1928 HK)因母公司业绩显示其三季度总收入同比+7.5%，净利润同比+1.5%，经调整物业EBITDA同比+2.7%，单日上涨超过4%，其他同业亦上涨1%-3% [5] 新能源及公用事业动态 - 行业表现分化，国家能源局数据显示9月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5%，增幅低于8月的5.0% [6] - 光伏玻璃及多晶硅价格环比持平，电力设备板块持续调整，哈尔滨电气(1133 HK)及上海电气(2727 HK)分别下跌4.7%及2.2% [6]

2025 年 10 月 23 日 星期四 周三港股大市回吐。恒生指数及国企指数分别收报 25,782 点及 9,224 点，下跌 0.94%及 0.85%。全日港股成交 2,275 亿港 元，低于周二的 2,647 亿港元，反映市场观望情绪。分类指数方面，能源上升 0.3%，非必需性消费、医疗保健、信息科 技、综合企业分别下跌 1.3%、1.9%、1.1%、1.2%。指数个股方面，国药控股(1099 HK)及泡泡玛特(9992 HK)领涨，分别 上升 4.3%及 2.4%；周大福(1929 HK)及石药集团(1093 HK)领跌，分别下跌 5.7%及 5.2%。 ➢ 每日大市点评 金价持续调整，失守 4,100 美元水平。由于早前金价不断突破技术阻力位，换言之这次回调也难以确定支持位。昨日黄金 矿业及零售港股因此跟随下跌，而且老铺黄金(6181 HK)宣布增发 H 股难免影响投资者情绪。紫金矿业(2899 HK)、招金矿 业(1818 HK)、周大福(1929 HK)、老铺黄金下跌 1.7%-8.2%。 日本政府刚宣布，特朗普将于下周一至周三访问日本，期间与新任首相高市早苗会面。预料双方触及美日贸易、国际关 ...

港股大市表现 - 恒生指数收报26,028点，上升0.7%[1] - 国企指数收报9,303点，上升0.8%[1] - 全日港股成交额2,647亿港元，高于前日的2,392亿港元[1] - 工业、非必需性消费、金融分类指数分别上升1.4%、1.2%、1.1%[1] - 必需性消费、电讯、公用事业分类指数分别下跌0.1%、1.0%、0.1%[1] - 恒指夜期收报25,919点，较恒指低水109点[2] 个股及板块动态 - 中国人寿股价上升6.0%，比亚迪电子股价上升3.8%[1] - 泡泡玛特股价下跌8.1%，华润万象生活股价下跌1.9%[1] - 泡泡玛特第三季收入同比增长245%-250%，中国地区增185%-190%，海外增365%-370%[4] - 老铺黄金股价下跌3.9%，蜜雪冰城股价下跌2.8%[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.3%，中广核矿业、华润电力、东方电气分别上升3.3%、1.7%、3.5%[4] 宏观及商品市场 - 金价从4,300美元以上回落至4,100美元水平[1] - 日圆汇率从约149.5跌至151.8兑1美元[3] - 道琼斯工业指数收报46,925点，上升0.5%[2] 政策及行业展望 - 第11批国家药品集采遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则[4] - 中美财长计划在马来西亚进行经贸会谈，欧洲领导人支持特朗普对乌克兰停火立场[1]

港股市场表现 - 恒生指数上升2.4%至25,859点，国企指数上升2.5%至9,233点[1] - 港股全日成交2,392亿港元，低于上周五的3,146亿港元[1] - 能源、非必需性消费、信息科技、综合企业分类指数分别上升2.8%、3.3%、3.2%、2.0%，原材料指数下跌0.7%[1] - 网易(9999 HK)及中国石油(857 HK)领涨，分别上升5.2%及5.1%[1] - 龙湖集团(960 HK)及泡泡玛特(9992 HK)领跌，分别下跌1.6%及1.1%[1] - 恒指夜期收报26,232点，高水373点，预示外围市场利好[2] - 恒生医疗保健指数跟随恒指上涨1.3%[4] 宏观经济数据 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，高于市场预测的4.7%[3] - 9月规模以上工业增加值同比上升6.5%，高于预期的5.0%[3] - 9月社会消费品零售总额同比上升3.0%，符合预期[3] - 9月规模上工业发电量同比增长1.5%，增幅低于8月的1.6%[5] 房地产行业 - 上周(至10月19日)30大中城市商品新房成交量达198万平方米，同比下跌25.4%，环比上升54.8%[3] - 一、二、三线城市上周新房成交量同比变化率分别为-33.1%、-10.0%、-38.6%[3] - 9月房屋新开工面积同比下跌15.0%至5,598万平方米，降幅少于8月的19.8%[3] - 9月竣工面积同比上升0.4%至3,435万平方米，优于8月的同比下跌21.3%[3] - 9月70大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌2.7%，一线、二线、三线城市分别同比下跌0.7%、2.1%、3.4%[3] 行业及公司动态 - 零跑汽车(9863 HK)创始人及股东共同增持324.35万股，均价63.19港元，公司股价上涨6.2%[4] - 优必选(9880 HK)中标1.26亿元采购订单，涵盖人型机器人Walker S2，周一大涨9.8%[4] - 新能源及公用事业板块表现分化，信义光能、龙源电力、中广核电力、华能国际分别下跌0.3%、3.4%、0.3%、0.2%[5] 商品市场 - WTI原油价格触及57美元的近月低水平[1] - 原油价格疲弱与金价强势形成反差[1]

核心市场观点 - 近期市场受中美贸易关系波动及美国地区银行信贷欺骗案影响，恒生指数与国企股指数上周分别下跌4.0%与3.7%，科技、医疗、券商、汽车等板块主要企业下跌 [1] - 美国股市上周走势反复，但最终道指、标普与纳指分别上涨1.6%、1.7%、2.5%，市场忧虑因白宫表示美国银行拥有充足资金及中美高层计划会晤而有所舒缓 [1] - 投资策略建议近期以个股操作为主，关注三季报盈利预告等情况 [2] 保险行业 - 保险业多家公司发布盈利预喜，中国财险预计前三季度股东净利润将增加40%-60%，中国人寿预计增加50%-70% [2] 宏观动态 - 欧盟统计局公布9月份调和消费物价指数按年升幅2.2%，较8月高0.2个百分点，核心消费物价按年升2.4%，较8月高0.1个百分点 [3] 消费行业 - 澳门第三季幸运博彩收入为625.7亿澳门元，同比增加12.5%，环比增加2.4%，但博彩股于长假后全线下跌4%-13% [4] - 新消费股逆市上行，老铺黄金由于黄金价格上涨及预告产品提价，上周上涨18.0%，周大福第二季度中国内地与港澳同店销售增长全面回升，零售值同比增加4.1% [1][4] - 汽车板块中，蔚来全周下跌12.9%，但周五股价回弹2.1% [4] 医药行业 - 医药行业上周多数下跌，受美国政策影响，市场忧虑中国创新药出海前景及在美售价 [5] - 翰森制药将结直肠癌药物HS-20110的海外权利授予罗氏药厂，将获得8000万美元首付款及最高14.5亿美元的里程碑付款 [5] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍下跌，但防守性板块如主要火电、环保、香港公用事业获得支持，华能国际、光大环境、电能实業全周分别上升3.9%、6.6%、2.1% [6] - 光伏板块下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌4.5%、3.9%、0.8%，因市场对反内卷措施预期落空 [6]

投资评级与目标价 - 报告对威胜控股的投资评级为“买入” [1] - 目标价由11.65港元调升至17.40港元，对应13.0倍FY26目标市盈率 [1] - 基于当前股价12.49港元，目标价隐含39.3%的上行空间 [1][6] 核心投资观点 - AI产业全球崛起驱动数据中心耗电需求增长，为公司的智能配电业务带来扩大及升级机遇 [1] - 公司的业务定位由传统工业扩展至先进科技，提供重估机遇，有望突破港股工业板块的估值框架 [1] - 报告因应最新报表数据技术性微调盈利预测，并调升目标价 [1] 行业驱动因素：数据中心耗电需求 - 国际能源署预计，全球数据中心耗电量将由2024年（估计）的415TWh增长约127.7%至2030年（预测）的945TWh [2] - 预计中国和美国的数据中心耗电量将分别增长约170%和130%，至2030年分别达到约420TWh和275TWh，合计占全球预测的70%以上 [2] - AI模型训练及运用主要发生在数据中心，其中服务器约占耗电量60%，AI发展促进服务器使用导致耗电密度增加 [2] 公司业务发展与合作 - 自FY24起，数据中心客户成为公司智能配电业务扩大的推动力 [3] - 公司与西门子及万国数据合作，后者位于新加坡的海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW，同比上升110.9%，环比增长49.0% [3] - 公司于马来西亚新山市的工厂在今年上半年投产，预计将助力海外智能配电业务进一步扩张，并与DayOne签署了数据中心领域的战略合作协议 [3] 智能配电业务增长前景 - 预计FY24-27期间，智能配电业务收入的复合年增长率为24.7%，高于公司总收入复合年增长率19.6% [4] - 预计同期智能配电业务毛利的复合年增长率为26.0%，高于公司总毛利复合年增长率21.2% [4] - 智能配电业务占总收入比例预计从FY24的33.3%上升至FY27的37.7%，占毛利比例从24.9%上升至27.9% [4][15] 财务业绩预测 - 报告预测公司收入将从2024年实际8,717百万元人民币增长至2027年预测14,915百万元人民币，复合年增长率为19.6% [5][15] - 报告预测股东净利润将从2024年实际706百万元人民币增长至2027年预测1,552百万元人民币，复合年增长率为30.0% [5] - 预测每股盈利将从2024年0.71元人民币增至2027年1.56元人民币，每股股息（港币）从0.38港元增至0.84港元 [5] - 公司处于净现金状态，预测毛利率从FY24的34.8%提升至FY27的36.3% [5][16]

港股大市表现 - 昨日港股反弹，恒生指数与国企股指数分别上涨1.8%与1.9% [1] - 恒生科技股指数上涨2.6%，科技股普遍反弹 [1] - 新华保险（1336 HK）发布盈喜公告，预计前三季度股东净利润同比增加45%-65%，股价飙升近一成 [1] - 中国人寿（2628 HK）与中国太平（966 HK）股价均明显上涨 [1] - 国航（753 HK）、东航（670 HK）、南航（1055 HK）的9月旅客周转量均同比上涨，股价上扬 [1] - 建材板块中国建材（3323 HK）发布盈喜预告，股价飙升近一成 [1] - 医疗保健、有色金属板块也回升 [1] 美股市场与宏观影响 - 美股表现反复，标普与纳指分别上涨0.4%与0.7%，道指微跌0.04% [2] - 美国银行（BAC US）与摩根斯坦利（MS US）业绩报捷股价上涨 [2] - 中国9月消费者物价指数同比下降0.3%，降幅大于彭博预测的0.1%，为连续第二个月下降 [3] - 港股短期内仍将受中美关系的影响波动，由于国际金价持续上涨，黄金股仍将受益 [2] - 港股将进入三季报预告期，建议关注各板块龙头企业的季报预告情况 [2] 汽车行业 - 中国汽车工业协会公布前三季度汽车销量均录双位数增长 [1] - 发改委发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025-2027年）》，设定目标为到2027年底打造1000个"统建统服"试点小区 [4] - 焕新版极氪001上市订单火爆，大定迅速破万，创造历史日销量记录，大量订单为电池供应带来压力 [4] - 吉利汽车（175 HK）周三大涨4.1% [4] - 市场传出广汽集团（2238 HK）将与京东和宁德时代共同推出新车，消息刺激股价上涨9.8% [4] - 其他整车企业亦上涨2%-4% [4] 医药行业 - 恒生医疗保健指数昨日反弹2.8% [5] - 美国医药巨头辉瑞（PFE US）的CEO表示美国制药行业应与中国合作 [5] - 希玛医疗（3309 HK）的香港业务表现稳健，未来将受益于老龄化导致的眼科疾病发病率上升 [5] - 公司近年来不断拓展国内业务，2025年上半年国内多家医院收入增加，未来将受益于港人北上就医及国内居民对就医体验要求的提升 [5] 新能源与公用事业 - 昨日新能源及公用事业港股普遍反弹，光伏板块延续升势，估计市场期望停产减产新措施出台 [6] - 信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别上升3.7%、2.7%、5.6% [6] - 环保板块明显获得投资者支持，光大环境(257 HK)、北控水务(371 HK)、绿色动力环保(1330 HK)上涨0.8%-4.1% [6] 中美关系动态 - 美国财长贝森特表示，中国限制稀土出口的举措将收到「全面的集体响应」 [2] - 美国正与欧洲盟友、澳大利亚、加拿大、印度与其他亚洲民主国家进行会谈 [2] - 对中国持乐观态度，目前双方正在沟通，特朗普仍会与习近平主席会面 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但评论部分建议维持选取优质国企开发商 [44] 报告核心观点 - 新房销售表现较为波动，上周市场数字略逊色，新房成交量再次同比下跌，商品房存销比环比上升 [44] - 长假期已经完结，预计市场将再次关注现有支持房地产市场政策的执行及新政策出台 [44] - 内房港股投资方面，维持选取优质国企开发商的策略 [44] 上周新房销售及土地成交 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量为122万平方米，同比下跌44.2%，差于前周的36.7%同比上升，环比下跌2.4%，优于前周的40.8%环比下跌 [1][14] - 所有类别城市均同比下跌：一、二、三线城市同比变化率分别为-45.8%、-29.6%、-62.3%（前周同比：+56.2%、+20.9%、+50.8%） [1][14] - 环比变化率：一、二、三线城市分别为-12.1%、+6.9%、-8.1%（前周环比：-33.7%、-47.9%、-31.6%） [14] 一线城市新房累计成交量 - 北京2025年首周至今一手商品住宅累计成交量为399万平方米，同比下跌5.0%，差于前周的3.5%跌幅 [2][17] - 上海累计成交量为832万平方米，同比下跌0.4%，差于前周的0.3%增幅 [2][17] - 广州累计成交量为551万平方米，同比上升8.1%，差于前周的11.7%升幅 [2][17] - 深圳累计成交量为207万平方米，同比上升2.8%，差于前周的3.7%升幅 [2][17] 商品房存销比 - 按面积计算，十大城市商品房存销比为104.2，高于去年同期的94.7及前周的94.7 [3][25] - 一线城市存销比为69.3，高于去年同期的68.9及前周的62.3 [3][25] - 二线城市存销比达156.3，高于去年同期的129.5及前周的144.3 [3][25] - 按套数计算，十大城市商品房存销比为111.1，高于去年同期的97.3及前周的101.2 [25] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为698万平方米，同比下跌80.5%，环比下跌45.1%，同比变化差于前周的2.6%同比下跌 [4][32] - 一线城市成交建筑面积同比增长90.4%，环比下跌68.8%至16万平方米，同比变化差于前周的48.7%同比增长 [32] - 二线城市成交建筑面积同比下降72.0%，环比下跌47.5%至247万平方米，同比变化差于前周的0.1%同比上升 [32] - 三线城市成交建筑面积同比下跌82.9%，环比下跌42.0%至435万平方米，同比变化差于前周的同比下降6.4% [32] 每周主要政策及市场事项 南京公积金政策 - 南京提高单缴存人住房公积金贷款最高额度由50万元/人上调至80万元/人，家庭贷款最高额度保持100万元/户不变，10月9日起实施，有效期至2027年12月31日 [5][40] 内房港股表现 - 上周内房港股领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升0.1%，领先大市3.2个百分点 [6][42] - 央企开发商全周上升2.7%，领先大市5.8个百分点；中国香港/海外开发商全周上升2.3%，领先大市5.4个百分点 [42] - 地方国企开发商、民企开发商、房托、物业管理/中介、建筑/代建/设备分别下跌0.3%、1.7%、0.9%、0.4%、1.4%，但相对大市仍分别领先2.9、1.4、2.3、2.7、1.7个百分点 [42] 关注个股 - 报告关注个股为华润置地(1109 HK)和中国海外发展(688 HK) [8][45] 附录：房地产基本面指标统计 8月开发投资与开工竣工 - 2025年8月房地产开发投资完成额同比下跌20.0%至6,729亿元人民币，降幅多于7月的17.1% [47] - 房屋新开工面积同比下跌19.8%至4,595万平方米，降幅多于7月的15.2% [47] - 竣工面积同比下跌21.2%至2,660万平方米，降幅少于7月的29.5% [47] - 新开工/竣工面积比例为1.73，高于去年同期的1.70 [47] - 商品房销售面积同比下跌11.0%至5,744万平方米，差于7月的同比下跌8.4% [47] 9月住宅价格 - 2025年9月百城新建住宅平均价格同比上升2.7%至16,926元人民币/平方米，升幅与8月持平 [60] - 一线城市同比上升6.8%，升幅差于8月的6.9%；二线城市同比上升1.7%，升幅优于8月的1.6%；三线城市同比下跌1.3%，差于8月的1.1%同比下跌 [60] - 2025年8月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.0%，自2024年11月起同比降幅持续收窄 [60] 房地产业GDP - 2025年第二季房地产业GDP为21,072亿元人民币，同比下跌0.9%，所占全国总GDP比例为6.2%，低于2024年同期的6.5% [65] 房地产贷款 - 2025年第二季房地产开发贷款余额同比上升0.3%至13.8万亿元人民币，个人贷款余额同比下跌0.1%至37.7万亿元人民币 [68] - 2025年5月8日起个人住房公积金贷款利率5年以下(含5年)及5年以上分别为2.10%及2.60% [68]