2026 年 5 月 4 日 星期一 上周五晚美股表现分化。道琼斯工业指数收报 49,499 点，下跌 0.3%。内地五一长假尚未结束，料今天港股大市窄幅波 动。 宏观动态： 中国 4 月制造业 PMI 为 50.3，低于 3 月的 50.4，但高于市场预测的 50.1。 ➢ 每日大市点评 上周四港股大市下跌。恒生指数及国企指数分别收报 25,776.53 点及 8,681.83 点，分别下跌 1.3%及 1.4%。港股成交合共 2,916 亿港元，较上周三的 2,583 亿港元，上升 12.9%。成交量在五一长假前夕意外地增加，或反映投资者趁低吸纳情 况，可视为正面信号。分类指数方面，医疗保健、能源业业指数分别仅下跌 0.4%、0.5%；原材料、非必需性消费、工业 则分别下跌 3.6%、2.3%、2.1%。蓝筹个股方面，中芯国际(981 HK)及信达生物(1801 HK)领涨，分别上升 7.8%及 6.0%； 比亚迪股份(1211 HK)及康师傅控股(322 HK)领跌，分别下跌 5.4%及 4.9%。 国务院总理李强 4 月 29 日至 5 月 1 日在广西调研，期间提出加快构建国家水网主骨架，统筹规划建 ...

投资评级与目标价 - 报告对中集安瑞科维持“增持”评级 [4] - 目标价由12.22港元调整至12.00港元，对应16.5倍FY26市盈率，较当前股价有10.1%上升空间 [4][7] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点认为，尽管26Q1收入同比下跌，但新签订单的强劲增长将支撑公司未来业务持续扩大 [3] - 基于新签订单增长等因素，报告下调FY26股东净利润预测1.7%，但上调FY27预测2.0%，并新增了FY28预测 [3] - 具体预测为：FY26股东净利润132.6亿元（同比增长16.8%），FY27为146.5亿元（同比增长10.5%），FY28为159.0亿元（同比增长8.5%）[6] 26Q1财务表现回顾 - 26Q1总收入同比下跌10.8%至51.4亿元 [1] - **清洁能源板块**：收入同比下跌2.6%至42.3亿元，主要因公司主动控制低利润率的天然气贸易规模（该部分收入同比下跌28.5%至7.4亿元）[1]；但板块内的关键装备收入同比增长3.3%至14.9亿元，核心工艺收入同比增长7.2%至19.0亿元，其中造船收入同比大幅上升73.1%至13.3亿元 [1] - **化工环境板块**：收入同比下跌15.6%至4.8亿元 [1] - **液体食品板块**：收入同比大幅下跌49.0%至4.4亿元 [1] 26Q1新签订单与在手订单 - 26Q1新签订单总额同比大幅增长36.7%至62.4亿元 [2] - **清洁能源板块**：新签订单同比上升30.5%至50.3亿元 [2]；其中关键装备、核心工艺（水上）、核心工艺（陆上）新签订单分别同比增长22.1%、45.5%、16.2% [2]；该板块还包括商业航天订单，同比上升122.2%至1.1亿元 [2] - **化工环境板块**：新签订单同比大幅上升120.2%至9.8亿元 [2] - **液体食品板块**：新签订单同比下跌12.2%至2.3亿元 [2]；但报告指出，截至4月24日，该板块累计中标订单金额同比增长203.9%至11.7亿元 [2] - 截至2026年3月31日，公司在手订单总额达314.3亿元，同比增长11.0% [11] - **清洁能源板块在手订单**创历史新高，达277.1亿元，同比增长15.5% [2] - **化工环境板块在手订单**达17.3亿元，同比大幅增长118.3% [11] 未来财务预测摘要 - **收入预测**：预计FY26-FY28收入分别为286.95亿元、304.94亿元、317.00亿元，增长率分别为9.0%、6.3%、4.0% [6] - **盈利预测**：预计FY26-FY28每股盈利分别为0.64元、0.69元、0.75元人民币 [6] - **估值指标**：对应FY26-FY28预测市盈率分别为15.0倍、13.8倍、12.7倍 [6] - **股息预测**：预计FY26-FY28每股股息分别为0.35、0.38、0.42港元，股息率分别为3.3%、3.5%、3.8% [6]

投资评级与估值 - 报告维持对中集安瑞科的“增持”评级 [4][7] - 目标价由12.22港元调整至12.00港元，对应10.1%的上升空间 [4] - 目标价基于16.5倍FY26预测市盈率 [4] 核心观点与业绩预测调整 - 尽管26Q1收入同比下跌10.8%，但新签订单强劲增长36.7%，为未来业务扩张提供支撑，报告因此上调FY27盈利预测 [1][2][3] - 报告下调FY26股东净利润预测1.7%，但上调FY27预测2.0%，并新增FY28预测 [3] - 预测FY26-FY28收入分别为286.95亿元、304.94亿元、317.00亿元，对应增长率分别为9.0%、6.3%、4.0% [6] - 预测FY26-FY28股东净利润分别为13.26亿元、14.65亿元、15.90亿元，对应增长率分别为16.8%、10.5%、8.5% [6] 26Q1财务表现回顾 - 26Q1总收入为51.4亿元，同比下跌10.8% [1] - 清洁能源板块收入42.3亿元，同比微跌2.6%，主要因公司主动控制低利润率的天然气贸易规模，该部分收入同比大跌28.5%至7.4亿元 [1] - 清洁能源板块中的关键装备收入同比增长3.3%至14.9亿元，核心工艺收入同比增长7.2%至19.0亿元，其中造船收入同比大幅上升73.1%至13.3亿元 [1] - 化工环境板块收入4.8亿元，同比下跌15.6% [1] - 液体食品板块收入4.4亿元，同比下跌49.0% [1] 新签订单与在手订单 - 26Q1新签订单总额达62.4亿元，同比大幅增长36.7% [2] - 清洁能源板块新签订单50.3亿元，同比增长30.5%，其中关键装备、水上核心工艺、陆上核心工艺新签订单分别增长22.1%、45.5%、16.2% [2] - 清洁能源板块新签订单包含商业航天订单1.1亿元，同比上升122.2% [2] - 化工环境板块新签订单9.8亿元，同比大幅上升120.2% [2] - 液体食品板块26Q1新签订单2.3亿元，同比下跌12.2%，但截至4月24日累计中标订单金额达11.7亿元，同比增长203.9% [2] - 截至2026年3月31日，公司在手订单总额达314.33亿元，同比增长11.0% [11] - 清洁能源板块在手订单创历史新高，达277.06亿元，同比增长15.5% [2][11] 关键财务指标与预测 - 预测FY26-FY28每股盈利分别为0.64元、0.69元、0.75元人民币 [6] - 预测FY26-FY28每股股息分别为0.35港元、0.38港元、0.42港元 [6] - 预测FY26-FY28市盈率分别为15.0倍、13.8倍、12.7倍 [6] - 预测FY26-FY28市净率分别为1.57倍、1.48倍、1.39倍 [6] - 公司财务状况稳健，预测FY26-FY28均处于净现金状态 [12]

港股市场表现 - 恒生指数收报26,111.84点，上升1.7%[1] - 国企指数收报8,805.60点，上升1.9%[1] - 港股总成交额2,583亿港元，较前日减少1.5%[1] - 原材料、地产建筑、非必需性消费业指数领涨，分别上升3.4%、2.8%、2.7%[1] - 医疗保健、公用事业、资讯科技指数涨幅较小，分别为0.2%、0.4%、0.8%[1] 个股与板块动态 - 内房股表现突出，中国海外发展及华润置地领涨蓝筹，分别上升8.9%及6.5%[1] - 万洲国际及招商银行领跌蓝筹，分别下跌5.8%及4.2%[1] - 吉利汽车一季度核心净利润同比强劲增长31%，毛利率提升1.8个百分点至17.5%[4] - 大唐发电26Q1股东净利润同比上涨29.3%，股价昨日上升10.8%[4] 宏观与外部环境 - 美国3月耐用品订单按月上升0.8%，优于市场预期的0.5%增长[3] - 美国3月新屋动工量按月增长10.8%，优于市场预期的0.4%下跌[3] - 霍尔木兹海峡封锁致原油价格一度升至118美元/桶，料对航空板块不利[2] - 道琼斯工业指数收报48,862点，下跌0.6%；恒指夜期收报25,729点，低水383点[2]

报告投资评级 - 报告未对北控城市资源（3718 HK）给出明确的投资评级（如买入、增持等）[6] 报告核心观点 - 公司FY25业绩理想，股东净利润同比大幅上涨760.6%至2.2亿元，主要得益于城市服务业务增长、财务支出减少及资产减值亏损收窄[1] - 危废处理业务对业绩的拖累正在减退，近两年的减值已有效反映行业供过于求及个别项目停运的影响，未来可能通过出售项目进一步降低该业务影响[1] - 城市服务（环卫）主业持续扩大且毛利率稳定，已成为公司绝对核心的利润来源，贡献了98.6%的毛利[1][2] - 公司现金流状况显著改善，经营现金流和自由现金流大幅增长[3] - 公司估值不高，FY25市盈率为6.4倍，股息率达8.4%，具备吸引力[4] 财务业绩分析 - **收入与利润**：FY25总收入为62.93亿元，同比增长4.4%[9][10]。股东净利润为2.21亿元，同比大幅增长760.6%[1][9]。每股盈利为人民币0.06元[9][10] - **分部表现**： - **城市服务**：收入同比增长3.5%至54.95亿元，毛利同比增长8.9%至12.0亿元，毛利率为21.8%[1][10]。该分部毛利占比从FY22的87.2%提升至FY25的98.6%[2][11] - **危废处理**：收入同比下跌10.8%至4.78亿元，毛利同比下跌17.8%至2200万元，毛利率仅为4.6%[10]。处理量及平均销售单价分别同比下跌8.2%及2.9%[10] - **费用与减值**：财务费用同比下跌31.2%至7700万元，主要因平均贷款利率由4.05%下跌至2.96%[1][10]。资产减值亏损同比减少32.0%至1.62亿元，主要与危废业务相关[1][10] - **现金流**：经营性现金流入由FY24的4.1亿元大幅上升至FY25的9.0亿元，自由现金流由1.0亿元增加至6.2亿元[3] - **负债与股息**：净负债率由FY24的54.9%回落至FY25的37.6%[4]。FY25每股股息为0.04港元，股息率达8.4%[4][9] 城市服务（环卫）业务深度分析 - **业务规模与增长**：截至FY25末，公司持有251个城市服务项目，存量项目剩余年期合同金额为249.7亿元[2]。城市服务分部毛利在FY22-FY25期间的复合年增长率（CAGR）达12.3%[2][11] - **战略转变**：自FY25起，公司转向重点争取利润率较高的项目，此类合同年期一般较短[2]。因此，FY25新增合同（不含并购）金额同比下跌76.2%至15.3亿元[2][10] - **项目分布与模式**：251个项目中，中国内地202个，香港49个[2][14]。运营模式包括运营及维护（如城市大管家、综合保洁、传统环卫项目）及PPP模式（如BOT、TOT）[14] - **香港业务**：香港业务于FY24下半年完成收购，FY25贡献收入5.14亿元，同比增长53.6%[10]。香港业务毛利率为6.1%[10] 估值与同业比较 - **公司估值**：基于FY25业绩，公司市盈率为6.4倍，市净率为0.44倍[4][9] - **同业比较**：公司FY25市盈率（6.4倍）高于碧瑶绿色（1397 HK）的4.7倍，但低于光大环境（257 HK）的8.2倍及母公司北控水务（371 HK）的16.2倍[4] 业务前景与潜在动向 - **危废业务**：报告认为，危废处理业务近两年（FY24及FY25）的减值已充分反映了行业供过于求及浙江仙居项目终止运营的影响[1]。不排除公司未来出售危废处理项目以进一步降低该业务影响的可能性[1] - **增长动力**：公司未来的增长和利润核心将继续依赖于城市服务业务，该业务增长稳定且毛利率保持在19%-20%的区间[2]

报告投资评级 - 报告未对北控城市资源（3718 HK）给出明确的投资评级（如买入、增持等）[6] 报告核心观点总结 - 公司FY25业绩表现强劲，股东净利润同比大幅上涨760.6%至2.2亿元人民币，主要得益于城市服务主业增长、财务支出下降以及危废业务减值亏损减少[1] - 危废处理业务的拖累正在减退，近两年的资产减值已有效反映行业供过于求及个别项目停运的影响，未来不排除公司出售危废项目以进一步降低该业务影响的可能性[1] - 城市服务（环卫）业务是公司的核心增长引擎和利润支柱，业务持续扩大，毛利率稳定，其毛利贡献占比已从FY22的87.2%增长至FY25的98.6%[1][2] - 公司现金流状况显著改善，FY25经营性现金流入同比大幅增长至9.0亿元人民币，自由现金流增加至6.2亿元[3] - 公司负债状况改善，净负债率下降，当前估值不高且股息率具备吸引力[4] 按报告内容分项总结 财务业绩表现 - FY25收入为62.93亿元人民币，同比增长4.4%[9][10] - FY25股东净利润为2.21亿元人民币，同比大幅增长760.6%，每股盈利为0.06元人民币[1][9] - FY25毛利润为12.17亿元人民币，同比增长6.0%，整体毛利率为19.3%[10] - FY25经营利润为5.18亿元人民币，同比增长73.4%[10] - FY25财务费用为7700万元人民币，同比下跌31.2%，主要因平均贷款利率由4.05%下降至2.96%[1][10] 城市服务（环卫）业务 - FY25城市服务收入为54.95亿元人民币，同比增长3.5%，毛利为12.00亿元人民币，同比增长8.9%[1][10] - 该业务毛利率稳定在约19%-20%，FY25毛利率为21.8%，同比提升1.1个百分点[2][10] - 截至2025年底，公司持有251个城市服务项目，存量项目剩余年期合同总金额为249.7亿元人民币[2] - FY25年起，公司策略转向争取利润率较高、合同年期较短的项目，导致FY25新增合同（不含并购）金额同比下跌76.2%至15.3亿元人民币[2][10] - 香港业务因收购并表，FY25收入同比增长53.6%至5.14亿元人民币[10] 危废处理业务 - FY25危废处理收入为4.78亿元人民币，同比下跌10.8%，毛利为2200万元人民币，同比下跌17.8%，毛利率仅为4.6%[10][11] - 该业务处理量及平均销售单价分别同比下跌8.2%及2.9%至305,365吨及1,566元/吨[10] - FY25资产减值亏损为1.62亿元人民币，同比减少32.0%，主要涉及浙江仙居危废项目因泄漏事故终止运营导致的物业、厂房及设备减值[1][10] - 报告认为，FY24的商誉减值及FY25的资产减值已基本反映该业务的负面影响[1] 现金流与负债状况 - FY25经营性现金流入为9.0亿元人民币，较FY24的4.1亿元大幅改善[3] - FY25自由现金流为6.2亿元人民币，较FY24的1.0亿元显著增加[3] - 净负债率（净负债/股东权益）从FY24的54.9%显著回落至FY25的37.6%[4] 估值与股息 - 以2026年4月28日数据计，公司股价为0.45港元，总市值约为16.01亿港元[6] - FY25市盈率为6.4倍，高于同业碧瑶绿色（1397 HK）的4.7倍，但低于光大环境（257 HK）的8.2倍及母公司北控水务（371 HK）的16.2倍[4] - FY25每股股息为0.04港元，股息率达8.4%，具备较高吸引力[4][9]

港股市场表现 - 恒生指数收报25,679.78点，下跌1.0%[1] - 国企指数收报8,644.81点，下跌1.3%[1] - 港股总成交额2,623亿港元，较前日上升4.3%[1] - 能源、电讯、公用事业分类指数分别上升1.8%、0.2%、0.1%[1] - 原材料、非必需性消费、资讯科技分类指数分别下跌2.8%、2.3%、1.9%[1] - 蓝筹股药明康德(2359 HK)及海尔智家(6690 HK)领涨，分别上升13.6%及3.9%[1] - 蓝筹股宁德时代(3750 HK)及舜宇光学科技(2382 HK)领跌，分别下跌6.9%及6.2%[1] 公司及行业动态 - 宁德时代(3750 HK)配售约6,238万新股，每股628.2港元，集资391.1亿港元[4] - 361度(1361 HK)配售最多1亿股，每股6.18港元，集资约6.1亿港元[4] - 福莱特玻璃(6865 HK)26Q1股东净利润同比下降64.1%[5] - 哈尔滨电气(1133 HK)及威胜控股(3393 HK)分别大幅下跌9.3%及11.4%[5] 宏观与政策 - 阿联酋宣布自5月1日起退出OPEC及OPEC+，其原油储备约占全球7%[2] - 日本央行维持基准利率于0.75%[3] - 美国上周ADP就业人数增加39,250人，增幅低于前周的40,250人[3] - 中共中央政治局会议提出推动科技自立自强、产业链自主可控，实施积极财政政策和适度宽松货币政策[1]

港股市场表现 - 恒生指数收报25,925.65点，下跌0.2%[1] - 国企指数收报8,756.32点，下跌0.2%[1] - 港股总成交额2,516亿港元，较前日温和增长6.3%[1] - 能源与电讯业指数分别上升0.8%和0.6%[1] - 原材料、医疗保健、资讯科技指数分别下跌1.8%、1.1%、0.9%[1] - 中芯国际(981 HK)及舜宇光学科技(2382 HK)领涨蓝筹，分别上升6.1%及5.0%[1] 行业与公司动态 - 中国1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%[3] - 有色金属矿采、计算机/通信/其他电子设备行业1-3月利润同比大幅增长95.6%和124.5%[3] - 澳门首三月博彩税收入258亿澳门元，同比增长15.9%[4] - 长城汽车(2333 HK)一季度净利润同比减少46%，全年销量目标不低于180万台[4] - 药明康德(2359 HK)一季度收入与股东净利润分别同比增长28.8%与26.7%[4] - 金风科技(2208 HK)一季度股东净利润同比上升59.7%[5] 政策与投资概念 - 国家发改委禁止Meta收购内地AI初创Manus，交易涉及20亿美元[1] - DeepSeek发布V4大模型系列，与华为升腾国产芯片配合[1]