2025 年 9 月 12 日 星期五 每日大市点评 9 月 11 日，受美国总统特朗普或有意打击中国生物医药行业的消息影响，港股大盘一度低开，但低位有承接，恒生指数 全日下跌 114 点或 0.4%，收报 26,086 点，稳守 26,000 点关口。恒生科指微跌 0.2%，收报 5,888 点。大市成交金额达 3,252 多亿港元，港股通净流入 189.9 亿港元。生物医药股是跌市重灾区，尽管整体板块下跌 3.1%，但多数个股裂口低开 后随即见全日低位，显示资金有明显趁低买入的意愿，药捷安康(2617 HK)、映恩生物(9606 HK)及荣昌生物(9995 HK)更 在南下资金推动下分别大升 10.1%至 20.8%不等。阿里巴巴(9988.HK)宣布发行 32 亿美元零息可换股优先票据，80%资金用 于 AI 基建，股价上升 0.4%，同时也带动港股 AI 基建及半导体相关股份造好，中兴通讯(763 HK)、鸿腾精密(6088 HK)、 中芯国际(981 HK)分别升 4.9%至 12.8%。阿里旗下高德地图于日前正式推出高德扫街榜功能，反映本地生活服务的竞争并 已从实时零售延伸至到店业务，美团(369 ...

2025 年 9 月 11 日 星期四 每日大市点评 9 月 10 日，港股大盘继续在权重蓝筹股带动下造好，恒生指数上升 262 点或 1.01%，收报 26,200 点，企稳 26,000 点关 口。恒生科指上升 1.3%，收报 5,902 点。大市成交金额达到 2,882 多亿港元，港股通净流入 75.67 亿港元。盘面上，内 银、保险、电讯、互联网、地产、交运、部分消费电子、半导体板块明显造好。腾讯(700 HK)及阿里(9988 HK)分别升 1.0%及 0.6%，再创今年新高。股价前期表现偏弱的京东(9618 HK)及美团(3690 HK)也分别反弹 3.6%及 2.1%。万国数据 (9698 HK)、金山云(3896 HK)等 AI 概念股升超过 6.0%。四大内银升 1.9%至 3.5%不等，当中以农行(1288 HK)近期股价表 现领先。另外，权重的国际金融股如友邦(1299 HK)及汇控(5 HK)也升 1.6%及 2.0%。汽车、生物医药、机器人、品牌消费 股则有明显回吐。 宏观动态： 中国 8 月 CPI 及 PPI 数据反映内需修复动能仍然偏弱，但"反内卷"政策初步显效。8 月 CPI ...

恒生医疗保健指数昨日回吐 0.2%，但行业上没有负面新闻。荣昌生物（9995 HK)的核心产品泰它西普的干燥综合征上市 申请获国家药监局受理。由于干燥综合征如不及时治疗可能对心肺造成影响，目前还没有特别理想的生物药，泰它西普 临床数据优异，并且已获美国 FDA 快速通道，因此市场看好泰它西普这个适应症的前景，公司股价昨日上涨。 昨日新能源及公用事业港股普遍温和下跌。光伏板块延续跌势，即使近期硅料及光伏玻璃价格上升。信义光能(968 HK)、 福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)下跌 0.6%-3.5%。近期受到市场支持的环保板块昨日整体也轻微回吐。光大绿 色环保(1257 HK)、光大水务(1857 HK)下跌 0.9%-1.3%。 1 2025 年 9 月 10 日 星期三 每日大市点评 9 月 9 日，港股大盘在权重科技及金融股带动下向上寻顶，恒生指数盘中一度升穿 26,000 点，再创今年新高，最终上升 304 点或 1.2%，收报 25,938 点。恒生科指上升 1.3%，收报 5,828 点。大市成交金额达到 2,940 多亿港元，港股通净流入 102.3 亿港元。盘面上，港股内 ...

2025 年 9 月 9 日 星期二 9 月 8 日，港股大盘在权重科技股带动下再度上扬，恒生指数全日上升 216 点或 0.9%，收报 25,633 点。恒生科指上升 1.2%，收报 5,753 点。大市成交金额略减至 2,860 多亿港元，仍属于活跃水平。港股通净流入 167.1 亿港元，大手加仓阿 里(9988 HK)、腾讯(700 HK)、小米(1810 HK)、美团(3790 HK)及地平线(9660 HK)等科技股，显示内资的风险偏好较高， 有利于港股整体的稳定性。盘面上，行业景气度较好或企业盈利向好的股份有资金流入并跑赢大市，如阿里、腾讯、百 度(9888 HK)分别升 1.9%至 9.5%不等。生物医药、机器人、消费电子、石油、交运及房地产板块也有较好表现。蓝筹新费 泡泡玛特(9992 HK)则逆市下跌 7.1%。 大市波幅收窄虽有助于消化短期压力，但随着前期政策及流动性利好逐步兑现，市场或短期因缺乏共识而延续震荡态 势。港股估值亦处于近年高位，恒指预测 PE 达 11 倍，叠加风险溢价偏低，短期进一步扩张空间有限。若缺乏新催化剂， 市场易受海外波动扰动，且盈利支撑呈现结构性分化，仅科技、金融 ...

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.1%收报25,058点，恒生科技指数下跌1.9%收报5,578点[1] - 大市成交额3,022亿港元，港股通净流入仅7.1亿港元[1] - 权重科技股普遍承压，阿里巴巴跌3.2%，小米跌超2%[1] - 半导体板块跌幅明显，中芯国际跌6.7%[1] 行业板块动态 - 汽车板块弱势，比亚迪下调销量目标16%至460万台，股价跌3.2%[3] - 新能源板块分化，多晶硅价格普遍上涨2.1%-2.7%[4] - 医疗保健指数下跌3.8%，石四药4个产品获批股价涨1.0%[3] 公司业绩与预测 - 子不语上半年收入19.6亿元同比增长34.1%，毛利率75.2%同比提升1.3百分点[5] - 子不语十大核心品牌收入占比超50%，非亚马逊渠道收入同比增长60%[6] - 海吉亚医疗上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元，净利润同比下滑36.2%至2.5亿元[9] - 海吉亚医疗应收账款减少9.1%，经营活动净现金同比增加29.9%[10] 估值与流动性 - 恒指预测PE达11.3倍处于2018-2019年高位区间[2] - 南向资金持续流入和美联储降息周期利好港股流动性[2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.6%收报25,343点，恒生科技指数下跌0.8%收报5,683点[1] - 大市成交额2,676亿港元较前两日超3,000亿港元水平明显缩量[1] - 港股通净流入55.1亿港元，内资南下热情降温[1] - 生物医药股逆市走强，药明合联涨超9%，恒瑞医药涨超8%[1] - 黄金股集体上涨受黄金价格突破历史新高推动[1] 美国制造业动态 - 8月ISM制造业PMI回升至48.7%但连续六个月低于荣枯线，产出指数大跌至47.8%[2] - 新订单指数回升至51.4%自1月以来首次重上荣枯线，新出口订单指数升至五个月新高但仍收缩[2] - 8月Markit制造业PMI终值升至53%创多年新高[2] 行业与企业业绩 - 地平线机器人上半年汽车产品解决方案收入同比增长250%，出货量翻倍增长[3] - 海吉亚医疗2025年上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元，股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元[5] - 海吉亚医疗应收账款较去年底减少9.1%，经营活动净现金同比增加29.9%[6] - 联邦制药2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增加27.0%至18.9亿元[11] - 联邦制药制剂板块收入同比增加6.1%至25.4亿元，胰岛素收入同比增加74.0%[11] - 联邦制药中间体与原料药收入分别同比下降23.1%与27.0%[11]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价13.55港元 [5][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现逊预期 收入同比减少16.5%至19.9亿元 股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元 [1] - 资产负债表现改善信号 应收账款较去年底减少9.1% 经营活动净现金同比增加29.9% [2] - 作为港股肿瘤医疗龙头 长远将受益于医保基金即时结算、商保创新药目录等支持政策 [4] - 2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2% 股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降5.6个百分点 [1] - 上半年资本开支同比减少28.5% 6月底现金较去年底增加2.4亿元 净负债率下降6.7个百分点 [2] - 2025E收入预测为42.18亿元(-5.1%) 2026E为47.56亿元(+12.7%) 2027E为50.95亿元(+7.1%) [5][10] - 2025E股东净利润预测为5.06亿元(-15.4%) 2026E为6.00亿元(+18.6%) 2027E为7.11亿元(+18.5%) [5][10] 业务发展 - 旗下医院2025年上半年荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号 新增地市级重点专科23个 [3] - 部分医院位于医保基金相对不足的三四线城市 收入受外围环境影响 [1] - 近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期 新开业医院折旧摊销费用增加 [1] 行业比较 - 按13.0倍2026E PER定价 低于行业平均16.3倍 [5][9] - 当前市值92.8亿港元 市盈率17.1倍(2025E) 市净率1.2倍(2025E) [9] - 专科医疗板块平均市盈率为17.3倍(2025E) [9]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.5%至25,496点，恒生科技指数下跌1.2%至5,728点，大市成交额3,281亿港元，南向资金净流入92.8亿港元[1] - 权重科技股普遍承压，美团和阿里巴巴跌近2%，百度及京东下跌1.5%，小米逆势上涨3.4%[1] - 内银股逆势走强，农业银行涨近3%，工行和建行录得涨幅，汽车、家电及新能源板块多数上涨[1] - 恒生医疗保健指数微涨0.07%，恒瑞医药新药获批后股价上涨1.3%[3] 行业动态与个股 - 汽车股表现分化，比亚迪8月销量同比增0.15%环比增8.5%，股价回弹2.2%；吉利汽车8月销量同比增38%；蔚小理交付量同比变化+55.25%/+169%/-40.7%，股价分别下跌3.5%/2.8%/0.4%[3] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，火电板块温和上升，华能国际、大唐发电及华电国际涨幅0.9%-2.5%[3] - 联邦制药2025年上半年收入同比增4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增27.0%至18.9亿元，剔除首付款后收入逊预期[4] - 联邦制药胰岛素收入同比增74.0%，但中间体与原料药收入同比降23.1%和27.0%[4] 市场趋势与风险 - 恒生指数于25,000点附近震荡，外部不确定性上升，美股进入"9月魔咒"，非农数据、CPI公布及美联储议息会议等风险事件密集[2] - 黄金价格冲破3,500美元创历史新高，暗示全球资金避险情绪升温，短期一个月Hibor利率仍在3%以上[2] - 建议聚焦业绩韧性较强的科技蓝筹和受益产业政策落地的硬科技板块[2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米，同比上升3.6%，环比上升11.6%，一、二、三线城市同比变化分别为-5.1%/+17.7%/-14.8%[9] - 十大城市商品房存销比为101.9，高于去年同期的96.5但低于前周的127.2；一线城市存销比为70.9，二线城市存销比达142.1[11] - 上周100大中城市土地成交规划建筑面积同比下跌49.2%至1,635万平方米[12] - 上海调减住房限购政策，允许合资格家庭和成年单身人士在外环外购买住房不限套数[13]

港股市场表现 - 9月1日恒生指数上涨539点或2.2%收报25,617点 恒生科指上升2.2%收报5,798点 大市成交金额达3,802亿港元 港股通净流入119.4亿港元 [1] - 资金集中于科技、生物医药及有色金属板块 阿里巴巴单日大涨18.5% 成交549.2亿港元创上市新高 中芯国际上升4.9% [1] - 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业分别上升6.7%至8.9% 中银香港业绩后上升6.7%创新高 新世界发展股价异动上升6.8% [1] 市场结构与流动性 - 港股交投活跃呈现结构性行情 8月中国官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间 非制造业PMI内部分化建筑业走弱服务业反弹 [2] - 南向资金持续流入及美联储降息预期支撑流动性 港股日均成交显著放量 恒指估值大幅修复但企业盈利修正动能偏弱 [2] - 半导体、高端制造及出海板块盈利增长强劲 可选消费、公用事业及电讯板块盈利预期下修 [2] 房地产与城市分化 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米同比上升3.6% 环比上升11.6% [3] - 一、二、三线城市同比变化率分别为-5.1%、+17.7%、-14.8% 二线城市表现突出 [3] 汽车行业动态 - 比亚迪二季度净利润64亿元同比-30%环比-31% 毛利率16.3%环比下降3.8个百分点 单车利润4,900元低于预期 [4] - 研发开支同比+71%拉低利润 行业折扣率收窄预计三季度利润反弹 海外产能建设提前推进 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数大涨4.9% 创新药与CXO板块领涨 创新药龙头企业业绩靓丽 CXO板块回暖 [4] - 传统制药与医疗器械受集采影响 医疗服务板块受医保控费影响 海吉亚业绩逐步改善 [4] 新能源与公用事业分化 - 光伏、火电及香港公用事业板块上升 信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别上升0.9%、1.3%、2.4% [5] - 光伏玻璃价格持平 硅料价格小幅上涨 大唐发电首次分派中期股息提振板块情绪 [5] 信达生物业绩超预期 - 2025年上半年收入同比+50.6%至59.5亿元 毛利同比+56.3%至51.2亿元 扭亏实现净利润8.3亿元 [6] - 达伯舒销售收入同比+16%至2.7亿美元 其他产品收入同比+54.5%至32.6亿元 毛利率提升3.9个百分点 [6] - 研发费用同比下降30% 销售与管理费用占比下降3.9个百分点 [6] 信达生物增长前景 - 2025-27E销售收入将快速增长 达伯舒适应症拓展 信必敏和玛仕度肽快速上量 [7] - 信必敏治疗甲状腺眼病临床数据优异 玛仕度肽减重效果显著 [7] - 2025年研发投入超3亿美元 下半年净利润预计低于上半年但仍超预期 [7] 信达生物研发管线 - 21项在研产品涵盖肿瘤免疫疗法与ADC IBI363延长难治癌症无进展生存期 IBI343在晚期胰腺癌治疗表现较好 [8] 国贸食品市场地位 - 零售门店数量达10,150家 领先近4,000亿元市场 市占率3% 乡镇市场约2,000家门店 [10] - 供应链规模驱动采购 自产比例25% 产品从火锅扩展至烧烤及中西式菜品 [10] 国贸食品渠道战略 - 门店数量稳定超过10,000家 2025年净增780家 重点拓展低线市场 [11] - 线上渠道包括自有APP、微信小程序、抖音及外卖平台合作 [11] 国贸食品供应链优势 - 自建工厂采用"单品单厂"供应链模式 结合全国物流网络形成一体化供应链 [12] - 持有7家工厂权益 2025年计划进一步投资上游供应链 [12]

报告行业投资评级 - 信达生物评级上调至“买入”，目标价升至 113.75 港元 [9] - GUOQUAN FOOD 首次覆盖评级为“买入”，目标价 5.17 港元 [13] 报告的核心观点 - 港股大概率延续高位震荡，建议关注业绩确定性高的科技龙头、产业与政策共振的半导体、AI 与算力基础设施，以及受益全球流动性预期的有色金属等顺周期板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日大市点评 - 9 月 1 日，港股大盘开局良好，恒生指数涨 539 点或 2.2%，收报 25,617 点；恒生科指升 2.2%，收报 5,798 点；大市成交 3,802 多亿港元，港股通净流入 119.4 亿港元 [1] - 港股市宽调整，资金集中于科技、生物医药及有色金属股份；阿里巴巴升 18.5%，成交 549.2 亿港元创上市以来最多；中芯国际升 4.9%；生物医药及有色金属股强势，中银香港、新世界发展股价异动 [1] 港股市场分析 - 港股大盘情绪稳定，交投活跃，呈现结构性行情 [2] - 基本面：8 月中国官方制造业 PMI 小幅回升但仍处收缩区间，非制造业 PMI 微升但内部结构分化 [2] - 政策面：“反内卷”等结构性政策发力，拉动企业盈利尚需时间 [2] - 资金面：港股短期受 Hibor 上升扰动，但南向资金流入、人民币走强及美联储降息预期支撑流动性，整体资金环境偏宽松 [2] - 盈利与估值：恒指估值大幅修复，企业中期业绩结构分化，整体盈利修正动能偏弱 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 180 万平方米，同比升 3.6%，环比升 11.6%；不同类别城市同比表现分化 [3] 行业动态 - 汽车板块：比亚迪二季度净利润低于预期，毛利率下降，研发开支增加；预计三季度利润反弹，当前市场关注海外扩张进度 [4] - 医疗保健行业：恒生医疗保健指数大涨 4.9%，创新药与 CXO 板块领涨；创新药龙头企业业绩多数靓丽，CXO 板块龙头回暖，传统制药与医疗器械板块受集采影响，医疗服务板块龙头受医保控费影响 [4] - 新能源及公用事业：昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏、火电、香港公用事业板块上升，核电、燃气、环保板块下跌 [5] 近期研报摘要分享 信达生物 - 2025 年上半年盈利大超预期，收入同比增 50.6%至 59.5 亿元，毛利同比增 56.3%至 51.2 亿元，成功扭亏 [6] - 预计 2025 - 27E 销售收入快速增长，利润超预期；下半年加大研发投入和销售推广，预计下半年股东净利润低于上半年但仍超预期 [7] - 长远看 IBI363 与 IBI343 等在研产品有望注入新亮点 [8] GUOQUAN FOOD - 是中国领先的一站式家庭用餐解决方案提供商，2024 年底零售店达 10,150 家，占近 4000 亿市场 3%份额 [10] - 线下门店稳定在 1 万家以上，2024 年末开始增长，预计 2025 年净增 780 家；未来优先拓展低线市场；线上通过多种渠道触达消费者 [11] - 建立了强大的供应链护城河，采用“单一产品，单一工厂”的上游供应链合作模式，计划 2025 年进一步投资上游供应链 [12] - 预计 2025 - 2027E 收入复合年增长率为 22.2%，净利润增长将超过收入增长 [13]