每日大市与宏观动态 - 港股市场昨日延续升势，恒生指数收报26,025.42点，上升0.6%；国企指数收报8,835.50点，上升0.1% [1] - 港股总成交额2,404亿港元，较前日下跌10.4% [1] - 行业指数表现分化，综合企业、工业、金融业指数分别上升2.0%、1.7%、1.1%；电讯、必需性消费、能源指数则分别下跌0.1%、0.2%、0.7% [1] - 美股昨晚下跌，道琼斯工业指数收报46,225点，下跌1.6%；恒指夜期收报25,479点，低水546点 [2] - 美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，符合市场预期 [3] - 美国2月PPI同比上升3.4%，增幅大于1月的2.9%及市场预测的2.9% [3] - 美国2月工厂订单按月上升0.1%，变化大于1月的下降0.4% [3] 汽车行业 - 吉利汽车公布2025年业绩，销量同比增长39.0%，总收入同比增长25.1% [4] - 吉利汽车2025年调整后核心净利润为人民币144.1亿元，同比增长36% [4] - 公司派息率约29%，每股派息额同比增长51% [4] - 吉利汽车2026年销售目标为345万台，同比增长14% [4] - 公司2025年资本开支为179亿元，主要用于加快新能源和智能化转型；预计2026年资本开支将同比减少至160亿元 [4] - 吉利汽车2026年将加快海外业务发展，增加海外产能，目标海外销量64万台，同比增长50% [4] - 周三汽车股在连续上涨后回落，吉利跌3.6%，比亚迪跌2.2%，小鹏和理想跌幅在3%至6%之间 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨1.1% [4] - 荣昌生物在2026年欧洲泌尿外科学会年会上集中发布维迪西妥单抗多项原创研究成果后，股价昨日继续上涨7.4% [4] - 君实生物日前公布2025年亏损缩小，股价昨日继续上涨5.8% [4] 新能源、公用事业及电力设备 - 昨日新能源及公用事业板块普遍上升，但光伏及核能除外 [5] - 电力设备股表现良好，威胜控股上升8.6% [5] - 威胜控股中标巴西主要电力公司CEMIG的重合器供货合约，总金额约1.8亿元人民币，将在未来两年内分批交付 [5] - 重合器是智能电网解决方案中的核心产品，用于提升配电网的自动化水平及供电可靠性 [5] - 火电板块上升，华能国际、大唐发电、华电国际涨幅在0.5%至2.3%之间 [5] - 煤炭价格近日调整，原则上有利于火电发电商 [5] 商品市场 - 商品市场波动，WTI原油价格从95美元上升至接近100美元水平 [1] - TTF期货天然气价格从51欧元上升至55欧元水平 [1] - 黄金价格回落至5,000美元水平以下 [1]

港股市场表现 - 恒生指数及国企指数分别收报25,868.54点及8,826.73点，均微升0.1%[1] - 港股总成交额2,683亿港元，与前日2,645亿港元基本持平[1] - 地产建筑、非必需性消费、金融业分类指数分别上升0.7%、0.7%、0.6%[1] - 能源、资讯科技、原材料分类指数分别下跌1.6%、1.2%、1.2%[1] - 蓝筹股中吉利汽车(175 HK)及龙湖集团(960 HK)领涨，分别上升4.6%及4.4%[1] 行业与公司动态 - 汽车板块强势，奇瑞、吉利、比亚迪等上涨1%-5%，英伟达宣布扩大与多家车企的自动驾驶合作[4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，龙源电力、金风科技等跌幅在3.6%至6.7%之间[5] - 君实生物(1877 HK)2025年营收25.0亿元人民币，同比增长28%，净亏损同比收窄34%至8.4亿元人民币[4] 宏观与外部市场 - 美国2月待售房屋签约量环比上升1.8%，优于市场预期的-0.5%[3] - 美股道琼斯工业指数收报46,993点，上升0.1%；恒指夜期收报25,891点，高水22点[2]

港股市场表现 - 恒生指数收报25,834.02点，上升1.5%[1] - 国企指数收报8,816.32点，上升1.7%[1] - 港股总成交额2,645亿港元，较前次2,465亿港元上升7.3%[1] - 医疗保健、资讯科技、必需性消费业指数领涨，分别上升2.6%、2.4%、1.9%[1] - 原材料、公用事业、能源指数领跌，分别下跌2.6%、1.2%、1.2%[1] - 蓝筹股中，宁德时代(3750 HK)及比亚迪股份(1211 HK)领涨，分别上升7.9%及7.8%[1] 宏观经济数据 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于去年12月的5.2%[2] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于去年12月的0.9%[2] - 1-2月规模以上工业发电量同比增长4.1%，高于去年12月的0.1%[2] - 1-2月房地产开发投资完成额同比下跌10.3%，降幅低于去年12月的36.9%[3] - 1-2月商品房销售面积同比下跌13.5%，降幅低于去年12月的16.6%[3] - 2月70城新建商品住宅价格指数同比下跌3.5%，降幅大于1月[3] 行业与公司动态 - 汽车板块造好，比亚迪获阿根廷和墨西哥总计10万辆汽车出口订单[4] - 氢能产业政策出台，目标至2030年全国燃料电池汽车保有量力争达到10万辆[4] - 上周30大中城市新房成交量162万平方米，同比下跌5.1%，但环比上升43.2%[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为6.52港元，对应9.5倍FY27市盈率，较当前股价有19.2%的上升空间 [1][8] 报告核心观点 - 新《供水条例》将于今年6月1日起施行，报告认为其对公司的整体影响正面 [1] - 报告对FY26-28的股东净利润预测保持不变 [1] 新条例要点及对公司影响 - **要点一：供水管网延伸至农村** - 新条例要求供水管网在达到规定规模时须由城市延伸至农村（不含农业灌溉）[2] - 公司多年前已预见到此项政策并将项目管网延伸至农村，因此预计未来不会产生显著的新增工程及运营成本 [2] - **要点二：确保水源** - 新条例要求地方政府合理安排和建设供水水源 [3] - 预计地方政府最终会要求供水运营商负责，但公司一直执行多元水源政策，并自身运营水塘，已具备应对能力 [3] - **要点三：多部门协同共治** - 新条例明确了住房城乡建设、水行政、疾病预防控制、生态环境等多部门在城乡供水及卫生监督方面的职责分工 [4] - 预计将有更详细条文出台，政策成效有待观察 [4] - **要点四：“最后一哩”由供水运营商负责** - 新条例要求新建供水设施由供水单位负责运行维护，预计目前由物业公司负责的户内“最后一哩”管网维护将转由供水运营商负责 [5] - 公司未来可因此收取额外费用，并获取更多用户数据及直接服务渠道，但新增收入是否会影响水价调整仍有待政府公布 [5] 公司财务与运营数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年3月13日，现价为5.47港元，总市值为8,898.12百万港元 [8] - **主要财务预测（港币百万元）**： - **收入**：预计从FY25的11,656下降至FY26的9,899（-15.1%），随后在FY28恢复至9,542 [6] - **股东净利润**：预计从FY25的1,075增长至FY26的1,112（+3.5%），并在FY28达到1,156 [6] - **每股盈利**：预计从FY25的0.66港元微升至FY28的0.71港元 [6] - **每股股息**：预测期内保持稳定，为0.28港元，对应股息率5.1% [6] - **收入结构预测**： - **运营收入（供水、直饮水、污水处理）**：占比预计从FY25的38.5%显著提升至FY28的55.7%，成为主要收入来源 [13] - **供水业务**：预计从FY25的3,526百万港元增长至FY28的4,221百万港元，复合年增长率为6.2% [13] - **建设收入与接驳收入**：预计将持续收缩，占比分别从FY25的32.4%和11.8%下降至FY28的25.1%和8.8% [13] - **关键财务比率**： - **毛利率**：预计维持在37%左右（FY27预测为37.1%）[14] - **股东净利润率**：预计从FY25的9.2%改善至FY28的12.1% [14] - **净负债率**：预计从FY25的155.0%逐步改善至FY28的131.4% [14]

报告投资评级与目标价 - 投资评级：维持“中性”评级 [4] - 目标价：由3.00港元上调至3.52港元 [4] - 上行空间：基于当前股价3.39港元，目标价上行空间仅为3.9% [4][6] FY25业绩核心回顾 - 股东净利润：同比下跌16.2%至8.5亿元（人民币，下同）[1] - 收入：同比减少4.8%至208.6亿元，主因光伏玻璃售价下跌，尽管其销量同比增长4.2% [1][9] - 毛利率：总毛利率同比反弹3.7个百分点至21.4%，其中光伏玻璃毛利率同比上升4.4个百分点至14.1%，主要得益于原材料及能源成本下降 [2][9] - 固定资产减值：固定资产减值亏损由FY24的3.9亿元大幅扩大至FY25的23.2亿元，是净利润下滑主因，其中玻璃生产线减值由3.9亿元增至7.2亿元，多晶硅厂房减值由零增至16.0亿元 [1][9] 经营与成本展望 - 产品价格压力：近期3.2mm光伏玻璃市场均价为17.5元/平方米，较去年同期22.5元低22.2%，也低于去年底的20元水平 [2] - 成本风险：预计全球能源价格（尤其是LNG）波动将影响公司成本，并对FY26毛利率构成压力 [2] - 有效熔化量：FY25有效熔化量同比下跌10.3%至814万吨，因部分产能停运 [3] 未来增长与预测调整 - 产能扩张：两条位于印度尼西亚、日产能各1,200吨的光伏玻璃生产线已分别于今年1月点火及计划26Q2投产，目标使FY26有效熔化量同比上升3.0%至838万吨 [3] - 盈利预测调整：撇除固定资产减值因素后，分别调升FY26及FY27股东净利润预测13.1%及5.3% [4][11] - 财务预测：预计FY26收入为192.82亿元（同比降7.6%），股东净利润为21.01亿元（同比大幅增长148.7%）；预计FY27收入为202.81亿元（同比增5.2%），股东净利润为23.36亿元（同比增11.2%）[5][11] 主要财务数据摘要 - 每股盈利：FY25为0.09元人民币，预计FY26为0.23元人民币，FY27为0.26元人民币 [5] - 股息：FY25每股股息为0.05港元（分红比率47.4%），预计FY26为0.13港元，FY27为0.14港元 [5][9] - 估值：基于FY26预测每股盈利，目标市盈率维持13.5倍 [4]

港股市场表现 - 恒生指数、国企股指数、恒生科技指数分别下跌0.1%-0.2%[1] - 恒生医疗保健指数下跌1.1%[4] - 恒指夜市期指收报25,756点，低水143点[2] 个股及板块动态 - 蔚来汽车上季度收入环比增长59%，毛利率提升3.7个百分点，首次实现季度盈利，股价上涨14.1%[5] - 宁德时代发布业绩后股价再涨9.0%[1][5] - 吉利汽车2月销售数据较好，股价上涨8.2%[1][5] - 百度发布DuClaw产品，股价升0.8%[1] - 荃信生物产品上市申请获受理，股价上涨4.9%[4] 宏观与大宗商品 - 美国2月CPI同比上升2.4%，符合预期[3] - 美国原油库存为382.4万桶，高于预期[3] - 国际能源署同意释放4亿桶战略石油储备以应对供应紧张[2] 行业投资与合作 - 美国礼来计划未来十年在华累计投资30亿美元，并拟向康龙化成投资2亿美元[4] - 新能源板块信义光能、龙源电力等股价上涨3.7%-6.8%[5]

报告投资评级 - **评级：买入** [7] - **目标价：32.68港元** [5][7] - **上行空间：26.6%** (基于当前股价25.82港元计算) [5] 报告核心观点 - **FY25盈喜超预期**：公司预计FY25股东净利润同比增长约42%至50%，达到10.0亿元至10.6亿元人民币，分别较该机构预测高7.5%至14.0%，较市场共识预测高8.4%至14.9% [1] - **业务升级与价值重估**：公司业务已从电智能计量扩展至通信及流体计量、智能配电，由纯工业股升级为“工业+科技”标的，有望获得更高估值 [5] - **智能配电分拆上市**：公司计划分拆智能配电业务（惟远能源）于香港主板上市，预计年内完成，此举有利于释放企业价值 [2] - **纳入港股通利好估值**：公司被纳入恒生综合指数，并因此符合港股通资格，南向资金流入可能加快其估值反映，并可能因A股溢价特性获得更高估值 [3] - **AIDC需求驱动增长**：在AI行业发展下，人工智能数据中心(AIDC)的耗电需求支持公司智能配电业务增长，预计FY25新增AIDC客户订单约23亿元 [2] - **潜在美国市场拓展**：鉴于公司电智能计量业务已进入美国市场，且美国大型科技企业加大AI资本开支，其智能配电业务存在跟随进军美国的可能性 [4] 财务表现与预测总结 - **FY25业绩预测**：预计收入为105.00亿元人民币，同比增长20.5%；股东净利润为9.30亿元人民币，同比增长31.9%；每股盈利为0.93元人民币 [6] - **未来增长预测**：预计FY26/FY27收入将分别达到125.78亿元和150.04亿元人民币，FY24-FY27年复合增长率为19.8%；股东净利润将分别达到12.46亿元和15.83亿元人民币 [6][11] - **盈利能力提升**：预计毛利率从FY24的34.8%稳步提升至FY27的36.5%；股东净利润率从FY24的8.1%提升至FY27的10.6% [6][12] - **现金流状况良好**：预测公司将持续保持净现金状态，FY27年净现金预计达8.89亿元人民币 [12] - **股息持续增长**：预计每股股息（港币）将从FY24的0.38港元增长至FY27的0.89港元，派息比率稳定在49.5%左右 [6][12] 业务分部表现与展望 - **收入结构演变**：智能配电业务收入占比预计从FY24的33.3%提升至FY27的38.1%，成为增长最快的板块，FY24-FY27年复合增长率预计达25.4% [11] - **智能配电业务高增长**：预计FY26新增订单同比上升56.5%至36亿元人民币，其中AIDC客户订单是主要驱动力 [2] - **各业务毛利率**：电智能计量业务毛利率最高，预计从FY24的38.2%提升至FY27的43.0%；智能配电业务毛利率预计从FY24的26.0%稳步提升至FY27的27.6% [11] - **历史股价表现**：自该机构2025年6月首次覆盖给予“买入”评级以来，截至2026年3月6日，公司股价已上升247.5% [5][14]

投资评级与核心观点 - 报告给予威胜控股“买入”评级，目标价为32.68港元，基于2026年3月6日25.82港元的现价，对应26.6%的上行空间 [5][7] - 报告核心观点认为，公司FY25盈喜业绩超预期，智能配电业务分拆上市、获纳入港股通以及业务向“工业+科技”升级，共同推动其估值具有提升空间 [1][2][3][5] FY25盈喜与财务表现 - 公司发布FY25盈喜，预计股东净利润同比增长约42%至50%，达到10.0亿元至10.6亿元人民币，分别较报告原预测9.3亿元高出7.5%至14.0%，较市场共识预测9.2亿元高出8.4%至14.9% [1] - 报告预测公司FY25至FY27年收入将持续增长，分别为105.00亿元、125.78亿元和150.04亿元，对应增长率分别为20.5%、19.8%和19.3% [6][11] - 报告预测公司FY25至FY27年股东净利润将持续增长，分别为9.30亿元、12.46亿元和15.83亿元，对应增长率分别为31.9%、33.9%和27.1% [6] - 报告预测公司整体毛利率将从FY24的34.8%提升至FY27的36.5%，主要得益于智能配电业务毛利率的持续改善 [11] 业务分拆与增长动力 - 公司计划分拆智能配电业务（主体为惟远能源）于香港主板上市，该业务涵盖智能配电网、数据中心及新型储能三大板块，分拆有望释放企业价值，预计于年内完成 [2] - 在AI行业发展驱动下，人工智能数据中心耗电需求支持智能配电业务增长，预计FY25新增AIDC客户订单约23亿元，其中10亿元订单于FY26交付，预计FY26新增订单同比上升56.5%至36亿元 [2] - 公司的业务已由电智能计量扩展至通信及流体计量、智能配电，从纯工业股升级为“工业+科技”标的，有助于获得更高估值 [5] - 鉴于公司电智能计量业务已进入美国市场，且美国大型科技企业加大AI资本开支，报告认为其智能配电业务存在跟随进军美国市场的可能性 [4] 估值催化剂与市场因素 - 公司被纳入恒生综合指数，并因此符合获纳入港股通的资格，南向资金流入可能加快其估值反映，并可能因A股溢价特性而获得更高估值 [3] - 自报告首次覆盖（2025年6月11日，目标价9.20港元）至本次报告（2026年3月6日，目标价32.68港元），公司股价已上升247.5%，目标价持续上调 [5][14]

港股市场表现 - 上周五港股大市持续上升，恒生指数收报25,757.29点，上升1.7%；国企指数收报8,628.13点，上升2.1% [1] - 港股成交额合共2,928亿港元，较上周四的3,219亿港元下跌9.0% [1] - 分类指数方面，医疗保健、非必需性消费、必需性消费业指数分别上升3.7%、2.9%、2.8%；原材料业指数则下跌2.1% [1] - 蓝筹个股方面，京东物流(2618 HK)及京东集团(9618 HK)领涨，分别上升23.0%及10.0%；中国宏桥(1378 HK)及恒基地产(12 HK)领跌，分别下跌3.0%及2.2% [1] - 恒指夜期收报25,328点，较恒指低水429点 [2] 宏观与大宗商品动态 - 美国2月非农职位减少9.2万个，差于1月的增加12.6万个以及市场预测的增加5.9万个 [3] - 美国2月失业率为4.4%，高于1月的4.3%以及市场预测的4.3% [3] - 美以伊战持续，WTI原油价格上升至90美元/桶的4年新高水平 [1] - TTF天然气期货价格在52欧元/兆瓦时水平波动，低于上周初的60欧元高位水平；黄金价格在5,100美元/盎司水平未现突破迹象 [1] - 周末伊朗向邻国道歉并表示不会主动攻击，可能降低冲突扩大风险 [1] 行业与政策动态 - 消费板块方面，2026年政府工作报告提出政策将着力于在需求侧通过增加收入来扩大需求、在供给侧增加优质产品和服务供给，以释放消费潜力 [4] - 报告提出要通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费，并进一步清理各类消费限制性措施 [4] - 上周五汽车板块领涨大盘，吉利汽车(175 HK)单日上涨7.9%，新势力车企上涨1.6%-5.9% [4] - 吉利集团董事长在两会提出新能源汽车行业应内涵式发展，而非内卷式竞争 [4] - 医药行业上周五普遍明显反弹，今年政府工作报告首次将生物医药明确列为国家层面的“新兴支柱产业” [4] - 报告指出要加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [4] - 上周五新能源及公用事业板块表现分化，欠缺明显方向 [5] 公司动态 - 电力设备商威胜控股(3393 HK)发布盈喜，预计FY25股东净利润同比增长约42%-50%至10.0亿元-10.6亿元人民币 [5] - 该预测分别较报告撰写方预测的9.3亿元人民币高7.5%-14.0%，也较市场共识预测的9.2亿元人民币高8.4%-14.9% [5]

每日市场表现 - 港股市场表现分化，恒生指数收报25,321.34点，上升0.3%，国企指数收报8,451.43点，下跌0.4%，成交额3,219亿港元，较前日下跌11.6% [1] - 行业指数表现各异，综合企业、金融、医疗保健业指数分别上升2.2%、1.5%、1.3%，而原材料、非必需性消费、必需性消费指数则分别下跌1.8%、1.4%、0.5% [1] - 蓝筹股中，友邦保险及九龙仓置业领涨，分别上升5.1%及3.6%，京东健康及华润啤酒领跌，分别下跌6.2%及2.8% [1] - 隔夜美股下跌，道琼斯工业指数收报47,955点，下跌1.6%，恒指夜期收报25,037点，低水284点，预计港股将受压 [2] 宏观经济与政策 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标定于4.5%-5%，相比2025年5%的目标有所调整 [2] - 政府工作报告首要任务为“着力建设强大国内市场”，强调坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，反映对内需行业的高度重视 [2] - 工作报告将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”列为重点，涉及提升传统产业、壮大新兴产业和未来产业，打造智能经济新形态 [2] - 关于房地产行业，工作报告仅在较后章节提及“着力稳定房地产市场”，暗示未来或专注现行政策执行，难有突破性新增政策 [2] - 美国上周首次申请失业救济人数为21.3万人，与前周持平，低于市场预测的21.5万人 [3] 新能源及公用事业行业动态 - 新能源及公用事业相关港股普遍反弹，电力设备板块表现突出，东方电气、哈尔滨电气、上海电气、威胜控股分别上涨17.6%、10.0%、15.8%、3.7% [4] - 政府工作报告提出加快推动全面绿色转型，并设定2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右的目标 [4] - 工作报告明确了能源/环保行业的政府工作任务，包括加强生态环境综合治理，大力发展绿色低碳经济，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能 [4] - 工作报告还提出积极稳妥推进碳达峰碳中和，包括制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能 [4]