报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国衰退预期发酵，国内需求仍显不足，利率整体上行且波动幅度较大 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观及策略分析 - 美国 2 月通胀数据全面低于预期，关税政策影响商品通胀，服务通胀降温慢，就业市场稳中略降，市场衰退预期发酵，预计 6 月重启降息 [3] - 欧洲经济软数据恢复，投资者信心指数回升，欧央行官员表态谨慎 [4] - 国内 CPI 受春节错位压制，核心 CPI 同比增速转负，PPI 延续负增，3 月通胀有望回升但取决于财政政策 [4] - 两会结束进入落实阶段，高层强调政策要与不确定性“抢时间”并做好储备 [4] - 下游房地产成交回落，农产品批发价格指数企稳回升；中游钢铁和水泥价格上涨；上游焦煤焦炭持平，有色金属和黄金价格上行，原油价格走低 [4] 金融工程研究 - 1 - 2 月出口同比增速回落与基数和工作日有关，关税下劳动密集型产品“以价换量”，4 月前“抢出口”有望支撑出口 [5] - 2 月通胀数据偏弱，食品价格节后降温，生产资料价格受假期项目停工拖累，预计猪价、油价中枢向下，核心通胀升温，工业品价格随生产复工回稳 [5][6] - 统计期内央行净回笼近 2000 亿元，资金价格稳定，3 月中上旬资金压力缓解，存单收益率高位回落 [6] - 统计期内一级市场发行利率债 41 只，总额 6645 亿元，除国债外发行规模下降，2025 年国债净融资进度达 20%，新增地方政府专项债发行进度达 15%，快于 2024 年同期 [6] - 统计期内各期限国债收益率震荡上行约 10bp，10Y 国债收益率上行 11bp 至 1.86%，波动大，利率上行源于货币政策预期矫正和赎回反馈担忧 [6] - 基本面对债市利好但非主导，需关注货币政策和资金面；财政政策落实情况影响债市投资难度；货币政策延续“适度宽松”和“择机降准降息”，弱化近期宽松紧迫性；资金环境或呈震荡状态 [7] - 利率债市场需谨慎，尤其是长期限品种，预计曲线陡峭化、波动大 [7]