报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 12.52 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增 2.25%，归母净利润降 36.09%，虽业绩增收不增利，但 2025 年有望企稳，且公司在行业变局中有抓住资源整合机遇的能力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 1789.5 亿元，同比 +2.25%；归母净利润 40.4 亿元，同比 -36.09%，EPS0.37 元，拟每 10 股派息 1.9353 元 [1] - 结算收入稳增 1.4%，业绩下滑因结算毛利率下滑 1.5pct 至 15.6%，且计提减值规模增加，存货及信用减值损失合计达 60.3 亿，同比 +150% [2] - 资产运营/物管业务收入分别增长 20.5%/2.1%至 71/154 亿，REITs 平台管理资产约 59 万方，期内收入 8.13 亿 [2] 销售与拿地 - 2024 年销售同比下滑，销售金额 2193.0 亿元、面积 935.9 万方，同比分别 -25.3%/-23.5%，销售额排名全国前五 [3] - 拿地审慎聚焦，拿地金额 486 亿，拿地强度 22%，核心 10 城拿地额占比 90%，一线城市占比 59% [3] - 2024H2 销售跌幅收窄，投拓力度强化，Q3/Q4 拿地强度达 70%/67%，2025 年前 2 月拿地强度达 193% [3] 融资与回购 - 2024 年新增公开市场融资 324.3 亿，综合成本 2.99%，同比降低 48BP，分红率达 43% [4] - 2024 年 10 月公告回购，金额 3.51 - 7.02 亿，数量约占总股本 0.25% - 0.49%，截至 2025 年 2 月末，已回购股份总股本比例达 0.155% [4] 盈利预测和估值 - 调整 2025 - 2027 年 EPS 至 0.46/0.53/0.62 元，BVPS 至 12.52/12.85/13.28 元 [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.9 倍，给予公司 2025 年 1 倍 PB，目标价 12.52 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|175,008|178,948|157,123|152,249|160,489| |+/-%|(4.37)|2.25|(12.20)|(3.10)|5.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,319|4,039|4,196|4,757|5,627| |+/-%|48.20|(36.09)|3.89|13.39|18.27| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.70|0.45|0.46|0.53|0.62| |ROE(%)|3.07|1.46|1.57|1.91|2.30| |PE(倍)|13.91|21.76|20.95|18.47|15.62| |PB(倍)|0.73|0.79|0.77|0.75|0.73| |EV EBITDA(倍)|22.26|27.78|22.89|19.07|16.98|[7]