报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 药明康德2024年年报显示收入392.4亿元（yoy - 2.7%），剔除新冠商业化项目收入yoy + 5.2%，预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，经调整Non - IFRS归母净利率有望提升；截至24年底在手订单493亿元（yoy + 47.0%），预计2025 - 2027年经调整归母净利润119、135、156亿元，对应市盈率17、15、13倍 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2888百万股，已上市流通股2501百万股，总市值201.2十亿元，流通市值174.3十亿元，每股净资产20.3，ROE（TTM）16.1，资产负债率26.4%，主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例8.09% [2] 各业务板块情况 - WuXi Chemistry：2024年收入290.5亿元（yoy - 0.4%），剔除新冠商业化项目收入yoy + 11.2%；小分子R端全年合成并交付46 +万个新化合物，同比增长10%；小分子D&M端全年收入179亿元，剔除特定商业化项目yoy + 6.4%，临床III期和商业化项目新增25个，国内泰兴等产能提升，海外多地基地建设中；TIDES业务全年收入58亿元（yoy + 70%），在手订单同比增长104%，产能持续提升 [6] - WuXi Testing：2024年收入56.7亿元（yoy - 4.8%）；实验室分析与测试全年收入39亿元（yoy - 8.0%），受价格竞争影响，安评业务收入yoy - 13%；临床CRO&SMO全年收入18亿元，yoy + 2.8%，SMO收入同比增速15.4%，助力73个产品获批上市，临床CRO助力客户获得29项临床试验批件、申报递交1项上市申请 [6] - WuXi Biology：2024年收入25.4亿元（yoy - 0.3%），Q4收入环比增长9.3%、同比增长9.2%，新分子相关收入占比提升 [6] 业务调整与展望 - 两块终止经营业务已完成交割，2024年合计收入13.2亿元、占公司收入的3.4%，剔除后2024年收入yoy - 2.0%；预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，为415 - 430亿元 [6] 股东回馈与激励 - 维持30%年度现金分红比例，拟额外一次性派发10亿特殊现金分红，2025年增加中期分红；拟2025年适时回购10亿元A股；拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿时授予15亿港元H股，达到430 +亿时额外授予10亿港元H股 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司经调整归母净利润119、135、156亿元，对应市盈率17、15、13倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|40341|39241|42346|47997|55343| |同比增长|3%|-3%|8%|13%|15%| |营业利润(百万元)|11872|11580|14756|16031|18990| |同比增长|11%|-2%|27%|9%|18%| |经调整归母净利润(百万元)|10855|10580|11857|13487|15607| |同比增长|15%|-2.5%|12%|14%|16%| |每股收益(元)|3.33|3.27|4.21|4.50|5.33| |PE|18.4|18.9|16.9|14.8|12.8| |PB|3.7|3.4|3.0|2.6|2.3| [8] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，主要财务比率涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标 [10]