报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8][90] 报告的核心观点 - 美国2月CPI和PPI数据低于预期，通胀增长温和，美联储降息预期抬升，短期利多黄金价格；中长期看，美国远端国债实际收益率处历史高位，高利率下美国经济压力显现，随全球信用格局重塑，贵金属价格将长期上行 [3][92] - 本周美国降息预期抬升，叠加基本面支撑，电解铝和电解铜持续去库，工业金属价格上涨；长期供需格局重塑下，大宗金属价格下行空间有限，随国内外政策落地，行业有望迎来景气上行周期 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体上涨，上证指数、深证成指、沪深300环比分别上涨1.39%、1.24%、1.56%；申万有色金属指数收于4975.62点，环比上涨3.56%，跑赢上证综指2.17个百分点 [20] - 子板块中，小金属、贵金属、能源金属、工业金属和金属新材料涨跌幅分别为4.86%、4.67%、3.39%、3.64%、 - 1.43% [9][20] 贵金属及基本金属 - 贵金属价格大幅上涨，COMEX黄金收于2994美元/盎司，环比涨2.6%；COMEX白银收34美元/盎司，环比涨4.4%；SHFE黄金收于695元/克，环比涨2.3%；SHFE白银收于8358元/千克，环比涨3.9% [5][22] - 基本金属价格上涨，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为2.0%、0%、2.6%、3.6%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为2.8%、0.7%、1.8%、0.8% [4][22] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 2月M2 - M1剪刀差受季节性扰动进一步扩大，M1同比0.1%，M2同比7.0%；新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速8.2% [9][26] 美国因素 - 美国通胀小幅缓和，2月CPI同比+2.8%，核心CPI同比+3.1%；2月PPI同比+3.2%，环比+0%；通胀缓和使降息预期再起 [9][30] 欧洲因素 - 欧洲通胀仍具韧性，2月欧元区CPI环比0.5%，同比2.4%；1月欧元区制造业PPI环比+0.8，同比+1.8；1月欧盟失业率为5.8% [6][34] 全球因素 - 2月全球制造业PMI为50.6，环比+0.5，维持在荣枯线上 [7][40] 贵金属 黄金定价逻辑调整，上行趋势延续 - 历史上金价基于美债真实收益率的预测模型有效，但短期会受多种因素扰动；本周期黄金定价逻辑改变，可拆分为周期定价和结构定价两部分 [41] - 截至3月14日，美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期降至2.30，10年期国债实际收益率环比回升至2.01，周期定价因子部分为2031.22美元/盎司，环比回落0.81美元/盎司，结构定价部分计算残差为942.83美元/盎司，环比提升43.71美元/盎司 [41] - 本周黄金波动因美国2月PPI同比上涨3.2%低于预期，2月CPI同比上涨2.8%、核心CPI同比上涨3.1%均低于预期 [8][41] 黄金ETF持仓环比提升，COMEX黄金非商业多头持仓回落 - 截至3月14日，黄金ETF持仓量（SPDR + iShares）1330.47吨，环比增长17.32吨 [7][48] - 截至3月11日，COMEX黄金非商业多头持仓回落至29.62万张，非商业空头持仓提升至6.01万张，净多头持仓量回落至23.61万张 [48] 金银比回落 - 金银比衡量白银相对价格高低，2020年至今运行于60 - 90区间，中枢抬升至82；截至3月14日，当前金银比87.86，环比回落2.34 [52] 大宗金属 电解铝：旺季特征持续，铝价重心偏强 - 供给方面，行业开工产能增加，运行产能4372.50万吨，较上周增加12.5万吨，本周产量83.86万吨，环比增加0.29% [10][57] - 需求方面，铝加工企业平均开工率为61.62%，环比增加0.85%，下游需求分化，“金三银四”旺季带动部分行业开工率回升 [57] - 库存方面，国内铝元素全面去库，海外LME铝库去库延续，全球库存206.92万吨，环比减少7.65万吨 [10][57] - 盈利方面，行业即时吨盈利达3302元，长江现货铝价20970元/吨，环比上升0.48% [10][59] 氧化铝：氧化铝价格进一步下跌 - 供给方面，产量减少，建成产能10565万吨，环比持平，运行产能9095万吨，环比增加45万吨，周度产量175.5万吨，环比减少0.2万吨 [11][80] - 需求方面，供给过剩，氧化铝/电解铝产能运行比2.08，基本面维持小过剩格局，现货价格短期偏弱 [11][80] - 库存方面，库存增加，从上周385.9万吨升至386.6万吨，环比增加0.7万吨 [11][80] - 盈利方面，价格下跌，截至3月14日，氧化铝价格3302元/吨，与上周 - 2.05%；按国产矿价计算，吨毛利150元/吨，环比减少29%；按几内亚进口矿价计算，盈利 - 354元/吨，环比减少13.84% [11][80] 铜：矿冶矛盾持续加深，全球库存持续去化 - 供应方面，矿冶矛盾加深，炼厂减产预期增强；铜精矿加工费降幅收窄，本周国内电解铜产量22.71万吨，环比 - 1.03万吨 [12][83] - 需求方面，初端加工开工率恢复正常，精铜杆企业周度开工率75.14%，环比上升2.01%；铜线缆企业开工率77.21%，环比上升4.58个百分点 [12][83] - 库存方面，中国库存去化拐点出现，全球库存总计74.54万吨，环比减少2.63万吨，同比增加16.61万吨，持续去库 [13][83] 投资建议 - 维持“增持”评级 [8][90]