报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宁德时代净利润增长程度高于总收入下降程度，战略定力带来盈利质量显著提升 [1] - 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|447,375|532,242|632,038| |增长率 yoy（%）|22.0|-9.7|23.6|19.0|18.8| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|65,406|79,151|94,334| |增长率 yoy（%）|43.6|15.0|28.9|21.0|19.2| |ROE（%）|21.3|19.7|21.8|21.3|20.8| |EPS 最新摊薄（元）|10.02|11.52|14.85|17.97|21.42| |P/E（倍）|25.5|22.2|17.2|14.2|11.9| |P/B（倍）|5.7|4.6|3.9|3.1|2.6|[1] 事件情况 - 2025 年 3 月 14 日，公司公告《2024 年年度报告》，2024 年度公司营业收入 3620 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润 507 亿元，同比增长 15.0%；截至 2024 年末，公司资产总额为 7867 亿元，较上年度提升 9.7% [1] 营收下降原因 - 自 2023 年下半年到 2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30 万元/吨降至不足 8 万元/吨，公司虽电池产品销量有所增长，但因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整，导致营业收入同比下降 [2][4] 净利润提升原因 - 得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强，报告期内不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长 [10] - 公司储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方高度认可，并非单纯通过低价获取订单，可保持合理的利润水平；公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间 [10] 电池装机量情况 - 2024 年公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32% [11] - 宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%，在 2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位 [11] 海外业务情况 - 2024 年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 2023 年度的 32.67%减少约 2.2 个百分点，同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2 个百分点 [12] - 境外业务收入在 2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022 年增长了 10 个百分点到 30%左右，并在 2024 年期间保持稳定 [12] 公司产能建设情况 - 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [11] - 公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [11] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级 [12]