报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月宏观经济回升，制造立国推进下工业生产增长强劲、制造业投资高增，对冲房地产投资下滑拖累，经济进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱，悲观叙事二阶拐点已现 [4] - 1 - 2月制造业投资9.0%、基建投资5.6%，对冲地产投资 - 9.8%的负向拖累；春节购物前置和以旧换新使1 - 2月社零累计同比4.0%；“制造立国”下产能过剩应理解为产能迭代等，1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造业表现更强 [4] - 经济总量“见龙在田”、结构“两个对冲”，中期宏观逻辑系统性变化，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性，对中国经济可多份耐心和信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 - 2月经济起步平稳 - 1 - 2月国民经济起步平稳，生产强劲、投资有韧性、消费边际改善，宏观数据结构分化，存在制造业投资对冲地产投资下行、出口对冲房价下跌负财富效应影响内需两个对冲 [8] - 供给端1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于Wind一致预期；需求端1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，低于Wind一致预期；投资端1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）累计增速4.1%，制造业投资累计同比增速9.0%，基础设施投资同比增速5.6%，房地产开发投资同比增速 - 9.8% [8] 工业生产：制造立国，标准提升 - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于Wind一致预期，生产端韧性强，装备制造业增长强劲，通用设备、专用设备、汽车、铁路航船、电气机械等制造业增加值同比均有增长 [15] - 高频数据开工率喜忧参半，钢铁产量同比较强，挖机开工、销售亮眼；政策支持重点行业稳增长将续力，以标准提升推动产业升级；内生动能方面，AI + 利于提升全要素生产率 [16][17] 固投：制造业投资继续较强，地产投资降幅边际收窄 制造业投资继续强势 - 1 - 2月制造业投资累计增速9.0%，较2024年全年增速降0.2个百分点，较2024年12月升0.7个百分点 [24] - 春节后投资意愿回升，PMI和BCI企业投资前瞻指数先下后上，社融多增、信贷不弱；“两新”政策加力推动制造业投资高增；制造立国推进，制造业投资空间大 [27] 财务支出法支撑基建投资1 - 2月读数5.6% - 1 - 2月基建投资（不含电力等）同比增长5.6%，水利管理业、航空运输业、铁路运输业投资有不同程度增长 [31] - 财务支出法使基建投资开年易形成数据跳点；春节后工地开工率和资金到位率较去年农历同期略降；高频数据显示基建实物量和价格指标复苏有序推进 [31][32] 地产投资降幅收窄，供给端有望逐步企稳 - 2025年1 - 2月地产投资累计增速 - 9.8%，降幅收窄，后续投资改善关注地产政策落地效果；房屋施工、新开工、竣工面积均下降 [34] - 高频量价视角，2月新房和二手房网签量同比分别+34%和76%，百城二手房价格连续7个月环比跌幅收窄，二三线城市房价或触底；土地市场成交量缩价涨，各线市场热度分化 [35] 春节购物前置 + 以旧换新或透支→社零修复但中枢下行 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速回升但中枢下行；消费结构上，烟酒零售额增速下滑因春节购物前置，家电和汽车零售额增速下滑或因以旧换新政策透支和衔接期问题 [43][44] - 高频数据显示1 - 2月中高端旅游出行景气度下降、电影上升 [46] 就业形势总体稳定，失业率季节性抬升 - 就业优先政策发力，整体就业形势平稳，2月全国城镇调查失业率为5.4%，环比、同比均抬升，青年人“就业难”问题仍存，后续失业率或回落 [53] - 重点领域、重点群体、职业技能培训是实现高质量充分就业的发力方向；关注青年人就业情况，其失业率仍处高位，政策有望平衡区域与行业差异 [54][55]