报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月基本面延续修复态势，供需两端在春节错月影响下均有改善，生产端反弹斜率大于需求端，前期政策加速见效，逆周期政策托底作用突出，经济回升向好势头或巩固增强，预计2025年经济有望开门红 [1][12] - 中美关系处于关键转折节点，有望阶段性缓和，内需政策或延后，风险偏好成市场主线，预计与美国新政府加强沟通，股票市场保持高风险偏好，科技成长表现较好，债券市场利率可能拐头向下 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 工业稳增长助力经济开门红 - 2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，环比回升1.1个百分点，大型企业运行节后恢复快，中小企业动能修复滞后，大型企业生产指数偏强是制造业向好回升核心支撑，预计一季度GDP增速达5.1%，全年呈前高中低后稳的U型走势 [12] 工业生产平稳开局，一季度开门红概率大 - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于市场预期，工业稳增长政策助力开门红，大企业复工快于中小企业，装备制造业是重点，增加值同比增长10.6%，比上年全年加快2.9个百分点 [2][21][22] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，生产性服务业活跃度高，资本市场活跃支撑金融业，信息传输等行业生产指数景气度较高 [23] - 1 - 2月采矿业、制造业、电力等行业有不同表现，十种有色金属等产品产量正增长，发电量等负增长，新能源汽车等新动能产品产量同比高增长 [23] 社零同比增速抬升，政策发力与汽车拖累并存 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比+4.0%，较上月回升0.3个百分点，除汽车外零售额同比增长4.8% [3][26] - 通讯器材、体娱用品、文化办公用品零售额因政策发力和消费升级领跑，对社零形成支撑，汽车因开年热度不及往年和降价促销拖累社零，30大中城市商品房销售面积小幅回暖，但地产后周期消费修复有滞后效应 [3][26][28] 投资需求略超预期，制造业和广义基建偏强 制造业投资是宏观经济的强变量 - 2025年1 - 2月制造业投资累计同比增长9.0%，产业政策指引制造业转型升级，重大项目投资形成产业链正反馈，技术改造投资积极性被激发，高技术制造产业集群催化投资聚变效应 [50] 基建增速保持强度，两会指引相对积极 - 2025年1 - 2月广义基建投资累计同比增长9.95%，狭义基建投资累计同比增长5.6%，水利、航空投资增速较高，道路运输等行业承压，财政政策积极，基建增速持续性需关注超长期特别国债和中央预算内投资 [52] - 两会财政指引积极但基建投资增量有限，一般公共预算、专项债、超长期特别国债、中央预算内投资有相应安排和变化 [53] - 新增专项债发行额增长，投向土储和化债或使基建比例下降，关注经济大省专项债“自审自发”试点，化债省份加权投资目标下滑幅度收窄，建筑企业订单负增长压制基建投资，全国项目端规划累计同比增长3%，未来关注中央加杠杆推动的基建项目，二季度狭义基建投资增速或小幅下滑，上半年中枢约5.0% [58][60][64] 地产投资开年跳点弱化，投资“严控增量”，销售“止跌回稳” - 2025年1 - 2月地产投资累计增速 - 9.8%，开年跳点弱化或成常态，后续下行压力减轻，增速可能低位震荡，新开工大幅走低，施工、竣工反弹，商品房销售增速可能下行但全年跌幅收窄，开发到位资金同比 - 3.6%，分项跌幅收窄 [66][67] - 土地收储是政策增量，有助于投资回稳，截至3月11日已发行土储债项目423.87亿元，预计Q2发行规模提速 [68] 失业节后小幅上行，就业是提振消费之首 - 1 - 2月全国城镇调查失业率为5.3%，2月较1月上升0.2个百分点，符合季节性规律，节后复工和就业政策发力有望缓解摩擦性失业 [71] - 就业是提振消费基本保障，《提振消费专项行动方案》将就业位列三十条举措之首，要处理好人工智能与就业关系，把握好替代节奏，人形机器人有三大风口 [72]