报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][22] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示业务规模稳健增长、融资成本持续下行，非住优势突出且住宅拓展有突破，增值服务布局深化，商业运营稳步推进，维持“优于大市”评级并给出2025 - 2026年EPS预测及2025年合理价值区间 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为193.35亿、217.78亿、241.73亿元，同比增速分别为12.6%、12.6%、11.0%；净利润分别为9.41亿、10.89亿、12.07亿元，同比增速分别为12.0%、15.6%、10.9%；全面摊薄EPS分别为0.89元、1.03元、1.14元；毛利率分别为11.9%、12.1%、12.0%；净资产收益率分别为8.5%、9.3%、9.6% [6] 2024年年报情况 营收与利润 - 实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%，其中物业管理业务收入164.87亿元，同比增长11.72%，资产管理业务收入6.70亿元，同比下降4.03%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；归母扣非净利润7.99亿元，同比增长21.12% [7][8] 利润分配 - 以10.59亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，年内股息支付率30.3%，按3月14日收盘价测算股息率2.2% [7][9] 毛利率与费用率 - 毛利率为11.96%，较2023年提高0.40个百分点，三项费用率为4.80%，较2023年降低0.71个百分点 [7][10] 现金流与融资 - 持有货币现金46.69亿元，同比增加7.39%，经营活动现金流净额18.36亿元，同比增加1.10%；年末融资余额8.33亿元，平均融资成本1.95% - 2.65% [7][10][12] 业务拓展情况 非住与住宅业务 - 年末在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平，新签年度合同额40.29亿元；第三方新签年度合同额36.93亿元，非住宅业态新签年度合同额33.96亿元，占市拓业绩92%；市场化住宅拓展新签年度合同额同比增长47% [7][14][15] 增值服务业务 - 平台增值业务以到家汇等平台带动交易额突破11亿元，通过“千机行动”构建智慧服务网络，线上营收显著提升；专业增值服务中“余房网”平台经济规模突破，“招小充”充电桩部署近3万台，精装修与第三方维修业务有进展 [7][19][20] 商业运营业务 - 旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万平，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12%；持有物业总可出租面积46.89万平，总体出租率95% [21] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预测2025、2026年EPS分别为0.89元、1.03元，给予2025年17 - 20XPE，合理价值区间为15.09 - 17.75元 [7][22]