报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 凯盛新材2024年全年营收9.28亿元,同比减少5.97%,归母净利润0.56亿元,同比减少64.56%,扣非净利润0.30亿元,同比减少80.56%,基本每股收益0.13元 [4] - 2024年第四季度营收2.32亿元,同比/环比分别-10.47%/+15.19%;归母净利润374万元,同比/环比分别-84.65%/-312.50%;扣非归母净利润-634万,同比/环比-129.39%/-1.77% [5] - 2024年全年非经常性损益同比增加较多,主要由于政府补助和金融资产/负债产生的公允价值变动损益同比增加较多 [5] - 受下游农药市场低迷影响,氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期,原材料价格上涨和需求低迷使氯化亚砜售价走低,2024Q4氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1399/1366/148元/吨,环比-2.87%/+19.97%/+104.37%,盈利空间被压缩,2024H2无机化合物板块毛利率16.00%,同比变化-2.56pct [6] - 原材料价格波动、芳纶行业激烈竞争导致芳纶聚合单体产品利润空间被压缩,2024H2羧基化合物板块毛利率22.11%,同比变化-11.32pct [6] - 公司成功实现一步法生产PEKK,和国外两步法比具有明显的成本优势,填补了国内PEKK生产技术的空白,1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用,具备PEEK产品改性及增强能力,已向客户供应定制化的复合材料产品 [7] - 公司以氯、硫基础化工原料为起点,不断布局丰富产品线,2024年上半年以来,4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.80、1.27、1.87亿元,同比增速分别为42.6%、59.7%、47.1%,对应PE分别为91、57、39倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|928|1183|1343|1581| |收入同比(%)|-6.0|27.5|13.6|17.7| |归属母公司净利润(百万元)|56|80|127|187| |净利润同比(%)|-64.6|42.6|59.7|47.1| |毛利率(%)|23.0|22.5|25.2|27.3| |ROE(%)|3.4|4.7|7.1|9.7| |每股收益(元)|0.13|0.19|0.30|0.45| |P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|1349|1521|1513|1820| |现金(百万元)|430|588|419|710| |应收账款(百万元)|140|76|188|140| |其他应收款(百万元)|11|37|27|41| |预付账款(百万元)|12|17|18|20| |存货(百万元)|67|79|83|106| |其他流动资产(百万元)|689|725|779|803| |非流动资产(百万元)|1040|1148|1157|1153| |长期投资(百万元)|0|-3|-5|-6| |固定资产(百万元)|682|856|932|931| |无形资产(百万元)|147|165|172|179| |其他非流动资产(百万元)|211|130|57|49| |资产总计(百万元)|2389|2669|2670|2973| |流动负债(百万元)|238|438|362|528| |短期借款(百万元)|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|176|320|241|381| |其他流动负债(百万元)|62|119|121|147| |非流动负债(百万元)|515|515|515|515| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |其他非流动负债(百万元)|515|515|515|515| |负债合计(百万元)|753|954|877|1043| |少数股东权益(百万元)|0|0|-1|-1| |股本(百万元)|421|421|421|421| |资本公积(百万元)|396|396|396|396| |留存收益(百万元)|819|899|977|1114| |归属母公司股东权益(百万元)|1636|1716|1793|1931| |负债和股东权益(百万元)|2389|2669|2670|2973| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|928|1183|1343|1581| |营业成本(百万元)|715|916|1005|1149| |营业税金及附加(百万元)|10|13|16|18| |销售费用(百万元)|13|17|19|23| |管理费用(百万元)|67|81|94|111| |财务费用(百万元)|24|22|19|22| |资产减值损失(百万元)|-2|0|0|2| |公允价值变动收益(百万元)|2|0|0|0| |投资净收益(百万元)|12|10|11|15| |营业利润(百万元)|58|86|139|203| |营业外收入(百万元)|3|1|2|2| |营业外支出(百万元)|1|1|1|2| |利润总额(百万元)|61|87|139|204| |所得税(百万元)|5|7|12|17| |净利润(百万元)|56|80|127|187| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|-1| |归属母公司净利润(百万元)|56|80|127|187| |EBITDA(百万元)|187|234|320|394| |EPS(元)|0.13|0.19|0.30|0.45| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|52|411|73|525| |净利润(百万元)|56|80|127|187| |折旧摊销(百万元)|119|134|173|185| |财务费用(百万元)|30|31|31|31| |投资损失(百万元)|-12|-10|-11|-15| |营运资金变动(百万元)|-146|176|-247|139| |其他经营现金流(百万元)|206|-96|374|46| |投资活动现金流(百万元)|-358|-223|-161|-154| |资本支出(百万元)|-5|-242|-182|-178| |长期投资(百万元)|-361|1|0|0| |其他投资现金流(百万元)|8|19|20|24| |筹资活动现金流(百万元)|-94|-31|-81|-81| |短期借款(百万元)|0|0|0|0| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |普通股增加(百万元)|0|0|0|0| |资本公积增加(百万元)|-1|0|0|0| |其他筹资现金流(百万元)|-93|-31|-81|-81| |现金净增加额(百万元)|-399|158|-169|290| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-6.0|27.5|13.6|17.7| |成长能力 - 营业利润(%)|-67.0|47.9|61.4|46.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-64.6|42.6|59.7|47.1| |获利能力 - 毛利率(%)|23.0|22.5|25.2|27.3| |获利能力 - 净利率(%)|6.0|6.7|9.5|11.9| |获利能力 - ROE(%)|3.4|4.7|7.1|9.7| |获利能力 - ROIC(%)|2.9|4.1|5.8|7.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.5|35.7|32.9|35.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|46.0|55.6|48.9|54.1| |偿债能力 - 流动比率|5.68|3.47|4.18|3.45| |偿债能力 - 速动比率|4.86|2.97|3.55|2.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.47|0.50|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|8.21|10.99|10.20|9.65| |营运能力 - 应付账款周转率|3.81|3.70|3.59|3.70| |每股指标 - 每股收益(元)|0.13|0.19|0.30|0.45| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.12|0.98|0.17|1.25| |每股指标 - 每股净资产(元)|3.89|4.08|4.26|4.59| |估值比率 - P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |估值比率 - P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [12]
凯盛新材(301069):四季度盈利磨底,PEKK放量可期