报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月投资和消费活动走强出口小幅减速经济在去年高水平上轻微下滑高增长背后与稳增长政策效果有关市场主体内生增长动能不强 [2][15] - 二季度经济往往季节性走弱下滑斜率取决于房地产市场表现与政策持续性需密切留意相关领域变化 [2][15] - 长端利率年内低点或许已在年初出现今年债券有阶段性机会但全年较逆风 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 经济数据开门红 - 1 - 2月工业增加值当月同比5.9%较上月回落0.3百分点季调后环比略低于往年同期均值工业生产活动小幅减速三大门类中仅采矿业增速上升工业领域量价齐跌反映需求边际回落但绝对水平仍偏强 [4] - 1 - 2月服务业生产指数当月同比5.6%较上月回落0.9个百分点与春节后人口流动和地铁客运量数据指向一致 [6] - 1 - 2月固定资产投资当月同比增速4.1%较上月上升1.9个百分点基建、地产和制造业部分投资均抬升 [6] - 1 - 2月基建投资（含电力）同比为10%较上月上升2.5个百分点维持相对高速与政府债加速发行印证地方政府积极性上升趋势或延续 [7] - 1 - 2月制造业投资同比为9.0%较上月上升0.7个百分点民间投资当月同比为0较上月回落2.9个百分点投资集中在国有部门显示稳增长政策效果显现 [7] - 1 - 2月房地产投资当月同比 - 9.8%较上月上升3.5个百分点销售面积同比 - 5.1%较上月回落4.6百分点新开工面积增速 - 29.6%较上月回落6.6个百分点房地产企业开工链条待激活3月新房销售减速二手房成交偏强挂牌量升价格平稳需观察市场表现 [9] - 1 - 2月社会消费品零售名义同比增速4%较上月上升0.3个百分点限额以上零售表现不弱部分耐用品零售高增速或受以旧换新政策影响未来政策或聚焦人消费增速有望温和回升 [12] - 1 - 2月社融同比8.2%较上月上升0.2个百分点主要来自政府债务增长人民币贷款少增受化债影响票据融资偏高真实信贷需求不强 [15] 债市调整中 - 上周权益市场上涨消费板块偏强科技行业涨幅靠后市场成交量高消费板块上涨受政策催化且与资金切换有关消费行业在修复但增速仍偏低头部公司盈利修复快消费恢复处经济周期偏后位置当前处于偏早期阶段有积极苗头 [17] - 上周银行间资金利率偏高债券市场收益率上行长端利率抬升幅度大期限利差走阔资金面偏紧引发市场调整部分机构止盈加剧波动市场调整是对货币政策宽松预期的纠偏 [20] - 债券市场支撑在于投资者对总需求谨慎担忧低通胀但年初经济有积极因素经济短时间向上动能不强但已度过最难时刻二阶导转正 [21] 美国通胀压力小幅回落 - 美国2月CPI同比为2.8%核心CPI同比为3.1%均较上月回落0.2个百分点CPI季调环比为0.2%核心CPI季调环比为0.2%均较上月回落通胀数据超预期回落缓解市场和美联储担忧 [23] - 能源价格由正转负是CPI回落主因之一国际油价2月回落能源价格上行空间有限对通胀压力或缓和核心商品价格受二手车价格拖累回落后续仍有下行空间核心服务价格受住房价格回落拖累放缓仍有下行空间 [24] - 美国2月CPI数据回落减轻市场对“滞涨”担忧提振美联储信心但通胀仍偏高特朗普关税政策未落地未来通胀不确定性增强预计美联储3月FOMC议息会议暂停降息 [25] - 美国2月PPI同比为3.2%较上月回落0.5个百分点核心PPI同比为3.4%较上月回落0.4个百分点PPI环比为0%核心PPI环比为 - 0.1%均较上月回落3月消费者信心指数创2022年11月以来新低经济基本面降温延续预计美联储议息会议按兵不动 [27] - 受CPI数据回落影响市场降息预期回升预期2025年美联储降息三次节奏后移全年降息幅度75BP不变 [28] - 近期欧央行官员发声偏中性德国宽财政计划有望生效欧元偏强美元指数回升10年期美债利率震荡黄金价格创新高美股收跌欧元区资产表现偏强未来俄乌冲突结束其偏强表现有望延续或挑战强美元环境 [29]