报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 药明康德业绩边际改善趋势明确，2025年有望实现双位数增长，化学业务有望成主要增长点，产能扩张合理且积极回馈股东 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业收入392.4亿元，同比下滑2.7%，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下滑1.6%，扣非归母净利润99.9亿元，同比增长2.5%，经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比下滑2.5% [1] 点评 - 业绩边际改善趋势明确，2025年有望双位数增长，2024年Q1 - Q4营收和经调整Non - IFRS归母净利润逐季提升，Q4营收环比增长10.3%、同比增长6.9%，经调整Non - IFRS归母净利润同比增长20.4%，得益于欧美市场需求恢复，2024年末持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿元 [2] - 化学业务表现亮眼，2024年实现收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%，小分子药物发现业务交付新化合物同比增长10%，小分子工艺研发和生产业务剔除特定项目同比增长6.4%，TIDES业务收入同比增长70.1%，2025年有望成主要增长点 [3] - 测试业务增长乏力，2024年实现收入56.7亿元，同比下滑4.8%，实验室分析及测试服务收入下降8.0%，临床CRO及SMO业务收入增长2.8%，若2025年国内市场需求企稳有望显著改善 [4][5] - 生物学业务表现稳健，2024年实现收入25.4亿元，同比下滑0.3%，非肿瘤业务收入同比增长29.9%，综合筛选平台收入同比增长18.7%，新分子种类相关业务收入占比超28%，为公司引流超20%新客户 [5] - 终止经营业务已完成出售，2024年末签订协议出售WuXi ATU业务相关主体及美国医疗器械测试业务，该业务2024年营收13.2亿元，同比下滑20.4%，毛利率为 - 16.1%，出售有助于减轻负担提升ROE [6] - 产能扩张均衡合理，积极回馈股东，2024年资本开支40亿元，预计2025年达70 - 80亿元用于全球D&M产能建设，2024年维持30%年度现金分红比例，拟额外一次性派发10亿特殊分红，2025年增加中期分红并适时回购10亿元A股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为423.15亿元、470.80亿元、522.38亿元，归母净利润分别为110.24亿元、125.03亿元、140.93亿元，EPS（摊薄）分别为3.82元、4.33元、4.88元，对应PE估值分别为16.77倍、14.79倍、13.12倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40341|39241|42315|47080|52238| |增长率YoY %|2.5%|-2.7%|7.8%|11.3%|11.0%| |归属母公司净利润(百万元)|9607|9450|11024|12503|14093| |增长率YoY%|9.0%|-1.6%|16.7%|13.4%|12.7%| |毛利率%|41.2%|41.5%|43.8%|44.2%|44.4%| |净资产收益率ROE%|17.4%|16.1%|16.5%|16.6%|16.5%| |EPS(摊薄)(元)|3.33|3.27|3.82|4.33|4.88| |市盈率P/E(倍)|19.25|19.57|16.77|14.79|13.12| |市净率P/B(倍)|3.35|3.15|2.77|2.45|2.17| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据及同比变化情况 [11]