报告公司投资评级 - 报告对德昌电机控股的投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 德昌电机是全球化电机企业，为多行业提供产品，汽车领域收入增长跑赢大市，且在积极探索人形机器人领域电机应用 [8] - 预计公司2025 - 2027财年营收分别为41/45/49亿美元，归母净利润分别为2.95/3.52/3.96亿美元，EPS分别为0.32/0.38/0.42美元，给予2025年8 - 10x PE，对应合理价值区间19.69 - 24.61港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 德昌电机1959年成立，从中国香港小型公司发展为跨国企业，在22个国家聘用超30000名员工，日产400万电机及相关产品，向1600家客户提供运动控制解决方案 [8] - 公司主要为工业、专业、消费者和汽车领域提供产品，在各领域有不同应用产品，如工业领域协助仓库提升出货量，汽车领域帮助电动车实现热管理和电控车门等 [8] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅1.4%、相对涨幅 - 5.4%，2M绝对涨幅 - 9.9%、相对涨幅7.7%，3M绝对涨幅 - 7.6%、相对涨幅7.3% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3647|3815|4135|4519|4939| |（+/-）YoY（%）|6%|5%|8%|9%|9%| |净利润（百万美元）|158|229|295|352|396| |（+/-）YoY（%）|8%|45%|29%|19%|12%| |每股净利润（美元）|0.17|0.25|0.32|0.38|0.42| |每股净资产（美元）|2.63|2.73|3.05|3.44|3.87|[7] 盈利预测核心假设 - 汽车产品组别：2024财年各地区汽车相关产品收入增速高于地区轻型车增速，预计未来3个财年汽车领域产品收入增速为10%、10%、10% [9] - 工商用产品组别：压电电机和医疗应用产品有增长，预计未来3个财年内收入增速为0%、5%、5% [10] - 预计未来3个财年公司综合毛利率为23.0%、23.5%、23.5% [11] 可比公司估值 - 选取耐世特、江苏雷利作为可比公司，2025年3月17日收盘价下，可比公司2023 - 2026E的PE均值分别为64、38、27、23倍 [12] 财务报表分析和预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|3814|4135|4519|4939| |归属母公司净利润（百万美元）|229|295|352|396| |毛利率|22.30%|23.00%|23.50%|23.50%| |资产负债率|38.49%|31.65%|28.57%|25.81%| |每股收益（美元）|0.25|0.32|0.38|0.42|[13]