报告行业投资评级 - 水泥行业维持“增持”评级，推荐海螺水泥、华新水泥等龙头公司 [13] - 易鑫集团首次覆盖给予“增持”评级，目标价 1.82 港元 [18][64] - 兴森科技首次覆盖给予增持评级，目标价 20.59 元 [58] - 奈雪的茶下调评级至“谨慎增持” [60] - 中科环保首次覆盖给予“增持”评级，目标价 7.12 元 [67] 报告的核心观点 - 2025 年投资主战场在科技，中国科技资产价值觉醒，自主可控 2.0 阶段投资机会丰富 [2] - 上修 A 股至超配，下修原油至低配，维持黄金超配 [1][6][7] - 3 月 20 日春分后建筑顺周期进入旺季，关注大宗商品需求增加和 EPC 工程机会，年报季关注低 PB 高股息央国企重估机会 [10][11][13] - 水泥行业供需收缩如“龟兔赛跑”，需求跌幅放缓供给优化成效有望转化为盈利改善，行业改善节奏或从长江区域向全国扩散 [13][17] - 易鑫集团作为第三方汽车金融领军者，渠道、科技、资金三重优势助力业绩高增 [18][19][64] 根据相关目录分别进行总结 A 股策略专题：《中国科技资产的价值觉醒》 - 2025 年投资主战场在科技，AI 大模型为中国科技产业突围提供策略，带动科技资产价值觉醒，自主可控 2.0 阶段主题投资机会丰富 [2] - 大国博弈新阶段，美国加强对华科技限制，国内自主可控预期强化 [3] - 自主可控 2.0 阶段核心是驱动“中国科技创新飞轮”，投资主线为前沿技术路径国产替代和成熟产业龙头兼并重组 [4][5] 主动(被动)配置周报/双周报：《政策不确定性持续压制海外风险偏好》 - 上修 A 股战术性配置观点至超配，“924”政策组合拳改善市场预期和流动性，A股运行中枢有望提升，金融与消费行业风格或阶段性占优 [6] - 下修原油战术性配置观点至低配，库存和需求因素及供给政策压制原油价格，短期风险回报比偏低 [7] - 维持黄金战术性超配观点，特朗普政府政策不确定性推高避险情绪，黄金短期风险回报比高于其他主要大类资产 [7] 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《春分后顺周期进入旺季，年报期低估值高股息》 - 3 月 20 日春分后气温上升，土木施工量加速，顺周期需求进入旺季，关注大宗商品需求增加和 EPC 工程机会 [10][11] - 国常会要求加快落实政策，国家规划新增政府债务规模增加，央行或降准降息，住建部推进城市更新改造 [12] - 进入年报季，关注低 PB 高股息的央国企重估机会，多家建筑公司将披露年报 [13] 行业专题研究：建材《水泥的“龟兔赛跑”时刻》 - 维持水泥行业“增持”评级，将供需收缩比喻成“龟兔赛跑”，需求跌幅放缓供给优化成效有望转化为盈利改善 [13] - 水泥供给优化一直在推进，2025 年在产量管控上或有新探索，中期产能优化也在进行 [14] - 水泥需求下滑后有望企稳，本轮实物量周期下滑的企稳拐点有望在 2025H2 出现，关注 3 月与 6 月需求节奏 [16] 公司研究（海外）：易鑫集团（2858）《三重优势下业绩有望高增》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 1.82 港元，预计 2025 - 2027 年营收和净利润均实现增长 [18][64] - 公司是领先的汽车金融交易平台，业务包括交易平台业务和自营融资业务，交易平台业务收入增长快 [19][65] - 渠道、科技、资金三重优势助力公司增长，汽车金融市场快速增长是催化剂 [19][21][66] 事件点评：《平稳开局后，关注政策落地与外部风险》 - 2025 年 1 - 2 月经济数据平稳开局，生产出口链维持韧性，投资地产投资回升，消费以旧换新和服务消费是主要支撑 [25][26] - 二季度经济可能小幅走弱，但内需端整体维持平稳，关注关税对出口的影响和地方平台融资及民营企业现金流改善 [26] - 更应关注服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期是否改善的重要标准 [27] 行业日报/周报/双周报/月报：机器人《擎天柱或将前往火星，赛力斯工厂视频首秀机器人》 - 擎天柱或将乘坐星舰前往火星，人类登陆火星最早可能在 2029 年开始 [29] - 赛力斯工厂视频中出现机器人，为夸父机器人产品 [31] - 智元发布具身智能人形机器人灵犀 X2，实现运控算法突破，运动灵活性高，可模块化拓展 [32] - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [33] 行业专题研究：机器人《机器人产业深度（十）：3C 供应链切入人形机器人赛道竞争力分析》 - 3C 供应链与人形机器人契合度高，建议关注 3C 产业链企业切入人形机器人赛道带来的投资机会 [34] - 3C 终端快速迭代且大批生产，供应链呈现“零部件 - 模组 - 整机”专业化分工模式 [35] - 3C 供应链的快速迭代与创新能力为切入人形机器人赛道发挥显著优势，诸多 3C 企业已开始布局 [36][37] 行业事件快评：商业银行《置换扰动信贷增量，社融强势开门红不弱》 - 2 月信贷同比少增，政府债发力提振社融增速，预计 Q2 起居民中长贷有望转为同比多增，全年居民短贷仍有望同比多增 [38] - 2 月 M1 增速回落，M2 增速环比持平，资本市场热度上升分流居民存款，银行代理非货基金保有量有变化 [39] - 看好银行板块绝对收益，个股推荐招商银行、江苏银行和成都银行，受益标的上海银行 [40] 行业日报/周报/双周报/月报：军工《中俄伊开展联合演习，美军贸份额大幅增长》 - 上周军工板块上涨，千帆星座第五批卫星成功发射，美国有多项军事动态，德国军工企业利润创新高 [41] - 中俄伊开展联合演习，2020 - 2024 年间美国武器出口份额大幅增长，建议关注航空航天等装备建设领域 [42] - 大国博弈加剧，军工长期向好，给出投资主线和相关标的 [43] 行业事件快评：电子元器件《Blackwell Ultra 架构更新，CPO 赋能下一代 AI 计算》 - 预测 NVIDIA GTC 大会将聚焦全新的 Blackwell Ultra 芯片、初步的 Rubin 架构展望以及 CPO 的技术路线图谱，持续推荐英伟达、华丰科技的投资机会 [45] - Blackwell Ultra 芯片预计 2025 年下半年出货，性能提升，供应链改变，单价和成本有变化 [46][47] - 预计英伟达有概率公布下一代的 Rubin 平台及机架方案，CPO 技术将是亮点 [48] 行业更新：房地产《地产进入无风险阶段，重回商业模式周期》 - 2025 年 1 - 2 月地产销售数据降幅收窄，投资端仍有惯性下行压力，新开工数据恢复滞后 [48] - 总量数据呈现无风险信号，需求端放量是带动行业走强的核心动力，依赖产业周期复苏 [49] - 2025 年是创新年，推荐新模式的公司，物业公司预计迎来商业模式变革 [50] 行业日报/周报/双周报/月报：海运《俄乌影响分歧显著，建议关注逆向时机》 - 运价跟踪显示原油油运、成品油运、干散货运、集装箱运价情况，未来油运供需有望好于预期 [53] - 原油油运年初以来影子船队制裁趋严，助力运价中枢回升，未来两年原油增产将保障需求增长 [54] - 成品油运近期炼厂效益改善助力运价中枢回升，未来炼厂东移趋势将持续 [55] - 维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等增持评级 [55] 公司首次覆盖：兴森科技（002436）《深耕 ABF 载板，国产化突破加速》 - 首次覆盖给予增持评级，目标价 20.59 元，预计 2024 - 2026 年收入和 EPS 情况 [58] - AI 算力基建爆发带动 ABF 载板量价齐升，国产替代需求激增，兴森科技将深度受益 [59] - 兴森科技布局 ABF 载板多年，进展加速突破，产品良率提升，已具备量产能力，客户拓展顺利 [60] 公司研究（海外）：奈雪的茶（2150）《业绩承压，积极探索新业态》 - 下调 2024 - 2026 年净利润，下调评级至“谨慎增持” [60] - 2024 年业绩下滑，消费市场疲弱、闭店损失、投资亏损是原因，下半年客单价趋稳 [61] - 发布全新店型“奈雪 green”，布局轻食赛道 [62] 公司首次覆盖：中科环保（301175）《技术积累深厚的中科院环保平台》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 7.12 元，预测 2024 - 2026 年净利润和 EPS [67] - 中科环保是中科院控股的垃圾焚烧龙头公司，垃圾焚烧技术有发展，在手订单和已投产规模可观 [67] - 垃圾焚烧行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购及出海 [68] - 公司成长动力充足，开拓供热和持续并购，重视股东回报，承诺高比例分红 [69] 市场策略周报：《板块分化，消费领涨》 - 3 月第二周 REITs 市场整体修复，板块间有分化，消费板块涨幅领先，利率承压环境下弱周期板块回调可提前布局 [71] - 过去一周有 2 只 REITs 更新发行状态，国内 REITs 市场上市数量和市值情况 [71] - 过去一周 REITs 指数整体上行，产权类 REITs 表现较好，消费类和环保类 REITs 涨幅居前，市场交易额边际下行 [72] 市场策略周报：《国债期货仍需调整，曲线做陡策略有空间》 - 过去一周期货现券收益率曲线同步走陡，可继续参与 3T - TL 做陡曲线策略 [74] - 量化因子显示 T、TL 合约多空力量继续分化，多空占优度择时策略提示增加 T 合约多头仓位 [76] - 套利策略包括继续持有 TS 合约 IRR 策略、做窄 TS 合约基差策略、参与 3T - TL 做陡曲线策略 [77] 市场策略周报：《顺势而为，布局内需》 - 转债平价仍在抬升，估值出现主动消耗，转债估值水平维持在高位，上行靠正股带动，弹性难及正股 [77]