报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月联储利率按兵不动和缩表速度调降符合预期，“关税通胀临时论”这一鸽派言论出现，联储可能不过度反应关税致通胀的“一次性冲击”，未来经济数据呈“滞胀”特征时或更关注“滞”而非“胀” [1][3] - 近期衰退预期上修和美股回落使特朗普民调走弱，美国经济和美股对其有约束，Q1下行压力加大或倒逼其政策预期在Q2后趋稳，带动美国经济Q2企稳向上 [1][7] - 全年美国经济下行风险有限，基准情形下联储全年降息空间约2次，油价是能否超预期降息的核心 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 利率与缩表政策 - 利率区间上，美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，本月认为“经济增长的不确定性显著上升” [2] - 缩表政策上，4月1日起联储持有国债缩表速度从250亿美元下调至50亿美元，持有MBS缩表速度维持每月350亿美元，未来资产负债表可能转向持有“国债”单一资产，缩表速度仍有调整可能 [2] 鲍威尔增量指引 - 未来降息路径上，强调“无需急于调整政策路径”，未充分考虑特朗普政策影响，将密切关注并相机抉择 [3] - 通胀层面，未将通胀预期上修归咎于关税影响，关注“关税”对通胀影响是否为临时性，是会议最鸽派信号 [3] 经济预测与点阵图 - 经济预测方面，下修2025年GDP预期至1.7%，失业率小幅上修至4.3%，PCE预测由2.5%上修至2.7%，中性利率未进一步上修 [3][5] - 点阵图方面，联储维持年内降息两次指引，与12月议息会议持平 [5] 美国经济下行原因与展望 - 经济增长预期下修源于PMI等“软数据”走弱，主要是个人消费支出、住房投资和净出口规模增长预期下调 [5] - 展望未来，特朗普政策预期Q2后或趋稳，带动美国经济Q2企稳向上，全年经济下行风险有限，联储全年降息空间约2次 [7] 油价与降息关系 - 特朗普理想油价以布伦特原油估计可能在50美元/桶以下，若油价回落，降息预期可能在基准情形上进一步上修 [7] - 短期内打压油价重点在于OPEC+潜在产能，美国对OPEC+影响力有所提高 [8] 各类资产走势预测 - 美元短期下行空间有限，未来可能磨底后反弹 [9] - 2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，Q2美国经济企稳后，10年美债利率可能反弹 [10] - 全球地缘不稳定，央行持续购金中长期利好黄金走势 [10] - 美股3月可能随经济数据走弱调整，Q2将随经济企稳反弹 [10]