报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 腾讯音乐4Q24营收、毛利润、经调整净利润等业绩略超预期，音乐订阅业务高质量增长，社交娱乐业务预计企稳，规模效应下利润有望持续释放，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测并新增27年预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24实现营收74.6亿元人民币（yoy + 8.2%），毛利润32.5亿元（同比提升23.2%），毛利率43.6%，经调整净利润24.0亿元（yoy + 43.0%），经调整归母净利润22.8亿元（yoy + 44.8%），净利率30.6% [1] - 宣布派发2.73亿美金年度现金股利，并推出10亿美金新回购计划 [1] 业务分析 在线音乐业务 - 收入58.3亿元（yoy + 16.1%），占总收入比例同比提升5.3pct至78.2% [2] - 会员订阅收入40.3亿元（yoy + 18.0%），音乐MAU达5.56亿人（yoy - 3.5%），期末订阅付费用户数达1.21亿人，环比Q3期末净增加200万人，订阅ARPPU达11.1元，同比提升3.7% [2] - 其他音乐收入18.0亿元（yoy + 12.5%），广告收入维持良好增长，预期2025年竞价广告在网赚新模式驱动下健康增长 [2] 社交娱乐业务 - 收入16.3亿元（yoy - 13.0%），环比有所提升，社交付费用户数同比下降3.8%达770万人，社交ARPPU同比下降9.7%达70.4元 [2] - 预计25年社交娱乐业务将企稳略同比下降，会通过K歌和酷狗创新驱动增长 [2] 经营情况 - 4Q24经营利润达24.1亿元（yoy + 40.5%），毛利率达43.6%，同比增长5.3pct，环比增长1pct [3] - 4Q费用支出同比下降7.3%至11.7亿元，管理费用同比下降8.4%至9.26亿元，营销费用同比下降2.7%至2.48亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|31,268|34,280|37,058| |增长率（%）|-2.1%|2.3%|10.1%|9.6%|8.1%| |经调整归母净利润（百万元）|5,923|7,671|8,975|10,436|11,722| |经调整归母净利润增长率（%）|24.8%|29.5%|17.0%|16.3%|12.3%| |经调整EPS（元）|1.73|2.24|2.62|3.04|3.42| |经调整P/E|31|24|21|18|16|[4] 市场数据 - 总股本34.32亿股，总市值259亿美元，一年最低/最高9.41 - 15.77美元，近3月换手率89.9% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|1.5|3.7|-1.1| |绝对|10.9|28.2|46.7|[7]