报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月煤炭供需整体宽松，电厂去库、港口累库，煤价探底；4 - 5月煤价或窄幅震荡，未来几年行业维持紧平衡，上市公司呈现“五高”特征，建议把握低位煤炭板块价值属性 [10] 相关目录总结 供给端 - 2025年1 - 2月生产端加速、进口端放缓，整体供应提速 [3] - 1 - 2月规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速较上年12月提升3.5pct；日均产量1297万吨，较上年12月减少118.5万吨/天，同比增加121.7万吨/天；生产提速与去年低基数有关 [3] - 样本大型煤企煤炭生产情况整体同比增长，增速低于行业数据；2025年1 - 2月，中国神华商品煤累计产量同比 - 2.6%，陕西煤业煤炭产量同比 + 9.4%，中煤能源商品煤产量同比 - 0.8%，潞安环能原煤产量同比 + 2.0%；四家样本公司合计产量较2024年1 - 2月有接近2%的同比增长 [4] - 2025年1 - 2月进口同比增速较2024年12月显著放缓，进口煤炭7612万吨，同比增长2%，增速较2024年12月放缓约12pct；2025年1 - 2月国内煤炭供应同比增速为7.1% [4] 需求端 - 1 - 2月火电降幅扩大，化工景气延续，整体需求降速 [5] - 1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比降低1.30%，增速比上年12月放缓5.9pct；火电发电量同比下降5.8%，降幅比上年12月扩大3.2pct；火电降幅扩大与去年高基数有关 [6] - 1 - 2月生铁产量14075万吨，同比降低0.5%，同比增速较去年12月降低9.9pct；焦炭产量8190万吨，同比增长1.6%，同比增速较去年12月上升1.4pct；基建、汽车加速发力支撑需求，钢材直接出口保持同比增长但增速放缓，地产继续走弱 [7] - 1 - 2月全国水泥产量1.7亿吨，同比 - 5.70%，降幅较2024年1 - 12月收窄3.8pct；甲醇周均产量达到192.1万吨，同比增长9.8%；估算2025年1 - 2月四大行业带动煤炭消费同比 - 3.3%，增速较去年1 - 12月约减少3.8pct [8] 库存 - 2月底较年初，动力煤下游电厂去库、港口累库；动力煤生产企业库存增加32万吨至472万吨，北方港口库存增加384万吨至2926万吨，南方港口库存增加283万吨至3685万吨，沿海八省电厂库存减少333万吨至3176万吨，内陆十七省电厂库存减少1829万吨至7770万吨 [8] - 2月底较年初，炼焦煤上游累库、中下游去库；炼焦煤生产企业库存环比增加30万吨至477万吨，北方港口库存减少83万吨至404万吨，焦化厂库存减少46万吨至219万吨，钢厂库存减少15万吨至500万吨 [9] 投资建议 - 重点关注稳健型标的中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [11]