报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月美联储议息会议如期不降息，宣布4月放缓缩表，经济预测下修增长、上修通胀，利率预测中位数仍预计年内降息2次，但降息预期减弱 [5][6] - 鲍威尔讲话核心是以“不变”应变，保持货币政策灵活，言论缓解市场对“滞胀”担忧 [5][6] - 相较全年降息50BP预期，可能出现美国经济下行超预判，美联储上半年降息迟、下半年“补降”，使全年降息超50BP的情况 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 会议声明及经济预测 - 2025年3月会议维持政策利率在4.25 - 4.50%区间，4月开始放缓缩表，国债减持速度从每月250亿美元降至50亿美元，MBS每月减持350亿美元节奏不变 [5][7] - 与1月声明相比，对经济前景描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，删除“（双向）风险大致平衡”表述，沃勒反对放缓缩表 [5][7] - 经济预测方面，2025年经济增长预测中值由2.1%下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%；2025年政策利率维持在3.9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期减弱 [5][10] 鲍威尔讲话 - 核心思想是关税等政策带来不确定性，美联储以“不变”应变，保持货币政策灵活 [14] - 重点信息包括难评估关税对通胀具体贡献，认为长期通胀预期稳定；美国经济仍稳健，衰退概率上升但不高；无需以衰退为代价遏制通胀；金融市场波动持续才会重点关注，言论缓解市场对“滞胀”担忧 [14] - 关于通胀，难精确评估关税对通胀贡献度，短期通胀预期上升，长期通胀预期指标持平或略降，美联储会密切关注所有通胀预期数据 [17] - 关于年内降息2次预期，经济增长放缓与通胀上升平衡，经济无明显衰退迹象；经济形势不确定，维持现状；当前政策立场能应对不确定性，等待明确经济信号 [17][18] - 关于双向风险平衡，删除相关表述反映经济形势变化和不确定性，不意味着更关注通胀或就业某方面 [19] - 关于经济和就业，“硬数据”如就业、消费仍稳健，失业率低，劳动力市场处于低活跃度平衡状态，政策不区别对待不同类型就业 [19] - 关于衰退或滞胀风险，经济衰退可能性通常约四分之一，当前概率仍在传统范围，无需照搬1970年代应对策略 [19] - 关于股市，金融市场对美联储重要，但波动需持续才会重点关注，市场情绪担忧未转化为实际经济活动明显疲软 [19] - 关于放缓缩表，是技术性决定，与货币政策立场和资产负债表最终规模无关，有助于缩表过程平稳，目前无调整MBS缩表规模计划 [19] 政策思考 - 市场关注降息前景是否变化，点阵图显示官员降息预期下调，但预测中位数仍预计2025年降息2次 [19] - 难以判断美联储在通胀风险上行时是否会及时降息，其可能有意表达对经济乐观 [19] - 对鲍威尔认为美国经济“硬数据”有韧性持保留态度，一季度“硬数据”可能已降温，全年经济增长预测可能下修 [20] - 担心美联储对通胀判断乐观，可能未充分计入关税影响，且未重视通胀预期上行风险 [21] - 可能出现美国经济下行超预判，美联储上半年降息迟、下半年“补降”，使全年降息超50BP的情况 [23] - 美联储放缓缩表可减少国债供给、压降美债收益率，对经济和股市有积极作用，可能是暂时不调整利率的考量 [23]