报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善和股东赋能，盈利有韧性，后续有望受益于行业供需结构改善，估值有修复空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 618.11 亿元，同比下降 14.79%；归母净利润 22.61 亿元，同比增长 6.37%；基本每股收益 0.3667 元；2024 年下半年度拟每股派发现金红利 0.085 元(含税) [1] - 2024 年扣非归母净利 21.83 亿元，增长 15.40%；中钢协重点统计企业利润总额同比下降 50.3%，公司归母利润逆势增长 [1] - 2024Q1 - Q4 逐季销售毛利率分别为 10.30%、12.00%、13.47%、12.02%，逐季销售净利率分别为 3.29%、4.03%、3.43%、3.40%，后续销售毛利率有望向上修复 [1] 产销量与出口情况 - 2024 年钢材产量 927 万吨，同比减少 10.88%，销量 933 万吨，同比减少 9.66%，焦炭产量 287 万吨，同比上升 96.49%；2025 年钢材产量目标 990 万吨，同比增长 6.83% [2] - 2024 年出口接单量 150.9 万吨，出口量 150.5 万吨，同比增长 25%，双创历史记录；公司通过沙特阿美抗酸容器钢认证，后续出口产品有望维持高增 [2] 产品结构与业务布局 - 2024 年先进钢铁材料销量 261.49 万吨，占钢材产品总销量 28.03%，占比同比增加 2.97pct；毛利率 17.17%，同比增加 1.14pct；毛利总额 24.96 亿元，占钢材产品毛利总额 46.56%，占比同比增加 4.58pct [3] - 公司围绕上游产业链布局海外合计年产 650 万吨的焦炭项目，印尼部分焦炉已投运或试生产 [3] - 子公司柏中环境聚焦水务和固废赛道，报告期内实现净利润 2.46 亿元 [3] 体制与分红情况 - 加入中信集团后，公司体制变为央企控股，可依托股东资源平台优势，实现优势互补、资源共享、协同互助 [4] - 2024 年下半年度拟每股派发现金红利 0.085 元（含税），2024 年度拟派发现金红利 11.4 亿元（含税），占 2024 年度归母净利润的 50.45% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,543|61,811|69,016|70,852|72,742| |增长率 yoy（%）|2.7|-14.8|11.7|2.7|2.7| |归母净利润（百万元）|2,125|2,261|2,712|3,042|3,385| |增长率 yoy（%）|-1.7|6.4|20.0|12.2|11.3| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.34|0.37|0.44|0.49|0.55| |净资产收益率（%）|8.0|8.7|9.7|10.1|10.4| |P/E（倍）|13.3|12.5|10.5|9.3|8.4| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.0|0.9|0.9| [5]