报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善和股东赋能，盈利有韧性，后续有望受益于行业供需结构改善，估值有修复空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入618.11亿元，同比下降14.79%；归属上市公司股东净利润22.61亿元，同比增长6.37%；基本每股收益0.3667元；2024年下半年度拟每股派发现金红利0.085元(含税) [1] - 2024年归母净利22.61亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利21.83亿元，增长15.40%；钢铁企业利润普遍下滑，公司归母利润逆势增长，抗周期下行能力出色 [1] - 2024Q1 - Q4逐季销售毛利率分别为10.30%、12.00%、13.47%、12.02%，逐季销售净利率分别为3.29%、4.03%、3.43%、3.40%，受益于高端产品放量，后续销售毛利率有望修复 [1] 产销量情况 - 2024年钢材产量927万吨，同比减少10.88%，销量933万吨，同比减少9.66%，焦炭产量287万吨，同比上升96.49%，产销规模受建筑螺纹产量回落影响收缩；2025年钢材产量目标990万吨，同比增长6.83% [2] - 2024年出口接单量150.9万吨，出口量150.5万吨，同比增长25%，双创历史记录；通过沙特阿美抗酸容器钢认证，成为阿美抗酸容器核心供应商；后续出口产品有望维持高增，增厚利润 [2] 产品结构与业务布局 - 2024年先进钢铁材料销量261.49万吨，占钢材产品总销量28.03%，占比同比增加2.97pct；毛利率17.17%，同比增加1.14pct；毛利总额24.96亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58pct；超低温用9%Ni钢和超高强耐磨钢获国家“制造业单项冠军产品” [3] - 围绕上游产业链布局海外合计年产650万吨的焦炭项目，印尼金瑞新能四座焦炉已全部投运，印尼金祥新能源1 - 3焦炉已投产，4、5焦炉已转入试生产，6焦炉已点火烘炉 [3] - 子公司柏中环境聚焦水务和固废赛道，报告期内实现净利润2.46亿元；围绕“一体三元六驱动”布局，盈利稳定性有望提升 [3] 体制与分红 - 加入中信集团后，体制由混合所有制变为央企控股，可依托股东资源平台优势，促进双方优势互补、资源共享、协同互助 [4] - 高分红属性突出，2024年下半年度拟每股派发现金红利0.085元（含税），2024年度拟派发现金红利11.4亿元（含税），占2024年度归属于上市公司普通股股东净利润的50.45% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,543|61,811|69,016|70,852|72,742| |增长率yoy（%）|2.7|-14.8|11.7|2.7|2.7| |归母净利润（百万元）|2,125|2,261|2,712|3,042|3,385| |增长率yoy（%）|-1.7|6.4|20.0|12.2|11.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.37|0.44|0.49|0.55| |净资产收益率（%）|8.0|8.7|9.7|10.1|10.4| |P/E（倍）|13.3|12.5|10.5|9.3|8.4| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.0|0.9|0.9| [5]