报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降12.55%，2024Q4扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70亿元 [7] - 动物营养板块销量大幅增长，公司多举措巩固行业龙头地位 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间11.20 - 13.44元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为277.61亿元、250.69亿元、280.88亿元、298.99亿元、315.99亿元，同比变化-0.6%、-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；净利润分别为31.81亿元、27.40亿元、32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比变化-27.8%、-13.8%、16.8%、8.0%、7.9% [6] - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55% [7] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86% [7] 公司业务板块情况 - 食品味觉性状优化产品2024年产量98.82万吨，同比下降5.22%，销售量99.92万吨，同比下降4.54%，营业收入79.45亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45% [7] - 动物营养氨基酸2024年产量278.04万吨，同比增长6.51%，销售量278.42万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加25.31%；板块营业收入146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct至19.65% [7] - 人类医用氨基酸2024年产量1.02万吨，同比下降4.81%，销售量9797吨，同比下降1.66%，营业收入4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68% [7] 公司发展举措 - 积极实施出海战略，收购协和发酵医药氨基酸业务，开启国际化战略布局新篇章 [7] - MES助力数智转型，吉林基地MES系统升级项目顺利实施，实现生产各环节在线化与透明化 [7] - 经营规模持续扩张，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工 [7] 盈利假设 - 产量假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年产量增长率分别为8%、4%、5%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年产量增长率为3%、2%、2% [8] - 销量假设：氨基酸（动物 + 医药）和食品味觉性状优化产品2025 - 2027年产销率均为100% [8] - 毛利率假设：氨基酸（动物 + 医药）预计2025 - 2027年毛利率分别为20.69%、20.70%、20.71%；食品味觉性状优化产品预计2025 - 2027年毛利率为20.00%；综合产品及其他预计2025 - 2027年毛利率为25.00%；其他业务预计2025 - 2027年毛利率为33.20% [9] 可比上市公司估值比较 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023、2024E、2025E） | PE（倍）（2023、2024E、2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 恒顺醋业 | 600305.SH | 7.53 | 0.08、0.13、0.16 | 94.13、57.92、47.06 | | 千禾味业 | 603027.SH | 12.35 | 0.52、0.50、0.57 | 23.75、24.70、21.67 | | 中炬高新 | 600872.SH | 21.82 | 2.16、0.99、1.18 | 10.10、22.04、18.49 | | 均值 | | | | 42.66、34.89、29.07 | [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.12、1.21、1.31元；每股净资产分别为5.11、5.59、6.15、6.78元等 [14] - 价值评估：2024 - 2027年P/E分别为10.84、9.28、8.59、7.97倍；P/B分别为2.04、1.86、1.69、1.54倍等 [14] - 盈利能力指标：2024 - 2027年毛利率分别为20.1%、20.9%、21.0%、21.1%；净利润率分别为10.9%、11.4%、11.6%、11.8%等 [14] - 盈利增长：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.7%、12.0%、6.4%、5.7%；EBIT增长率分别为-12.5%、17.5%、7.1%、6.8%等 [14] - 偿债能力指标：2024 - 2027年资产负债率分别为38.8%、36.5%、34.4%、33.3%；流动比率分别为1.20、1.40、1.66、1.91等 [14] - 经营效率指标：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.82、7.97、8.17、8.17天；存货周转天数分别为50.71、46.06、46.56、46.73天等 [14]