报告行业投资评级 - 汽车行业维持增持评级 [18] - 公用事业行业维持增持评级 [29] - 石油与天然气行业维持增持评级 [44] - 药明康德维持增持评级 [48] - 美丽田园医疗健康维持增持评级 [51] - 中国旭阳集团维持增持评级 [56] - 三花智控首次覆盖给予增持评级 [60] - 塔牌集团维持增持评级 [74] 报告的核心观点 - 策略方面，无风险利率下行叠加政策与产业预期，南向资金持续加码港股，内资定价权攀升，2025 年消费与科技净流入靠前，红利板块增量放缓，净流入标的有超额收益 [4] - 固收方面，存单一级发行利率高位和短资金趋松背离，反映银行负债压力刚性，2 月信贷企稳后宽货币更难落地 [4] - 电子方面，GTC 大会相关要点股价已兑现，但 AI 发展仍处早期，CapEx 长期趋势向好 [4] - 机器人方面，3C 供应链与人形机器人契合度高，其快速迭代与创新能力利于切入赛道，相关企业可关注 [14] - 汽车方面，小米汽车业务加速发展、减亏且上调交付量目标，产业链有望受益；奇瑞汽车智能化加速，配套零部件标的受益；货车补贴细则落地推动行业复苏 [18][26][67] - 公用事业方面，用电需求放缓、风电增速加快，改革驱动电源定位转变，把握各子版块结构性机会 [29] - 食品饮料方面，政策预期催化板块估值修复，白酒绝对价值凸显，大众品关注成长与反转标的 [34] - 海外科技方面，英伟达 GTC 大会聚焦芯片与技术前沿，多款芯片性能提升且有量产计划，CPO 系统更新赋能 AI 计算 [39] - 石油与天然气方面，全球 LNG 供需趋松、气价中枢或下行，长协优势凸显，顺价改革与气源成本下行利好终端销售；乙烯产能扩张，成本曲线左侧龙头有望受益 [44][70] - 公司方面，药明康德业务稳健、订单高增、多肽业务放量；美丽田园医疗健康生美业务高增、整合收购扩客群、升级模式拓版图；中国旭阳集团氢能产业发展、焦炭业务有望回暖；三花智控汽车热管理、制冷业务发展好且前瞻布局储能和机器人；塔牌集团水泥出货强、环保处置亮眼、高分红凸显价值 [49][53][56][60][74] 根据相关目录分别总结 A 股策略专题：《南下的势头：由防守向进攻》 - 静态视角下，截至 2025 年 3 月 17 日，南下资金持仓市值 4.58 万亿港元，较 2024 年 12 月底上升 10295 亿港元，持股占港股市值比例 11%，偏爱金融与 TMT，前五大行业持仓规模占比达 55.35%，超配电子、医药与红利板块，低配商贸零售、社服与非银等 [2] - 动态来看，截至 3 月 17 日，2025 年初以来南下资金净流入 3860.16 亿港元，商贸零售与传媒领衔净流入，石油石化、社会服务等净流出，2025 年侧重 TMT 与消费 [3] - 南下资金净流入标的有超额收益，选股核心风格是盈利质量与成长性兼具，具备前瞻性，2024 年以来“南下净流入 top10/20/30”收益率中位数高于同期恒生指数 [5] - 内资港股定价权攀升，2025 年以来南向资金持续加码，净买入金额超 3800 亿港元，港股通成交额占比近 50%，原因是无风险利率下降和港股自身优势 [6] 市场策略周报：《存单一级和短资金背离后：跨季资金如何演绎》 - 存单和短资金背离反映银行对中长期资金宽松不确定但短期流动性充裕，银行“缺钱”补充负债压力刚性，非银“有钱”资金趋松，2 月非银存款转增体现银行负债压力 [7] - 存单一级发行利率高位和短资金趋松背离，短资金转松或因财政存款支出和政府债净缴款回落，但银行体系流动性供需未好转，后续短资金利率稳定性不确定 [8] - 存单一二级走势分化源于银行中长期负债压力与短期流动性充裕的矛盾，一级发行利率高位约束债市情绪，2 月信贷企稳后宽货币难落地 [9][10] 行业事件快评：电子元器件《Blackwell Ultra 架构更新，CPO 赋能下一代 AI 计算》 - 预测 GTC 大会聚焦 Blackwell Ultra 芯片、Rubin 架构展望及 CPO 技术路线图谱，持续推荐英伟达、中芯国际、华丰科技投资机会 [11] - Blackwell Ultra 芯片是 B200 系列延伸，采用台积电 4NP 工艺，FLOPS 比 B200 高 50%，内存升级，预计 2025 年下半年出货，单价提升但毛利率与 GB200 类似 [12] - 预计英伟达或公布 Rubin 平台及机架方案，展示架构设计细节或产品规划；CPO 技术是亮点，可优化互连系统支持超大规模 AI 计算 [13] 行业专题研究：机器人《机器人产业深度（十）：3C 供应链切入人形机器人赛道竞争力分析》 - 3C 供应链与人形机器人契合度高，建议关注相关企业切入赛道投资机会，关注零部件、模组和整机代工各环节公司 [14] - 3C 终端快速迭代且大批生产，供应链呈“零部件 - 模组 - 整机”分工模式，创新能力强 [15] - 3C 供应链优势利于切入人形机器人代工，在感知零部件和部分组装测试环节有优势，诸多 3C 企业已布局 [16] 行业事件快评：汽车《汽车业务加速推进，产业链有望持续受益》 - 小米汽车业务加速发展，产业链将持续受益，维持行业增持评级，推荐无锡振华等标的，受益标的有小米集团 [18] - 2024 年小米汽车业务收入 321 亿元，Q4 收入环比增长 72%，净亏损逐季度减少 [18] - 小米汽车提升 2025 年交付量目标至 35 万辆，销量有望加速增长，高端车热销和智驾推进也将驱动销量 [19] 行业更新：新兴能源《【国君电新】新能源汽车数据库 20250318》 - 新能源汽车行业数据库更新 [25] 行业事件快评：汽车《油电同智全球同行，智能化全面加速》 - 奇瑞汽车发布智能化战略，展示成果，有助于促进销量，相关配套零部件标的有望受益，推荐瑞鹄模具等标的 [26] - 发布猎鹰智驾系列四种版本，具备多种高阶功能，智驾车型覆盖全且价格低，有利于促进销量 [26][27] - 奇瑞加速布局新产业集群，人形机器人已上岗，给产业链零部件公司带来机遇 [27][29] 行业更新：公用事业《用电需求放缓，风电增速加快》 - 维持公用事业行业“增持”评级，把握各子版块结构性机会，推荐不同电源类型的相关个股 [29] - 2025 年 1 - 2 月全社会用电量同比 +1.3%，用电需求放缓，与上年同期高基数及暖冬有关 [30] - 1 - 2 月规上电厂发电量同比 -1.3%，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [31] 行业专题研究：食品饮料《1 - 2 月社零总体向好，线上环比回落》 - 政策预期催化，板块估值修复，白酒板块绝对价值凸显，大众品关注成长与反转标的，给出各品类推荐增持标的 [34] - 2025 年 1 - 2 月社零增速、限额以上社零增速环比回升，政策加码有望提振消费信心，促进板块估值修复 [36] - 分地区、分类型消费同比提升、环比改善，限额以上商品零售跑赢大盘、餐饮服务跑输大盘，实物商品网上零售增速环比回落，电商渗透率环比下行 [37][38] 行业事件快评：海外科技《GTC2025，迈向 Agentic AI 新时代》 - 英伟达 GTC 大会 CEO 演讲聚焦 Blackwell Ultra 芯片、Vera Rubin 芯片以及 Physical AI 与 Agentic AI 技术前沿 [39] - Blackwell Ultra 将于 2025 年下半年推出，性能提升 1.5 倍，英伟达还推出相关机柜 [40] - 下一代超级芯片 Vera Rubin 2026 年下半年出货，性能提升，官宣后续芯片及架构命名，展示长期技术战略 [41] - 英伟达推出三款交换机产品，整合光模块的 Photonics 交换机性能提升 [43] 行业深度研究：石油与天然气《全球 LNG 供需趋松，气价中枢趋势向下》 - 维持行业增持评级，推荐昆仑能源、新奥股份，全球 LNG 供需趋松、气价中枢或下行 [44] - 全球天然气消费复苏，亚太带动增长，2024 - 2030 年 LNG 液化产能快速增长，市场供需趋于宽松，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，2025 年维持紧平衡 [45] - 脆弱的现货市场凸显长协优势，俄乌和谈或缓解供应压力，顺价改革与气源成本下行利好终端天然气销售 [46][47] 行业日报/周报/双周报/月报：石油《石化行业数据跟踪 20250317》 - 石化行业数据跟踪 [47] 公司更新报告：药明康德（603259）《在手订单延续高增，多肽业务放量增长》 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [48] - 2024 年营收和归母净利润有变化，业务稳健增长，在手订单延续高增，各业务板块有不同表现 [49] - 多肽业务持续高增，产能建设推进，打开长期成长空间 [50] 公司研究（海外）：美丽田园医疗健康（2373）《升级“双美双保健”模式，持续扩张版图》 - 考虑医美业务略低于预期，下调 2024 - 2026 年 EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [51] - 2024H1 公司营收增长，各业务板块表现不同，毛利率提升，经调整净利润有变化 [53] - 完成对奈瑞儿的整合收购，客群数量扩展，升级商业模式为“双美 + 双保健”，拓宽业务版图 [54] 公司研究（海外）：中国旭阳集团（1907）《氢能产业持续发展，焦炭有望触底回暖》 - 维持“增持”评级，下调 2024 - 2026 年净利润预测 [56] - 拟控股亿华通，补齐氢能产业链，形成竞争优势，推动氢能业务发展 [56] - 是京津冀第一大高纯氢供应商，氢能产业持续发展，未来有望成利润增长点，焦炭业务有望触底回暖 [57] 公司首次覆盖：三花智控（002050）《汽车热管理、机器人，制冷配件龙头不断成长》 - 首次覆盖，给予目标价和增持评级，预计 2024 - 2026 年 EPS [60] - 汽车电动化重塑供应格局，公司成为汽车热管理龙头，受益于量价齐升 [60] - 制冷市场结构升级，公司核心元器件市场份额全球第一，前瞻布局储能和机器人提供新成长曲线 [61] 市场策略周报：《科创债发行特征回顾与展望》 - 科创公司债与科创票据以主体评级 AAA 企业为主，当前更多聚焦成熟期企业 [62] - 科创公司债以 3 年期和 5 年期为主，科创票据以 1 年以内为主，分行业看各有前 3 大行业 [63] - 债市“科创板”提出将丰富科创企业融资渠道，或涉及多维度机制创新，过去一周非金信用债和二永债估值涨跌互现 [64][66] 行业更新：汽车《货车补贴细则落地，政策推动行业复苏》 - 货车补贴细则落地，政策推动重卡行业复苏，推荐潍柴动力，受益标的中国重汽 [67] - 2025 货车补贴细则催动行业更新，补贴金额不变，天然气重卡首次纳入范围，预计销量有边际变化 [67][68] - 2 月重卡整体复苏，看好全年重卡市场增长 [69] 行业更新：新兴能源《【国君电新】动力电池数据库 20250319》 - 动力电池行业数据库更新 [69] 行业深度研究：石油与天然气《乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头》 - 推荐卫星化学等公司，油头烯烃亏损开工率下滑支撑乙烯价格，国内乙烯有缺口产能有望消化，低成本路线企业受益 [70] - 全球乙烯需求增长，产能格局再平衡，美国增速放缓，欧洲产能出清，中东增速放缓，东北亚贡献主要增量 [71] - 国内乙烯有近 2000 万吨供给缺口，产能增长降低衍生物进口依赖度，石脑油是定价基础，关注低成本路线竞争优势 [72] 公司更新报告：塔牌集团（002233）《水泥出货表现强势，高分红价值持续凸显》 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 26 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [74] - 2024 年营收和归母净利润下降，Q4 水泥出货同比平稳略增，盈利修复，环保处置表现亮眼，理财收益增厚利润 [74][75] - 高比例现金分红持续凸显投资价值，符合股东回报规划，股息率可观 [76]