报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司煤炭长协占比高盈利稳定性强，电力业务新投运火电装机将贡献增量，作为领军能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力，预计2024 - 2026年归母净利润达584.5/546.4/544.1亿元，对应EPS为2.94/2.75/2.74元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况：煤电路港航化一体化的能源央企 - 主营业务为煤炭、电力生产销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等，实现一体化经营模式，截至2024年6月煤炭保有可采储量153.6亿吨、控制运营发电装机45GW [18] - 控股股东为国家能源集团，截至2024年三季度控股比例69.52%，实际控制人为国资委，境外流通H股占比16.96% [20] - 2022年业绩达历史峰值，2023年以来高位回落，经营业绩波动性在行业较低，煤炭电力两大板块互补，近年煤炭业务贡献主要盈利 [25][28] - 2004年11月成立，2005年H股上市、2007年A股上市 [32] 煤炭业务：陕蒙低成本露天矿为主、高长协稳售价 - 煤炭资源储量丰富，保有可采储量153.6亿吨，按目前年产量可开采近50年，主要集中在神东等矿区，在产产能约3.5亿吨，多为陕蒙低成本露天矿 [33][37] - 2023年自产煤产量3.245亿吨，同比+3.5%，商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%，预计“十四五”期间月度商品煤产量稳定在2700万吨左右 [40] - 以长协为主，2023年自产煤年协比例约80%，2024年前三季度降至75%，受益于长协机制售价相对平稳，2023年/2024年前三季度不含税平均销售价格同比-9%/-3%，跌幅小于现货价格 [43][45] - 2021 - 2023年自产煤生产成本基本在150 - 180元/吨，2023年为179元/吨，同比+1.5%，2024年前三季度为186.3元/吨，同比-2.5% [55] - 2023年以来煤炭板块业绩高位回落但仍处相对高位，量平稳增长，价降幅小于市场价格，成本管控较好 [58] 电力业务：机组高效优质、“十四五”机组密集投运 - 截至2024年三季报发电总装机44.94GW，其中燃煤装机43.24GW，“十四五”期间新增煤电装机13.4GW，较2020年末增加43%，有在建及待建机组9.6GW，较目前装机可增长21.5% [61][64] - 受益于新投产高效机组，2023年/24年前三季度发电量同比+11%/+8%，2023年综合售电价格/燃煤售电价格同比-1%/-1%，24年前三季度同比-3.6%/-3.4%，主要受广东地区电价下调影响，但电厂盈利水平仍相对领先 [66] - 2024年电力机组利用小时有所下滑但高于全国平均，23年/24H1售电成本同比-4.7%/-1.5%，售电标准煤耗持续下降，内部供应比例高有利于降低成本 [70][74] - 2023年电力板块量价齐升，未来有望以量补价，装机分布在东部沿海地区，长期具备盈利潜力和竞争力 [76] 运输业务：铁港航一体化构建完善的运输网络 - 是国内唯一拥有集铁路、港口、航运一体化运输网络的煤炭供应企业，截至2023年底有2408公里区域铁路路网，自营铁路运输量5.7亿吨，2024年东胜东至台格庙铁路项目获批复，正线全长97.611公里 [78] 煤化工业务：在产60万吨煤制烯烃项目、目前微盈 - 2024年受装置检修和市场供需影响业绩大幅下降，在建75万吨煤制烯烃升级示范项目有望发展煤基新材料 [13] 投资价值分析 - 高长协+煤电联动属性，盈利中枢有望维持高位，自产煤长协占比超80%，电力业务在建及待建机组增长21.5%，火电电价长期有望提升 [7] - 分红表态积极，现金流和高股息属性，截至2024年三季报账面现金达1835亿元，未分配利润达2897亿，2012 - 2023年年均股利支付率72%，近三年自由现金流超300亿元，高分红可延续 [7] - 争做能源革命排头兵、能源供应压舱石，ESG水平领先，战略为打造世界一流综合能源上市公司，推进清洁化等发展，有望享受中特估和ESG溢价 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为339912.75/327238.66/328781.02百万元，增长率分别为-0.92%/-3.73%/0.47%；归属母公司净利润分别为58451.31/54642.03/54411.19百万元，增长率分别为-2.08%/-6.52%/-0.42% [9]