报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月我国社零总额8.37万亿元，同比增长4.0%，增速环比+0.30pct；除汽车外消费品零售额7.68万亿元，同比增长4.8% [2] - 2025年1 - 2月电商渗透率趋缓，全国网上零售额2.28万亿，同比+7.3%；实物商品网上零售额1.86万亿，同比+5.0%，占社零总额比重22.3%，电商渗透率环比-4.50pct；实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别+10.8%/-0.6%/+5.4%；限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市/百货店零售额同比分别+9.8%/5.4%/4.0%/0.4%，品牌专卖店零售额同比-0.8% [2] - 1 - 2月餐饮收入增速优于商品零售，商品零售额73939亿，同比+3.9%，增速环比持平；限额以上商品零售额29334亿，同比+4.4%，增速环比+0.2pct；餐饮收入9792亿，同比+4.3%，增速环比+1.6pct；限额以上餐饮收入2619亿，同比+3.6%，增速环比+2.4pct [3] - 1 - 2月必选消费粮油食品韧性增长，可选消费表现分化；粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比+11.5%/+5.5%/-2.6%，增速环比+1.6pct/-4.9pct/+5.9pct；可选消费中通讯器材/文化办公/家具表现较优，同比分别26.2%/21.8%/11.7% ，增速环比+12.2pct/12.7pct/+2.9pct；金银珠宝/服装鞋帽/化妆品环比有所改善，同比分别+5.4%/3.3%/4.4%，增速环比+6.4pct/3.6pct/3.6pct，春节及元宵节催化下可选消费有所改善 [3] 投资建议 投资主线一 - 25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际改善，长期黄金新工艺驱动增长；因国外地缘政治等风险，投资者避险需求或走高；当前主要上市公司估值低且分红能力强，持续关注销售拐点显现；建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] 投资主线二 - 扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复；传统商超改革升级，回归商品和服务，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会；建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] 投资主线三 - 当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展；建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4] 数据表格 限额以上分品类零售额增速一览 | 大类 | 分品类 | 2024年1 - 2月 | 2024年12月 | 2025年1 - 2月 | 增速同比变化 | 增速环比变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合计 | 社零总额当月同比 | 5.50% | 3.70% | 4.0% | -1.50pct | 0.30pct | | | 限额以上当月同比 | 6.20% | 4.20% | 4.4% | -1.80pct | 0.20pct | | 必选消费 | 粮油食品 | 9.00% | 9.90% | 11.5% | 2.50pct | 1.60pct | | | 饮料 | 6.90% | -8.50% | -2.6% | -9.50pct | 5.90pct | | | 烟酒 | 13.70% | 10.40% | 5.5% | -8.20pct | -4.90pct | | | 日用品 | -0.70% | 6.30% | 5.7% | 6.40pct | -0.60pct | | 可选消费 | 金银珠宝 | 5.00% | -1.00% | 5.4% | 0.40pct | 6.40pct | | | 化妆品 | 4.00% | 0.80% | 4.4% | 0.40pct | 3.60pct | | | 服装鞋帽针纺织品 | 1.90% | -0.30% | 3.3% | 1.40pct | 3.60pct | | | 文化办公 | -8.80% | 9.10% | 21.8% | 30.60pct | 12.70pct | | 居住类 | 建筑与装潢 | 2.10% | 0.80% | 0.1% | -2.00pct | -0.70pct | | | 家具 | 4.60% | 8.80% | 11.7% | 7.10pct | 2.90pct | | | 家电和音像器材 | 5.70% | 39.30% | 10.9% | 5.20pct | -28.40pct | | 汽车类 | 汽车 | 8.70% | 0.50% | -4.4% | -13.10pct | -4.90pct | | | 石油及制品 | 5.00% | -2.80% | 0.9% | -4.10pct | 3.70pct | | 消费电子 | 通讯器材 | 16.20% | 14.00% | 26.2% | 10.00pct | 12.20pct | [17]