报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1.立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 1.1 高分子材料和健康医美双产业协同发展 - 公司主业是高分子材料产业，发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料，“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][26] - 公司股权集中，经营管理明确，子公司业务划分明确，打造一体化产业平台 [23] 1.2 公司业绩稳步提升，规模持续扩大 - 2023 年公司营收同比 +30.1%，归母净利同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收同比 +12%，归母净利润同比 +21.2%，未来净利润有望继续提升 [29] - 改性材料是公司主要收入与利润来源，2024H1 有机高分子改性材料收入与毛利占比分别为 52%/56% [31] - 公司盈利能力短期承压，远期有望改善，期间费用率持续改善，产品产销维持较高增速 [34][36] 2.传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 2.1 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 2.1.1 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求 - 国内塑料市场规模维持增长，2024 年我国塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7% [43] - 我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%，仍有较大提升空间 [43] - 改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低，大规模应用仍处于初级阶段，塑钢比远低于发达国家和世界平均水平 [47][52] - 家电、汽车领域改性塑料需求占比高，家电行业向智能家电转型，汽车轻量化发展助推改性塑料应用，我国车用塑料使用量仍有较大提升空间 [55][62][66] - “两新”政策延续，提振改性塑料需求，低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [69][71] 2.1.2 我国改性塑料需求有望维持 7%增长 - 2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6% [78] - 新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11% [80][83] - 2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [84] 2.1.3 公司快速放量，客户质量优异 - 改性塑料行业格局分散，未来份额将向头部倾斜，公司新增产能快速放量，市场份额快速提升 [86] - 公司与多家大型企业建立长期合作关系，深耕传统市场，开拓细分市场，市场份额占比逐年提升 [89] 2.2 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道 - 复合材料集合多种材料优势，实现高性能化，主要由基体和增强体组成，玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大，主要应用在建筑和交通运输领域 [90][92] - 全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长，我国政策支持推动行业发展，国内产量及市场规模高速增长，全球份额持续上升 [94][100][101]