报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合预期，24Q4 单季度经营性业绩创年内新高，25Q1 氨基酸行业待回暖，味精价格受玉米价格支撑修复，头部发酵企业或迎协同，跨境收购扩充产品矩阵并加快海外布局，小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 277.61 亿、250.69 亿、281.29 亿、315.10 亿、352.78 亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 9.7%、12.2%、12.0%、12.0% [8] - 归母净利润分别为 31.81 亿、27.40 亿、30.63 亿、33.47 亿、36.34 亿元，同比增长率分别为 - 27.8%、 - 13.9%、11.8%、9.3%、8.6% [8] - 每股收益分别为 1.06、0.94、1.07、1.17、1.27 元/股，毛利率分别为 19.7%、20.1%、19.5%、19.0%、18.5%，ROE 分别为 22.5%、18.8%、19.6%、18.8%、18.1%，市盈率分别为 9、11、10、9、8 [8] 公司 2024 年报情况 - 报告期内实现营收 250.69 亿元（YoY - 10%），归母净利润 27.40 亿元（YoY - 14%），扣非归母净利润 26.97 亿元（YoY - 13%） [9] - 24Q4 单季度实现营收 63.89 亿元（YoY - 12%，QoQ + 6%），归母净利润 7.45 亿元（YoY - 27%，QoQ + 43%），扣非归母净利润 9.28 亿元（YoY - 6%，QoQ + 99%） [9] - 24Q4 销售毛利率为 23.50%，同、环比分别变动 + 0.32pct、 + 5.85pct，净利率为 11.66%，同、环比分别变动 - 2.45pct、 - 3.02pct [9] - 24Q4 管理费用 1.19 亿元，同环比下降明显 [9] - 2024 年度拟每 10 股分派现金股利 4.206 元（含税），拟派发现金红利 12 亿元（含税），24 年度现金分红 + 回购注销金额合计 22.70 亿元，占归母净利润比例 82.84% [9] 24Q4 各板块营收及产品价格情况 - 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收 16.89、30.75、1.24、9.52、5.48 亿元，同比分别变动 - 22%、 + 2%、 - 5%、 - 19%、 - 26%，环比分别变动 + 0%、 + 7%、 + 20%、 + 9%、 + 10% [9] - 味精均价 7110 元/吨（YoY - 22%，QoQ - 6%），价差（味精 - 2 * 玉米）平均 2706 元/吨（YoY - 26%，QoQ - 1%） [9] - 98.5%赖氨酸均价 11.32 元/公斤（YoY + 9%，QoQ + 6%），价差（赖氨酸 - 2.5 玉米）平均 5.81 元/公斤（YoY + 57%，QoQ + 26%） [9] - 70%赖氨酸均价 5.16 元/公斤（YoY - 12%，QoQ - 3%），价差（赖氨酸 - 1.8 玉米）平均 1.20 元/公斤（YoY + 18%，QoQ + 23%） [9] - 苏氨酸均价 12.19 元/公斤（YoY - 0%，QoQ + 12%），价差（苏氨酸 - 2.8 玉米）平均 6.03 元/公斤（YoY + 29%，QoQ + 46%） [9] 25Q1 行业情况 - 25 年以来氨基酸价格随需求走弱下行，后续随气候渐暖，饲料养殖行业需求将迎小旺季，产品价格有望反弹，截至 3 月 17 日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格较低点上调 [9] - 玉米价格修复支撑味精价格上行，截至 3 月 19 日，市场均价 7313 元/吨，较年初 7078 元/吨上涨 3% [9] 诉讼和解情况 - 公司及全资子公司新疆梅花与山东阜丰就案涉黄原胶生产商业秘密达成执行和解协议，公司将支付和解金 2.33 亿元，有望促成双方在味精等品种方面协同，改善行业格局 [9] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约 5 亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干 HMO 菌种等 [9] - 截止 2024 年 6 月底交易标的总资产 434.99 亿日元，净资产 - 4.78 亿日元，2024 年上半年营业收入 84.93 亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54 亿日元，交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [9] 投资分析意见 - 2024 年公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024 年 9 月动工 [9] - 小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测为 30.63、33.47 亿元（原值为 31.18、35.12 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 36.34 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10、9、8X，维持“增持”评级 [9]