报告公司投资评级 - 首次给予“增持”评级 [3][5][14] 报告的核心观点 - TCL电子作为黑电龙头，在技术升级与需求共振下迎来业绩快速增长期，电视出货量全球第二，创新业务增加抗周期性，全球电视行业未来10年市场规模增速预计为高单位数，Mini LED TV渗透率持续提升，技术驱动高端化使MiniLED电视出货量高速增长，大屏化电视占比提升有望带动整体盈利性，AI+产品布局走在前列 [5][11][14] 各部分总结 TCL电子——显示翘楚，位列三甲 - 大股东为T.C.L.实业控股（香港）有限公司，实际控制人为李东生，持股54.54%，第二大股东为Zeal Limited（截至2025年1月20日） [18] - 业务分显示、互联网、创新三部分，显示为核心，2024Q3 TCL智屏全球出货量市占率14.3%排第二，2024年电视全球出货量同比增14.8%达2900万台，互联网业务与巨头合作，TCL Channel累计用户超1200万，创新业务发展多元化新型业务 [20] - 2024年1月公告股权激励计划，目标2024 - 2026年分别较2023年调整后归母净利润增长65%/100%/150% [23] - 1997年尝试体制改革，成为中国第一家增量资产股权激励企业，实现跨越 [24] - 2004年受LCD技术冲击，2009年与深超科技合资成立华星光电，拓展到核心基础技术 [24] - 2014年引进量子点新技术，2020年发布全球首款5G 8K智屏新品，2021 - 2024年推出多款Mini - LED智屏产品，2023年营收789.86亿元，同比增10.70%，2015 - 2023年营收复合增长率10.9%，净利润增长率波动大，2023年净利润7.436亿元，2015 - 2023年归母净利润复合增长率约26.2%，电视机海外市场业务收入占比最高 [27] 显示业务：全球电视龙头，引领行业发展趋势 - 电视需求增长点在海外，近五年全球电视出货量除2022年外相对稳定上升，中国市场需求量小幅递减，2024年电视市场规模估计3683.9亿美元，2025 - 2034年复合年增长率预计7.7%，2023年TCL全球电视出货规模排第三，2024年前三季度超越海信，销售毛利率平均值略高于海信，电视业务收入占比最高且稳定增长但比例逐年下降，TCL TV全球出货量市占率从2015年的5.6%提高到2024H1的13.3%，海外市场电视机营业收入2015 - 2023年CAGR是12%，已打通六大北美渠道，覆盖90%以上北美市场销售渠道，欧洲市场入驻主流渠道，新兴市场聚焦营销实现渠道突破，相比海信国外收入占比更高 [31][34][35][37][41] - 2023年中国电视市场65寸销量占比超55寸成首选，75寸紧随其后，TCL电视近三年出货量稳步提升，65吋及以上、75吋及以上占比提升，持续推进“TCL + 雷鸟”双品牌战略，中高端产品主打量子点电视和mini - LED，2024年前三季度TCL量子点电视及Mini LED电视全球出货量同比增幅分别为61.1%及162.8%，2024年第三季度Mini LED电视出货量占比达15.3%，高端产品线为厂商打开利润空间，雷鸟科技主打低价策略，2021年成立“雷鸟创新”发力AR产品 [44][47][50][53] - TCL电子与华星光电维持长期关系，京东方、TCL华星、惠科掌握全球液晶电视面板约六七成产能，2025年中国大陆厂商在全球液晶面板供应份额预计达72.7%，电视面板价格因供给侧格局优化和按需生产策略，波动收敛，具备较强稳定性 [59][63] 互联网业务——发展潜力大，盈利性高 - 2023年全球互联网业务收入同比增长20.2%至27.6亿港元，毛利率同比增加4.6个百分点至55.1%，围绕智能电视互联网服务展开，通过视频点播等实现收入，2023年国内营业收入20.6亿港币，国际市场收入同比大幅增长40.1%，与巨头合作提升用户体验，雷鸟海外商业模式突破，截至2023年12月底TCL Channel累计用户数超2300万，覆盖60个国家 [67] 创新业务——收入占比稳步提升 - 创新业务收入占比由2021年的21.29%提升到2023年的23.66%，全品类营销业务2023年收入同比增长26.3%达104.09亿港元，智能连接及智能家居业务收入同比增长3.2%达19.32亿港元，智能连接业务毛利率同比提升11.0个百分点至25.4%，光伏业务2024年上半年收入52.7亿港元，毛利同比大幅上升322.5%至5.4亿港元，毛利率提高2.7个百分点至10.3% [70] - 2022年第二季度以来运营光伏业务，2024年上半年覆盖中国23个省市，2023年实现收入同比增长1820.3%达63亿港元，运营模式分C端和B端，TCL中环是主要供应商 [72] - 2023年全品类营销业务收入和毛利显著增长，收入增幅26.3%，毛利额同比增长60.3%达17.40亿港元，毛利率提高3.5个百分点至16.7%，推出新风空调小蓝翼P7等新产品 [73] - 2023年智能连接和智能家居业务收入达19.32亿港元，同比增长3.2%，智能家居业务收入7.06亿港元，智能连接业务收入同比增长6.3%达12.26亿港元，毛利率同比大幅提升11.0个百分点至25.4%，内部孵化的雷鸟创新推出多款AR和XR眼镜产品，截至2023年12月31日，在国内消费级AR眼镜线上市场份额排名连续第一，还发布V3 AI拍摄眼镜，预计2025Q2发布X3 Pro AR眼镜 [74][77] 财务分析 - 2023年营业收入789.86亿元，同比增长10.70%，2015 - 2023年营收复合增长率11.1%，净利润增长率波动大，2023年净利润7.436亿元，2015 - 2023年归母净利润CAGR约为52.2% [78] - 毛利率整体略有提升，2023年为18.7%，较2022年增长0.3个百分点，净利率2020年最高为6.31%，2015 - 2023年平均值为2.15% [80] - 2023年应收账款周转天数为73.29天，存货周转天数为61.79天 [83] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为950、1093、1243亿港元，分别同比增长20.2%、15.1%、13.7%，2024 - 2026年归母净利润分别为12.99、16.11、20.11亿港元，分别同比增长74.6%、24.0%、24.8% [6][86]