报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 小米集团 2024 年及 Q4 单季业绩均创历史新高，业绩超预期，主要系 IoT 业务收入、电动汽车收入及毛利率超预期 [7] - 小米集团正向高端消费科技品牌进化，其高端化战略持续取得成效的本质原因是商业模式进阶、硬核科技投入与组织架构升级，公司具备稀缺的“人车家”业务组合与竞争优势 [7] - 基于手机份额提升与高端化路径有效执行、大家电与汽车业务持续高增，上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收为 4,694 亿（原 4,337 亿）、5,720（原 4,979 亿）、6,844 亿（新增）；调整后归母净利润为 376 亿（原 295 亿）、457 亿（原 367 亿）、558 亿（新增） [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 270,970 百万元、365,906 百万元、469,359 百万元、572,035 百万元、684,427 百万元，同比增长率分别为 -3%、35%、28%、22%、20% [3] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 19,274 百万元、27,314 百万元、37,624 百万元、45,739 百万元、55,769 百万元，同比增长率分别为 127%、42%、38%、22%、22% [3] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.76 元/股、1.07 元/股、1.48 元/股、1.79 元/股、2.19 元/股，净资产收益率分别为 11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [3] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 70、49、36、29、24，市净率分别为 8、7、6、5、4 [3] 市场数据 - 2025 年 03 月 19 日收盘价为 58.20 港币，恒生中国企业指数为 9163.67，52 周最高/最低为 59.45/14.36 港币，H 股市值为 14,615.00 亿港币，流通 H 股为 20,595.40 百万股，汇率为 1.0837（人民币/港币） [4] 各业务情况 - 智能电动汽车：上调 25 年交付目标至 35 万台（前值 30 万），2024 年收入 328 亿元，全年交付 Su7 系列 13.68 万台，ASP 23.44 万元，24Q2 - Q4 毛利率 15.4%/17.1%/20.4%，经调整净亏损 18/23/7 亿元，管理层指引 2025 年毛利率不低于 25Q1 的毛利率，截至年底已在国内 58 个城市开业 200 家汽车销售门店，当前仍处于战略投入期，尚无明确盈利时间表要求 [7] - 智能手机：高端化轨迹持续验证，25 年目标出货 1.8 亿台，2024 年收入 1,918 亿元，同比 +22%，毛利率 12.6%，全年出货量 1.685 亿台，全球份额 13.8%、稳居前三，ASP 为 1,138.2 元，同比 +5.2%，创下历史新高，2025 年目标市场份额提升约 1 个百分点，手机高端战略取得成效，2024 年国内 4 - 5K 元价位份额达 24.3%（第 1），5 - 6K 元价位份额同比提升 1.3pcts 至 9.7%，在“人车家全生态”战略协同下，小米 15 Ultra 累计到 3 月 17 日销量同比增长 80% [7] - IoT：大家电出货量全年高增 47.4%带动营收突破千亿元，目标 25 年继续增长 50%，2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 1,041 亿元，同比 +30%，毛利率 20.3%，同比 +3.9pcts，智能大家电/平板延续高增速，全年空调产品出货量超 680 万台，同比增速超过 50%，冰箱超 270 万台，同比增速超过 30%，洗衣机超 190 万台，同比增速超过 45%，空冰洗出货量均创下历史新高，根据 Canalys，平板 24 年全球出货量同比 +73.1% [7] - 互联网服务：广告延续高增拉动毛利率，全球月活突破 7 亿，2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 341 亿元，同比 +13.3%，毛利率 76.6%，同比 +2.5pcts，24Q4 单季收入 93 亿元续创新高，同比 +18.5%，增速提升（24Q3 同比 +9.1%），广告业务 24 年、Q4 单季收入为 247 亿/71 亿元，同比 +20.5%/26.1%，截至 12 月，全球 MAU 达到 7.023 亿，同比 +9.5%，Q4 单季 APRU 同比提升 8%至 13.3 元，硬件产品安装基础的高端化有望进一步拉动 ARPU 值 [7] 新零售战略与研发投入 - 新零售战略开启海外扩张元年，截至年末国内小米之家门店数量达到 1.5 万家（全年净增约 5000 家），目标 25 年扩张至 2 万家，目标未来 5 年海外新增约 1 万家门店 [7] - 2025 年研发费用指引 300 亿元（2024 年 241 亿），其中 1/4 将投入到 AI，2024 资本开支 105 亿元，其中手机 xAloT 分部 64 亿、汽车分部 41 亿，2025 年资本开支将进一步提高，增量用于汽车和 AI 相关业务 [7]