报告核心观点 - 美联储 2025 年 3 月维持利率不变，降息自由度受限，美国经济衰退风险或从担忧转向现实，4 月 2 日特朗普“对等关税”落地是重要观察节点，失业率是决定降息时机核心指标，还给出黄金、医药、美股、美债的配置建议 [1][2][3] 美联储利率决策及经济预测变化 - 当地时间 3 月 18 日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在 4.25%-4.50%，是 2024 年 9 月本轮降息周期开启以来连续第二次“暂停”，2024 年 9 月至 12 月累计降息 100bps [1] - 会议声明增加“经济前景的不确定性增加”表述，删除“就业和通胀目标的风险大体均衡”，宣布放缓 QT 步伐，将美国国债每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元，MBS 赎回上限不变 [1] - 经济预测摘要下调 2025/26/27 实际 GDP 增速预测 0.4pct/0.2pct/0.1pct 至 1.7%/1.8%/1.8%，上调 2025 年失业率预测 0.1pct 至 4.4%，上调 2025 年核心 PCE 同比预测 0.3pct 至 +2.5%，与会者对增长预测风险倾向下行，对失业率预测风险倾向上行 [1] - 点阵图利率预测中位数不变，预计年内降息 2 次，但预计年内降息一次或不降息的政策制定者人数从 12 月的 4 位升至 8 位 [1] 3 月 FOMC 焦点关注要点 - 通胀前景方面，关税对通胀影响及对美联储降息自由度的制约受关注，鲍威尔认为关税对通胀影响或为暂时性，驳斥长期通胀预期上升说法 [2] - 经济增长前景方面，鲍威尔承认特朗普新政影响纳入经济预测，强调预测不确定性，淡化衰退担忧，认为部分硬数据不错 [2] - 劳动力市场方面，会议讨论较少，鲍威尔认为失业率接近自然失业率，处于“低解雇、低招聘”环境，裁员增加会使失业率攀升 [2] 配置建议 - 黄金静待美国“硬着陆”，金价将创新高，驱动力包括美联储降息、美元贬值、央行购金等 [3] - 医药尤其创新药，在美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会和超额收益，基本面短期看毛利率和 IRR 改善，中长期营收有望改善 [3] - 美股调整是趋势性的，经济下行增加盈利担忧，科技巨头资本开支放缓放大业绩不确定性，估值需修正 [3] - 美债冲高提供配置机会，年内预计两次降息，美债利率中枢大概率下移 [3]