报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 1 - 2 月煤炭需求增速回落，2 季度供需面或逐步改善 [1] - 煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显，预计煤价有望逐步企稳回升，龙头公司盈利保持整体稳健 [4][106] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块回顾 - 25 年以来煤炭板块下跌 10.0%，全行业排名 30/30，截至 3 月 18 日累计跑输沪深 300 指数 11.8pct；前 2 月动力煤、炼焦煤和焦炭板块分别下跌 15.5%、11.4%和 7.4%，年初以来截至 3 月 18 日累计涨幅分别为 - 11.8%、 - 9.8%、 + 1.4% [14] - 目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块 [4][19] 煤炭市场回顾 - 国内煤价：年初以来动力煤和炼焦煤价均偏弱势，3 月以来价格企稳；3 月秦皇岛港动力煤年度长协价环比下跌 5 元/吨；3 月 18 日京唐港主焦煤库提价比 24 年末下跌 9.2%；无烟煤和焦炭价格也有下跌 [29][38][40] - 国际煤价：年初以来澳洲煤价下跌 10 - 20%，其中高卡动力煤跌幅较大；3 月 17 日纽卡斯尔 6000 大卡动力煤离岸价比 24 年末下跌 19.5%，峰景矿硬焦煤离岸价比 24 年末下跌 10.1% [43] - 国内需求：前 2 月用电量和火电发电量略低预期，非电行业中钢铁和水泥降幅收窄，化工需求持续较好；前 2 月全社会用电量同比 + 1.3%，全国火力发电量同比 - 5.8%，生铁、粗钢产量同比分别 - 0.5%、 - 1.5%，水泥产量同比 - 5.7%，甲醇和尿素产量同比分别 + 11.9%和 + 7.7% [46][47] - 国内供给：前 2 月国内原煤产量同比增长 7.7%，进口量同比增长 2.1%；25 年前 2 月全国原煤产量 7.65 亿吨，前 2 月全国煤及褐煤进口量 7,612 万吨 [51] - 海外供需：24 年全球海运煤装载量同比 + 2.4%，新兴市场需求持续向好；印度、越南需求旺盛，下半年来日韩需求环比改善；印尼、蒙古供给延续增长，美国产量降幅较大 [65][73] - 产业链库存：动力煤旺季电厂去库明显，焦煤下游延续低库存策略；3 月 7 日全国重点电厂库存较 24 年末下降 23.0%，3 月 14 日样本钢厂焦煤库存较 24 年末下降 25.6% [81][85] - 行业政策及重点上市公司公告：行业政策包括协会倡议稳定市场、能源局要求煤炭稳产增产、印尼更新煤炭出口新规；重点上市公司有昊华能源子公司取得安全生产许可证、中国神华子公司项目开工备案等 [93][97][98] 近期市场动态 - 动力煤港口价小幅回落，产地价普遍回升，预计短期煤价有望企稳；需求端部分刚需补库需求释放，供给端进口煤量下降有支撑 [103] - 炼焦煤价格稳中有降，随着春季开工旺季来临价格压力有望缓解；需求端下游维持低库存策略，供给端产地供应平稳 [104] - 焦炭价格第 11 轮提降落地，后期库存和价格压力有望缓解；需求端按需采购，供给端焦企开工率和产量环比下降 [104] 行业观点 - 煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显；预计 2025 年煤价有望企稳回升，龙头公司盈利稳健，行业股息和估值优势显现 [4][106] - 煤炭需求仍维持小幅增长，预计 2025 年全国全社会用电量同比增长 6%左右 [106] - 供给总体仍受限，未来进口量或有望减量；25 年煤炭产量和进口量增量预计小于 24 年 [107] - 煤价下行盈利压力增加，但龙头股息率仍具备吸引力，目前行业龙头公司股息率在 5 - 7%水平 [107] - 中长期煤价具备支撑，未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健 [107] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [4][108] - 估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H） [4][108] - 受益于需求预期向好且 PB 较低的公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等 [4][108]