报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月联储利率按兵不动、缩表速度调降符合预期，“关税通胀临时论”为鸽派信号，联储或不过度反应关税致通胀的“一次性冲击”，实际经济数据呈“滞胀”特征时更关注“滞”而非“胀” [2][5] - 近期衰退预期上修和美股回落使特朗普民调走弱，美国经济和美股对其有约束，Q1下行压力或倒逼Q2后政策预期趋稳，带动美国经济企稳向上，全年经济下行风险有限，联储全年降息空间约2次 [2][4][8] - 油价是未来能否超预期降息的核心，若回落降息预期或上修 [8] - 美元短期下行空间有限，未来或磨底反弹；2025年美债利率在4%-5%宽幅震荡，Q2或反弹；全球地缘不稳，央行购金利好黄金；美股3月或调整，Q2随经济企稳反弹 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 利率与缩表情况 - 利率区间上，美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%，本月认为“经济增长的不确定性显著上升” [4] - 缩表政策上，4月1日起联储持有国债缩表速度从250亿美元下调至50亿美元，持有MBS缩表速度维持每月350亿美元，未来资产负债表可能转向持有“国债”单一资产，缩表速度仍有调整可能 [4] 鲍威尔增量指引 - 未来降息路径上，强调“无需急于调整政策路径”，未充分考虑特朗普政策影响，将密切关注并相机抉择 [5] - 通胀层面，未将通胀预期上修明确归咎于关税影响，关注“关税”对通胀影响是否为临时性 [5] 经济预测情况 - GDP方面，联储将2025年GDP预期由2.1%下修至1.7%，鲍威尔称“衰退风险走高但可控”，更关注“实际经济数据走弱的信号” [5] - 就业方面，2025年失业率小幅上修至4.3%，联储评估未来1年失业率可控，不明显偏离中性水平 [6] - 通胀方面，联储将2025年PCE预测由2.5%上修至2.7%，未明确归咎于关税影响 [6] - 中性利率方面，本次未进一步上修，此前连续4个季度上修至3.0% [6] - 点阵图方面，联储维持年内降息两次指引，与12月议息会议持平 [6] 经济增长预期下修原因 - 个人消费支出下修，源于DOGE政府裁员恶化就业预期影响消费意愿，以及美股Q1下跌通过财富效应负面影响消费 [6] - 住房投资增速下修，2024年Q4以来美债利率走高带动房贷利率上升，住房销售承压影响地产投资增速 [7] - 特朗普关税威胁下美国出现“抢进口”现象，2024年11月以来贸易逆差因进口增加快速走阔，拖累Q1 GDP [7] 油价相关情况 - 特朗普理想油价以布伦特原油估计可能在50美元/桶以下，若回落降息预期可能上修 [8] - 短期内打压油价重点在于OPEC+潜在产能，美国对沙特、伊朗、俄罗斯核心利益有重大影响，OPEC+响应特朗普号召增产印证美国影响力提高 [9] 各类资产走势预测 - 美元短期下行空间有限，未来可能磨底后反弹 [9] - 2025年美债利率在4%-5%宽幅震荡，Q2美国经济企稳后10年美债利率可能反弹 [10] - 全球地缘不稳定，央行持续购金中长期利好黄金走势 [10] - 美股3月可能随经济数据走弱调整，Q2随经济企稳反弹 [10]