报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次会议继续暂停降息，主因特朗普政策组合下通胀仍有上行隐忧，令美联储实施降息受到制约，但对经济下行风险的关注度有所上升 [7] - 短期内美联储可能仍受通胀干扰，继续保持观望态势，5月降息概率偏小；但在当前高利率背景下，特朗普收缩性政策将加大美国经济下行压力，美联储下半年可能仍将实施2 - 3次降息 [7] - 若下半年通胀上行风险超出预期，将显著制约美联储降息操作，全年降息空间可能收窄至1 - 2次 [10] 根据相关目录分别进行总结 美联储3月货币政策会议情况 - 北京时间3月20日，美联储宣布联邦基金利率目标区间维持4.25% - 4.5%不变，符合市场预期，称美国经济活动继续稳健扩张，失业率稳定，劳动力市场状况稳健，通胀率略有上升，但经济前景不确定性增加，将关注双重任务两方面的风险 [3] - 美联储宣布从4月开始放缓缩表，将美国国债每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元 [3] - 更新后的点阵图显示美联储2025年将降息两次，与2024年12月预测一致，但预计今年不降息人数由一人增至四人，预计降息两次人数降低一人至九人 [3] - 美联储大幅下调美国2025年经济增速，由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，同时上调通胀预期，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8% [3] 暂停降息原因 - 特朗普政策关税、裁员、削减支出等对企业预期和消费者信心形成较大拖累，市场对美国增长预期转弱，美股调整，但短期内经济衰退可能性不大 [7] - 通胀上行隐忧仍未消除，2月CPI虽低于预期，但受高基数影响，且未反映关税影响，2月制造业和服务业PMI物价指数分项反弹，CPI、PPI隐含的2月核心PCE环比达0.3%，短期通胀预期受关税扰动大幅反弹，后续关税落地生效，通胀仍有潜在上行风险 [7] 美联储对经济和通胀的态度 - 对经济下行风险担忧更强烈，3月声明对经济前景描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，删除“就业和通胀目标风险大致均衡”表述，大幅下调今年增长预测0.4个百分点至1.7%，下调2026和2027增长预期 [7] - 对通胀持有谨慎乐观态度，鲍威尔提出“关税通胀”概念，认为关税对通胀影响是“一次性冲击”、暂时性的，长期通胀预期保持稳定 [7] 短期内美联储货币政策展望 - 短期内将继续保持观望，重点评估关税政策对通胀走势的影响，5月可能继续暂停降息 [8] - 4月2日“对等关税”落地，5月会议前仅能评估一个月通胀数据影响，不足以确认关税冲击与趋势性影响，且当前美国主要经济数据未明显放缓，一季度经济受季节性和天气影响，二季度增长动能可能回升，美元和美债利率下行，金融条件放松，美联储放缓缩表能发挥积极作用，助力其暂时在利率上“按兵不动” [10] 下半年美联储货币政策展望 - 下半年会议可评估更长时间通胀与经济数据走势，逐渐具备降息条件，美国经济已降温，特朗普政策组合加大经济下行压力，亚特兰大GDP Now模型预测美国一季度GDP环比折年率 - 1.8%，消费仅增长0.4%，二季度企业偿债高峰，不降息将增加企业成本和风险，基准情形下预计美联储可能在6月或7月会议再次降息，下半年降息2 - 3次 [10] - 若通胀反弹风险超出预期，将制约下半年美联储降息节奏，根据PIFE测算，美国对中国和加、墨关税组合将抬升2025年美国通胀0.54个百分点，美对华关税已升至20%，4月后可能对更多产品加征关税，考虑贸易反制可能加剧通胀风险，全年降息空间可能收窄至1 - 2次 [10]