报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价54.07元人民币；H股评级为买入（维持），当前价51.90港币 [1] 报告的核心观点 - 中国平安2024年主业稳健增长，盈利增幅走阔，各业务板块有不同表现，未来随着寿险战略推进及服务效果释放，NBV有望向好，推动估值上修 [3][11] 各业务板块总结 整体业绩 - 2024年营业收入1.03万亿元，同比+12.6%；归母净利润1266.1亿元，同比+47.8%；归母营运利润1218.6亿元，同比+9.1%（可比口径）；新业务价值285.3亿元，同比+25.6%（可比口径）；集团内含价值1.42万亿元，较年初+2.3%（非可比口径）；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct；全年股息每股2.55元，同比+4.9%，全年现金分红占归母营运利润比例37.9%，同比+0.6pct [2] 人身险业务 - 人力规模连续三个季度企稳回升，截至24年末个人寿险销售代理人数量36.3万人，同比+4.6%，环比Q3末+0.3%；24年代理人渠道人均NBV同比增长43.3%至10.1万元/人均每年，人均收入同比增长5.9%至1.0万元/人均每月，代理人活动率为52.8%，同比保持稳健 [4] - 2024年下调长期投资回报率/传统险风险贴现率/非传统险风险贴现率假设，假设调整后集团内含价值/寿险板块内含价值/新业务价值分别较调整前下滑8.1%/13.1%/28.7%，新精算假设下24年新业务价值同比增长25.6% [4] - 2024年首年保费同比-7.1%，但新业务价值率同比提升7.3个百分点至26.0%，推动新业务价值同比增长28.8%至400.2亿元；代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长26.5%/62.7%至318.7/48.3亿元 [5] 财产险业务 - 2024年财产险保险服务收入同比增长4.7%至3281.5亿元，车险/非车险保险服务收入分别为2200.3/1081.2亿元，分别同比+5.0%/+4.0% [7] - 24年综合成本率同比优化2.3pct至98.3%，综合费用率/综合赔付率分别为27.3%/71.0%，分别同比-1.9pct/-0.5pct；车险综合成本率为98.1%，同比+0.4pct，非车险综合成本率为98.8%，同比-7.8pct [7] 投资业务 - 2024年净投资收益率同比下滑0.4pct至3.8%，综合投资收益率同比提升2.2pct至5.8% [8] 银行业务 - 2024年平安银行营业收入1467亿元，同比-10.9%，归母净利润445亿元，同比-4.2%；净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp；非息收入同比增长14%，手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，净其他非息收入同比高增68.7%至292亿 [9] - 截至24年末，不良贷款率为1.06%，较3Q末持平；拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [9] 综合金融业务 - 截至24年末，集团个人客户数2.4亿人，较年初+4.7%；客均合同数2.9个，较年初-1.0% [10] - 截至24年末资产管理规模超8万亿元，较Q3末进一步提升；24年资管板块归母净利润-119.0亿元，同比减亏42.6% [10] 盈利预测与评级调整 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至1550/1721亿元（前值为1647/1741亿元），新增2027年预测1992亿元 [11] - 目前A/H股价对应公司25年PEV为0.68/0.61，维持A/H股“买入”评级 [11]