报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩环比持续改善，在手订单稳健增长，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为112.97/128.58/154.93亿元，EPS为3.91/4.45/5.36元，当前股价对应PE为17.9/15.7/13.0倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收392.41亿元，同比下滑2.73%，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%；归母净利润94.50亿元，同比下滑1.63%；经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比下滑2.5%，全年净利率达27.0%创历史新高 [4] - 24Q4公司实现营业收入115.39亿元，同比增长6.85%，环比增长10.31%；归母净利润29.17亿元，同比增长90.64%，环比增长27.22%；经调整Non - IFRS归母净利润32.4亿元，同比增长20.31%，环比增长9.1% [4] - 截至2024年底，公司在手订单493.1亿，同比增长47.0% [4] 各业务板块情况 小分子D&M与TIDES业务 - 2024年化学业务实现营收290.5亿元，同比下滑0.4%，剔除新冠商业化项目同比增长11.2%；24Q4实现营收89.6亿元，同比增长13.0% [5] - 小分子D&M管线持续扩张，2024年新增分子1187个，目前管线分子总计3377个 [5] - 截至2024年底，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，并预计于2025年底达到100000L [5] - 2024年TIDES业务实现营收58.0亿元，同比增长70.1%；截至2024年底，TIDES在手订单同比增长103.9% [5] 临床业务 - 2024年测试业务共实现营收56.7亿元，同比下滑4.8%；24Q4实现营收14.3亿元，同比下滑7.9% [6] - 2024年临床业务共实现营收18.1亿元，同比增长2.8%；其中，SMO收入同比增长15.4% [6] - 2024年生物学业务实现营收25.4亿元，同比下滑0.3%；24Q4实现营收7.2亿元，同比增长9.2% [6] - 2024年公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长18.7%；新分子收入占比超28% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|40341|39241|42385|48850|57596| |YOY(%)|2.5|-2.7|8.0|15.3|17.9| |归母净利润(百万元)|9607|9450|11297|12858|15493| |YOY(%)|9.0|-1.6|19.5|13.8|20.5| |毛利率(%)|41.2|41.5|43.5|43.8|44.1| |净利率(%)|23.8|24.1|26.7|26.3|26.9| |ROE(%)|17.5|16.2|16.2|15.9|16.4| |EPS(摊薄/元)|3.33|3.27|3.91|4.45|5.36| |P/E(倍)|21.0|21.4|17.9|15.7|13.0| |P/B(倍)|3.7|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测 [12] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标和估值比率的预测数据 [12]